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“今年，我们将看到更多僵尸VC。”

最近，外洋VC机构的掌门人不约而同地发出云云叹息。他们普遍以为，由于利率上升、经济衰退担忧和创业公司估值的急剧下降，大量僵尸基金即将涌现。

所谓僵尸基金，即很难再为老LP带去回报，也无法召募最新资金，只能委屈继续治理现有的投资组合，直至走向最终整理。

“许多风险投资机构已经无法为下一支基金召募到资金。”全球最大种子轮机构之一、也是美国超级加速器Techstars的CEO Maelle Gavet对外忠告：“未来几年内，这个数字可能会到达VC机构总数的50%。”换言之，过半的风险投资机构都将沦为僵尸基金。

外洋这一幕无疑给人人敲响了警钟。实在随同着行业的进一步出清，海内也最先浮现这一幕。一位不愿签字的投资司理吐槽，由于募资一再受挫，今年开年，他所在的机构首创合资人退租了办公室，从业不久的他也被迫失业最先找新的事情。

从外洋提及：

大批僵尸VC正在涌来

回首美国风投史，每一次经济低迷，僵尸基金就会成批泛起。

至今印象深刻的是，发生在2008年金融危急发作后的“僵尸基金”（Zombie fund）征象。那时的一份数据讲述称，这一年美国VC/PE基金持有的未变现净资产价值到达2200亿美元，比1999年以来的任何一年都多，且仍呈上升之势。但随着金融危急袭来，市场资金的供应急剧下降，一批风险投资基金召募不到新的弹药，逐渐沦为僵尸基金。

综合来看，僵尸基金一样平常出现特征为：

基金账面亏损，已经超出它原设定的限期，LP退出希望渺茫；

基金在已往三、四年里没有举行大笔投资，同时缺乏募新基金的能力；

GP团队成员严重流失，有的机构甚至只剩下一两人苦苦支持。

简言之，僵尸基金多是无回报、无新资金、无新投资，险些是“休眠”式停摆。

现在，这一幕再次泛起。如我们所见，全球VC/PE行业在履历了2021年的破纪录荣华后，迎来了一言难尽的2022年。已往一年，面临美联储的激进加息以及经济衰退的预期，一二级市场估值急剧重置，美国科技股一片低迷——去年整年，纳斯达克指数累计下跌33%，创下自2008年以来的最大年度跌幅。

IPO数目和募资额泛起断崖式下降，投资人也从伟大财富效应和FOMO（畏惧错过）的情绪中，加速进入到一个对估值和标的尤为郑重的平行天下。“可能有50%或更多的现有风险投资公司，尤其是那些治理资产少于1亿美元的机构，在未来几年内将不复存在。”Maelle Gavet在不久前的访谈中严肃示意。

形势超乎想象，她进一步指出，2022年，6%的VC基金募走了美国募资市场超六成的资金，新基金想要募资举步维艰。而随着经济低迷进一步加深，许多GP业绩显示昏暗，确立规模10亿美元以上的基金也越来越少见。

VC/PE行业正面临周全缩短。Preqin数据显示，去年第四序度，美国LP只投资了226支风险投资基金，是2012年以来同期最少的。萧条的靠山下，就连黑石、老虎全球基金等PE巨头都在召募新基金方面遭遇挫折，纷纷下调募资目的规模；其中红杉美国还在今年开年悄悄降低了新设立的两支风险投资基金的治理费，以应对放缓的投资环境。

“事实上，Techstars知道的许多小型精品VC已经告诉我们，他们不会筹集新一支基金。”Maelle Gavet以为，行业会涌现越来越多的僵尸基金——大多数投资机构尚且存在的意义是由于必须继续治理现有基金，但现实上他们已募不到新的资金。

但差异于创业公司，风投契构的基金关闭需要很长时间，他们依然能在“僵尸”阶段从LP处获取治理费，委屈过活。“风投公司不会像科技公司那样大量裁员，他们会守候员工自己脱离，最终公司将泛起仅剩几人的情形，直到基金清盘。”一位VC机构的合资人如是说。

“于VC机构而言，2023年可能是自互联网泡沫破灭以来最为棘手的一年。”Maelle Gavet坦言，面临经济阻滞等相关问题的成倍增添，她对新一年的风险投资行业示意郑重乐观，固然这也是遇见伶俐且充满韧性的创业者的最佳时机。

尾部投资人一样平常

“负疚，没听说过你们机构”

当我与海内VC同伙聊起不停涌现的“僵尸基金”，人人普遍讳莫如深。

“没有哪家机构愿意官宣自己倒闭，但同伙圈列内外简直躺着一些不再有动态的基金合资人。一位投资人同伙挖苦，“他们理论上照样存在退出可能的，以是哪怕只剩下一个看‘摊儿’的，也要继续开下去。”

