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美国的Mercury公司和明星首创人Sahil Lavingia在一期播客里，聊到了一个新的基金形式，rolling fund。

先来说说Sahil，他18岁的时刻就退了学，和Pinterest的首创人一块儿去创业，成了Pinterest的二号员工。19岁的某个周末，Sahil突然冒出一个点子：人们需要一家只通过社交媒体就能生意物品的平台。于是他马上告退，独自开办了Gumroad，几个月后拿到了810万美元融资。

就像Pinterest给了Sahil做Gumroad的灵感一样，Gumroad也让Sahil缔造了rolling fund。由于Gumroad的许多用户都是异常厉害的creator，他们做了自己的公司，Sahil想直接投他们，然则现在基金的周期都太长了，整个流程也很繁琐。怎么办？

他就找AngeList做了rolling fund，这个新的基金结构不再需要一整期一整期地募基金，然后攥在手里锁定三年，只需要一个季度，凑齐三个项目和10个LP就发车了。要是想赎回，拿公司或者自己的现金赎回就行了。

这件事在硅谷掀起了很大争论，又做首创人又做投资人，能做好吗？着实当投资作为一种手艺手段被充实掌握之后，VC基金的界说也会被进一步地重构。有大型基金的玩法，也有像rolling fund这样微型基金的玩法。

以前有个资深GP感伤说，10年前我们会给25岁的首创人一笔1000万美元的基金，让他们做点大事情出来；现在是我们给25岁的首创人一笔1000万美元的基金让他们搞事情，再给他们1000万美元的基金，然后跟他们说，投投你们身边的狠角色吧，我们已经看不懂了。

这反映了什么？新一代创业者有了新面目，创投圈里创业公司的组织形式和规模巨细也更迭了。

另外，投资作为一种手艺手段，随着像AngeList和Carta这样的公司泛起，门槛已经大幅度降低，专业知识也变得越来越容易获得，各行各业的优异人才现在都有可能成为新的VC。

接下来我们会看到的是，会有多元的投资人不停涌现，他们能为投资带来新看法，能挖掘被忽视的新领域、首创人或者商业模式。LP将会有更多选择，GP也会发现更多新颖的竞争对手。

今天我们把Sahil的这期播客重新整理出来，聊聊这种微型VC可以借鉴的模式。

01 

微型VC一种灵巧的起步方式

Mercury：什么是rolling fund？

Sahil：一直以来，做基金都是一套固有的流程。GP必须得先募一笔资金，然后再部署这些钱。想募到更多钱，就得做个新基金，以是一样平常先要有*期基金，然后做第二期。

但有了rolling fund，这些都可以同时举行了。GP募资之后，每个季度都能部署资金。整个历程异常流通迅捷，就像你看网页的时刻开启了自动的转动浏览模式一样。

Rolling fund的结构是一系列的有限合资制：在每个季度投资期竣事时，只要rolling fund继续运作，就以基真相同的条款提供新基金。在这种基金结构下，rolling fund在美国可以果然销售（小于五百万美金的这类结构是被执法允许的），并对新投资人开放，以是叫rolling（转动）。

总的来说，rolling fund有以下3个特点：

（1）操作流程没有传统基金那么繁琐，募投管退更天真。

（2）首创人做GP，让更懂行的人帮LP投资。

（3）高效地资助刚刚起步的创业公司，把好点子迅速带到现实里。

Mercury：Rolling fund是一个全新的事物吗？

Sahil：Rolling fund是个很新的器械。有了它，GP能更直接更利便地跟LP说，“嘿，我有个基金，正募资呢。”这在以前是做不到的，由于要珍爱那些历练得少的LP，以是不能让确立基金的历程太简朴。固然了，rolling fund也得通过一些认证，需要的门槛依旧存在。

不久之前，做早期阶段投资和现在还大不相同，做一笔deal要花3万美元。厥后，种种软件让投资变得云云简朴，花不到两分钟就能做成一笔deal。削减流程上的阻滞有特殊的意义，由于这样可以通过降低GP做一只新基金的门槛，高效地扩大投资规模。

Mercury：你以前说过不做VC，但你现在管着一个大基金。你的转变和头脑历程是怎样的？

Sahil：我不想做VC是由于，以前一有人说VC，我脑子里就会泛起一个画面，就是那些异常传统庞大的募资历程，尚有见种种我不熟悉的人。

这些传统LP一样平常是美国的大学捐赠基金、家办、养老基金，和他们相助要联络种种人脉，这得花6到18个月的时间。你要是手头管着一家公司，再花心力去做这些事就相当难题了。

然则有了rolling fund和506（C）（美国证券法D律例第506条c条款，允许通过杂志、报纸、广播、网络和社交媒体宣传推广新证券，从而开放了更多集资途径，使更多投资人可以介入其中），我就可以大规模地投资了，也可以省去许多贫苦，由于我在twitter上发了之后，就会有一大堆LP来问。

