中阳期货官网

泰坦尼克号曾被以为是天下上体积*的豪华游轮，拥有“永不淹没”的美誉。然而就是这样一艘坚硬无比的巨轮，却在它的童贞航行中遭遇海难。

导致泰坦尼克号淹没的*缘故原由在于，瞭望员由于天气恶劣，并没有实时发现冰山，当舵手有所觉察时，纵然全力转向，最终也无法制止与冰山相撞。这给了投资者一个启示，那就是越是规模重大的企业，转型速率越慢，越需要治理层提前举行战略预判。

恒瑞医药曾被视为中国药企中的**，有着其他对手均无法匹敌的药品规模。但那是确立在传统的医药销售机制下。随着集采的麋集落地，整其中国医药市场的逻辑已然生变。

这种产业逻辑的转变实则与撞毁泰坦尼克号的冰山并无二致，若是不实时转变，极有可能对企业基本发生打击。凭证我们的延续考察，恒瑞医药似已嗅到了危急，并已经做出了一系列的应对行动。

现在*的要害因素在于：巨轮转向，是否犹未晚矣？

01 业绩是一面镜子

对于企业而言，业绩是一面镜子，映衬出的是过往公司所有战略结构的效果。现在我们看到的产物与数据，所有是恒瑞医药上个世代计划的战略倒影。

在刚刚已往的2022年，恒瑞医药业绩惨遭重创，收获了一份历史最差财报。无论是营收照样净利润，恒瑞医药均泛起显著下降，降幅划分为17.87%和13.77%。疫情带来的客观影响、仿制药集采、创新药医保谈判，摆在恒瑞医药眼前的险些都是坏新闻。

由于缺乏具备焦点竞争力的*产物，导致恒瑞医药在每个领域中，险些都需要与竞争对手贴身肉搏。只管公司已经有12款创新药产物上市，但整体创新药营收规模却仅为81.16亿元，平均单款创新药营约为6.76亿元，这一回报效率并不高。

市场将这种低效归结为恒瑞医药虚有其表的开发计谋。整体上看，现在恒瑞医药有跨越百款的在研管线，但其中却多以追随计谋和临床前期为主，甚至能做到“me better”的管线都并不多。也就是说，纵然这些产物最终能够乐成上市，也允许以发生不错的营收，但却依然也许率难以改变恒瑞医药身处“红海”的竞争身位。

就算是被市场寄予厚望的SHR-A1811管线，它实则也依然是一款“大魔王”DS8201的追随产物，现在其启动的2项III期临床试验，划分针对的是对HER2阳性乳腺癌和HER2低表达乳腺癌顺应症，这两个适用症也都是DS8201最早举行的结构选择。

想要在同样顺应症中分一杯羹，不仅需要疗效认证，更需要在直接的“头对头”实验中击败先发对手，这样的研发计谋低效且充满风险。虽然恒瑞宣布的数据显示，SHR-A1811似乎数据更优，但这与“头对头”实验胜利却有着本质区别，这款药物的未来依然充满不确定性。

从业绩层面剖析，恒瑞医药宣布的财报是无需举行过多剖析的，由于它是一份“不及格”的成就单。这份成就单已经足够注释，恒瑞医药在创新药上的“追随”计谋是并不准确的，改变已经势在必行。

02 恒瑞的转变

恒瑞医药的“追随”战略已经被证实是行不通的。恒瑞医药的转折点发生在2021年，那一年治理层决议将实行仅一年的股权激励设计终止，这意味着公司认定此前定下的业绩目的已经难以实现，企业生长遭遇到亘古未有的挑战。股权激励“失效”后，恒瑞医药实则已经进入重修阶段。

随同旌旗人物孙飘扬的回归，恒瑞医药开启了周全的战略转向：从“追随”到“创新”。我们将以治理系统、人才系统、研发系统三部门来剖析恒瑞医药阶段性的转变。

（1）治理系统

治理层面，恒瑞医药*的转变在于最先周全聚焦创新，江宁军的加入是主要注脚。

在恒瑞医药以前的治理系统中，承袭“以稳固应万变”的计谋。公司的焦点治理层常年保持稳固，新鲜血液主要来自于内部提升，纵然从外部引进，也多体现在详细药物的执行层面，并不会触动公司焦点治理层。

这种稳固的焦点治理层，顺境中可以让企业心往一处使，让企业的执行力大幅提升；而在逆境中，由于缺乏变通，很容易让公司战略落伍于时代。恒瑞医药之以是始终贯彻“追随”的研发计谋，就是由于焦点治理层险些从未发生过转变。