以是许多LP来找我都是由于我在twitter上发了个项目，这么做让我的投资规模一步步扩大了。这着实是一种认知摩擦，也就是说，“哦，我可以先从每个季度做10万美元最先，然后每季度一个deal”，这种思索方式让我的投资规模逐步跨越了我的能力。

做投资并没有改变我现在的谋划方式，而且我以为我是个更好的CEO了。已往的九年，我做CEO最糟糕的一段时间就是一直在Gumroad专一事情的日子。基本上是这样的：我把事情做好了，而且成效显著，然则我尚有大把的时间，就想再为Gumroad做点什么。这种时刻着实再做也是无用功，以是我只是在纠缠别人做一些不需要的事。

Twitter上也有关于CEO应不应该做基金的争论，不外CEO做投资人已经是事实了，rolling fund就是把已经发生的事酿成正式的流程。

和其他CEO相比，我做的纷歧样的事就是试水。我的投资人可能对效果并不知足，但我很坦率，他们许多人都是我基金的LP。我会说，“看，这就是我在做的事。”我不用冒充什么，CEO们像我这么做已经良久了。这就是现在基金天下运行的方式：首创人希望自己的投资人也是一位首创人。

02

LP与新GP之间的互信和良性循环

Mercury：为什么首创人希望自己的投资人也是首创人？有什么利益？

Sahil：*个利益，首创人比任何人都能更明晰创业者在干什么。不是说非首创人身世就欠好，然则若是你想要一个能明晰你履历的人，首创人比其他任何人都更能和另一个首创人感同身受。要是我没有开办一家公司，我就没法明晰许多首创人的痛处。好比说，招人可能是确立一家公司最难迈已往的一道坎。

Mercury：对于首创人来说，被来自rolling fund的GP资助和被通俗的天使投资人或者种子轮风投契构资助有什么差异吗？

Sahil：可能没什么差异。首创人体贴的是谁会和他们携手并进，谁会帮他们披荆斩棘，谁是真正能辅助到他们的投资人，基金详细的结构是什么并不主要。

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主要的事是，我能不能告诉一位首创人“这是我在你这个项目中能做的孝顺”。我不能以从我的基金里开出一张10万美元的支票，最后收回的时刻反而贬值成3.5万美元。这说明我的投资对于项目没有孝顺，这是我不会做的事。

以后风投领域会越来越透明，不外这和rolling fund没有一定关系，传统风投基金也能做到这一点。

Mercury：从LP的角度来看，通俗风险投资基金和rolling fund有什么区别？

Sahil：*的区别是LP可以调整资源设置。若是LP想加入GP的deal flow，或者以为某个GP很不错，只要想介入就能投我。可以是2.5万美元一年，5万美元一年，也可以是10万美元一年，rolling fund是一笔天真而常青的资金部署。

若是你想把rolling fund当成一只传统基金，也可以这样做：把10万美元分成八个季度投出去，就像传统基金平时做的那样，然后就别投了，会有别人替你做。这是看法上的改变，也是一种新模式，接受这种模式的人们会说：“没错，我炒股票就是这么炒的，我就是这么看我的抵押资产的。”把一大笔钱分成几段时间投出去，人人已经司空见惯了。

Mercury：做rolling fund需要什么资格？

Sahil：任何以为自己应该做rolling fund的人，都应该试试。投给你信托的人不需要一张巨额支票，5000美元、10000美元，甚至更少也行，这只是为了搭建一个心理模子，就像在游戏中穿上皮肤一样，让LP知道你能做好这笔deal。你会从这样的投资里学到更多事情，比其他任何履历都多。若是你用rolling fund做过一些天使投资，就会有业绩纪录，构建你的portfolio也需要时间。

我的一个优势是，我的LP在推特上就知道自己收获了什么，由于我在互联网上发的器械太多了，留下了一枚枚清晰的脚印，LP随便搜搜就能找到我。LP对GP的关注点就像GP对首创人的关注点一样，他们会问的同样的问题就是，这小我私人做的生意正当吗？是骗子吗？

大多数LP都知道，我会把这场投资的竞赛举行到底，20年、30年、40年。我一直希望人们把投资看作是一件耐久的事情。对GP来说，向LP证实这样的长线意愿是件好事，首创人也一样。

你的早期支持者一样平常都是那些领会你、信托你、而且曾经与你共事过的人。不管你是提议了一个Kickstarter流动（美国一家专门为具有创意方案的企业筹资的*网站平台），照样开了一家公司，总是这样的。

他们帮你起步，等你的事业逐步生长起来之后，你也能借此证实说：“这些行业巨头都投我了，他们都很老练很懂行。”

Mercury：twitter起到了推动作用吗？

Sahil：twitter确实有辅助，但作用也没有那么大。归根结底，我以为我能为首创人增值的部门，没有twitter我也能做到。我的怪异价值是在Gumroad事情的履历，以及所有其他的履历。我可以把这些思索转化成twitter上一条条精炼的推文，然后它们会流传开来。

但这对首创人来说并不是那么有利。twitter对我有益是由于我可以拿到deal flow。我可能会让首创人先来找我，由于他们看到我的twitter之后，发生了和我相助的想法。现在人们谈到风险投资就是一种商品，它已经成了一场营销内容的游戏。若是真是这样的话，我也可以玩转这场游戏。

03

源头活水不停，群集懂行的人做投资

Mercury：若是你这个季度有50万美元的投资，然则有10万美元没部署出去，会发生什么？

Sahil：Rolling fund很天真。假设GP已经部署了一半的资金，剩下的一半就会被转到下一个季度。在这方面和人类打交道并欠好玩，还会很危险，由于会涉及到一些庞大的审计事情。AngelList的一个优点是，他们会处置所有剩余设置的问题，然后准确地盘算出所有的漫衍，就似乎这个GP刚刚在下个季度部署了资金一样，上个季度进场的LP在下个季度只会有一点点的风险敞口。

Mercury：什么是syndicate？syndicate是不是和rolling fund并行不悖？

Sahil：Syndicate是指几家风险投资机构团结投资某一个项目（企业），这内里的投资团结方式有许多，主要分领投和跟投。而rolling fund就是按季度划分的syndicate。归根结底，以首创人的身份来看，我不喜欢通过syndicate的方式相助，我希望懂行的人直接上手，直接接触，直接投资我的公司。做syndicate是由于这些人没有什么小我私人资金去投资，以是他们要行使人脉和网络。

Rolling fund就像是一个syndicate盲盒，一群懂行的人一起做投资，对GP和首创人来说都是一条快车道。

Mercury：你的投资理念是什么？

Sahil：我想支持的是那些我会很自豪地说出去的主题。譬喻说，我真的信托rolling fund是一个伟大的产物，以是我会经常和别人讲rolling fund。总的来说，我喜欢用让我为之振奋的器械，优雅地解决棘手的难题。

这意味着首创人是手艺型的，他们不需要专门学过哪个专业，但他们要懂怎么从零构建一个新事物。我不在乎营收前和营收后之类的器械，若是首创人有种种指标，我可以看看，但纷歧定需要。

我拥有的最多的器械是想法，让我感受煎熬的事情也是想法，由于对我来说，把想法酿成雏形不需要大费周章。若是一个首创人能回覆“为什么别人还没做出来？为什么是现在？为什么是你？”这些问题就很好了。

Mercury：你以为一个向你自荐的生疏首创人和熟人引荐的首创人相比，哪种方式更好？

Sahil：两者都行。我不会说不要熟人引荐的首创人，但我不以为这会更有优势。若是一个完全生疏的首创人给我发邮件，我也会认真看待，由于这是我作为投资人的事情：在翻涌的沙石中淘到几粒闪亮的金子。

Mercury：LP是否更应该和投资限期短的GP相助，让portfolio更多元？

Sahil：耐久投资会带来许多价值，若是你只在1999年到2000年投资，你口袋里所有的钱可能已经都丢了，人们都想把财富扩展到更久远的领域。你有没有试过给今年的股市掐时间？若是你这么做了，可能会搅和得更糟糕。以是我总是告诉我的LP，“做这笔投资最少要四个季度，以是我希望你至少投一年，但你应该投资的时间要比这还长。”

我以为rolling fund现实上会激励我做得更好，由于我有了它，我就不会在demo day（投融资对接会）的时刻做30笔deal，我只能做几笔，由于我现在有一定数目的资金要部署出去。*有一条这样的纪律：我可以做x个deal，或者在三年内我有这么多钱可以花出去，你用18个月部署所有的钱。

Mercury：rolling fund的牵头人是不是必须是及格的投资人？

Sahil：我以为不是。Rolling fund的GP可以是一个以前没什么资历的投资人，通过做rolling fund获得认可。

Mercury：Rolling fund对天使投资的未来意味着什么？

Sahil：我猜AngelList以后会有竞争对手。他们固然已经有了一个异常出彩的开局，但AngelList已经和早期市场网络、LP、syndicate和创业公司绑定了未来很长一段时间，也许是10年甚至更长。若是这群人很精彩，那就会大放异彩；若是这群人拉胯了，那就会急转下。不外rolling fund的美妙之处在于，它只是一个执法上的基金结构，加上种种软件等辅助工具，GP可以随时离场。

Rolling fund会改变现在的游戏规则，由于律例的出台总是有缘故原由的。就像细则506（c）是由于互联网而生的，新事物聚积一定数目之后，就会逐步让律例支持它们，也会让更多的新案例发生飞轮效应。

Rolling fund会催生出种种有趣的新事物，LPGP会有更多的流动性，然后有时机为这群缔造者确立更多的器械。美国现在的限制是，LP最多只能有99个，但以后要是没有了呢？若是我在twitter上可以有跨越99个LP，我会用一个每年1000万或者2000万美元的基金誊写一场史诗级的投资故事，这就像从一个冷冷清清的起跑线最先，一起跋涉，最后成为规模和成就都很显著的早期基金之一，同时拥有令人惊羡的多样化LP整体。