江宁军加入恒瑞医药后，*的改变在于，公司焦点治理层有了新鲜的血液。作为基石药业的缔造者，江宁军有着厚实的履历和人脉。一直以来，恒瑞医药以“快速追随”计谋著称，有着极强的临床研发能力，可在企业战略决议层面，却显得并没有章法，大量研发管线也没有深度聚焦。

「AI算力荒」解困的短、中、长策

国际级的开发视野正是江宁军所善于的。他之前向导的基石药业，就是一家依赖于极强战略决议能力的公司，其研发模式主要有两种：一是自主确定靶点，通过CRO相助举行临床前开发；二是直接从外部引进。这两种模式险些都是依赖高敏锐度的决议认知，而这也正是恒瑞医药所欠缺的。

在恒瑞医药的2022年财报中，他们也直言未来将以江宁军为焦点，提高创新国际化战略决议能力。

（2）研发系统

中国的所有药企中，恒瑞医药是为数不多纯依赖自研的公司，这一方面印证了公司自研能力的强劲，另一方面却显示出企业研发计谋的迂腐。

恒瑞可谓是一家名副着实的大型制药公司，其不仅拥有*的研发能力，同时还拥有海内一流的药物生产和药物销售能力。对于这样一家巨头公司而言，它的优势是多方面的，着实在是没有需要一味地闷头自研。

纵观全球市场，优质管线引进已经成为国际大厂的常用计谋，一款乐成的引进管线能够大幅提升企业的研发效率。然而，恒瑞医药却沦落于自研而放弃引进，这实则造成了严重的销售资源虚耗。

2021年2月，恒瑞医药终于不再“头铁”，而是以认股的方式获得了璎黎药业6.67%的股份，同时公司还获得了PI3kδ抑制剂林普利塞的中国市场商业化权益。去年11月，这款PI3kδ抑制剂乐成在中国市场上市，让恒瑞顺遂跻身前沿靶点前线。

以现在的效果剖析，林普利塞的乐成上市无疑印证了恒瑞医药同样能够在“引进”蹊径上获得乐成，希望这是一个好的最先，而不是一个好的竣事。

（3）人才系统

逐渐增添对“创新”的聚焦后，恒瑞医药开启周全降本增效，首当其冲的就是合理优化公司人才结构。

我们剖析了恒瑞医药2016-2022年的员工结构数据。从2016-2020年，恒瑞医药各部门员工数目大幅攀升，从最初的12653人，飙升至28903人。尤其是销售部门，员工数目直接从7288人提升至17138人，增添近1万人。

这种员工增进趋势是并不相符企业正常生长的，想要支持起云云快的员工增进，就必须实现极高的业绩增进。也就是说，这种员工高增进是基于产物销售规模的扩大，一切都必须以业绩增进为焦点。

然而，随着集采的频仍落地，恒瑞医药的营收增进最先放缓。众所周知，集采主要目的是为了降低药品的售价，而这部门降价空间实则就是降低地药企的营销用度。这种情形下，恒瑞医药不得不最先瘦身，我们可以看到，2021年和2022年，恒瑞医药各部门的员工数目均有显著下降。

云云大规模的自觉动工调整意味着，恒瑞医药已经看到企业生长的“瓶颈”，因此他们才会选择精简职员，以此来提升效率。在这里我们并不讨论这种做法的对错，但有一点可以一定，恒瑞医药想要在职员精简之后依然延续增进，那么就必须在管线创新上有所突破。

履历已往两年的转型后，恒瑞医药的业绩已经在今年一季度止跌反弹，可见公司整体正在从业绩崩坏的漩涡中走出。

03 决议性的三年

2020年以前是恒瑞的高速增耐久，2021-2022年是恒瑞的转型期，那么2023-2025年则是恒瑞的决战期。

所谓决战期，指的并不是公司业绩将会周全扭转，而是投资者届时将会考察到恒瑞医药的转型是否能够到达预期，江宁军的到来是否能够带来改变。

在这玄妙的三年中，投资者考察的焦点指标不应该是恒瑞医药过时的业绩或者成就，无论是利润照样焦点管线SHR-A1811，着实都不是恒瑞医药未来的价值所在。投资者应该关注的是未来一段时间恒瑞医药的研发计谋、管线引进和人才构建。

对于恒瑞医药来说，既不缺钱，也不缺优势，缺少的只是准确的生长路径和头脑。若是恒瑞医药能够顺遂切换头脑，那么连系江宁军的优势，他们也许率能够快速引进许多优质管线，形成一套真正的创新产物矩阵。

基于此我们以为，投资者基本不需要体贴谁是所谓的创新药“一哥”，也不需要期待SHR-A1811的希望，我们体贴的只有一个，那就是恒瑞医药能不能放弃“传统头脑”，拥抱未来。恒瑞医药这艘巨轮的航迹已经改变，希望治理层的战略转向还来得及。