这让我想起刚入行时接见过的一位VC机构首创合资人赵华，犹记得首次访谈正值他确立新基金之际，办公室坐落在上海静安嘉里中央鲜明且明亮的写字楼里。从实业转行做投资，赵华的基金整体规模并不大，LP组成也十分简朴。眼见了互联网浪潮下的创投神话，那时他意气风发，以为VC投资不说能改变天下，至少可以成就一番大事业。

但现实总是更骨感。用他总结的话来说，缺乏人脉与资源，专业判断也不够极致，即便再用功，也敌不外那些“先天”型投资人，能投到的也都是些不温不火的中腰部项目。再加上2018年“资管新规”之后，赵华召募二期基金时傻眼——险些没有LP再愿意买单。

厥后再次碰头，他的办公室已搬迁至隔邻区的一间老办公室，不大的空间里只剩下他和另外一位认真中后台的年轻人。

翻阅赵华的动态，他最近一年的同伙圈险些不再更新VC投资相关内容，只是时不时更新几条度假或健身的悠闲时光。而旗下治理的基金仍显示处于存续状态中，但基金投资组合却未曾有后续轮融资或IPO发生，基金品牌也早已被淹没。

赵华所履历的，或许正是诸多VC机构逐渐沦为“僵尸基金”的一缕缩影，他们也曾在现实与理想间挣扎过。

一位投资人曾分享段子说，“投资总监骑电瓶车上下班，但上班天天谈的都是3000万以上的营业，见LP都是把电瓶车停在距离餐厅200米外的地方，吃完饭冒充打车，实则走路已往骑电瓶车回家。”这被他以为是绝大部门尾部投资机构的一样平常。

都说“募资是机构绝对的生命线”，所有的镌汰赛都始于募资。但资金和资源头部化加剧的今天，募资江湖可以归纳综合为——头部机构吃好；腰部机构吃不饱，饥肠辘辘；尾部机构吃不着，沦为僵尸基金。

“头部GP现在都只找机构LP出资，我们这些中小GP，老板还天天指望我们IR找小我私人LP和民营企业出资，太难了。”刚入行的IR任莉很苦恼，募不到钱，就意味着在投项目上失去了话语权，尤其在硬科技群集的领域更是很难投进去，甚至还要在造访LP和首创人的时刻遭受冷眼，“怎么没听说过你们机构？”

正在被行业边缘化，一批尾部投资人纷纷选择逃离VC圈。已往一年，VC江湖肉眼可见的低迷，赛道变了，投资逻辑也变了，对人的要求也高了，不少脱离创投圈的同伙给出了一个相似的谜底——“看不懂，混不下去了。”而抖音、小红书等社交平台悄然成为尾部投资人的归宿之一。

阵痛期另有3-5年

市场正在镌汰不赚钱的GP

一个摆在眼前的事实是——VC江湖险些已经告辞蛮荒时代，明了马机构完玉成链条结构，黑马基金在垂直赛道坐拥自己一方天地，而落伍的中长尾机构只能萎缩直至消逝。

从全球来看，中国GP的数目是美国偕行的几倍，而太过膨胀的GP体量也意味着，海内创投分化趋势不能阻止，“一九分”是绝也许率事宜。

回忆一年前，红杉中国合资人浦晓燕在清科创业的LP峰会上指出，现在创投也许进入到一个新阶段：若是你不是一个真正伶俐的、能懂创业者或者对所投行业的具备深刻认知的、且有耐心的GP，那未来的生计空间也许真的要打上一个问号。

这里有一组最新数据——中国证券投资基金业协会最新讲述显示，2023年1月协会中止解决20家相关机构的私募基金治理人挂号申请，注销私募基金治理人1565家，而去年一整年的这一数字为2217家，显而易见，私募基金的注销节奏显著加速，行业正在进一步出清。

新设立的基金数目也出现骤降趋势。清科创业（01945.HK）旗下清科研究中央数据统计，2023年1月VC/PE市场共计379支基金完成新一轮召募，同比下降45.9%，环比下降31.1%，披露召募金额762.42亿人民币，同比下降62.3%，环比下降57.9%。

“创投行业还远远没有到达黎明前漆黑，只是刚刚进入黑夜。”2022年，深创投副总裁蒋玉才这一席话言犹在耳。他在公然演讲中直言，创投行业还要忍受3-5年的阵痛，未来几年，一大批资金治理规模小的基金治理人将面临生计难题。换言之，不专业的基金治理人将被出清，将是中国股权投资行业康健生长的必履历程。

这一幕正在加速到来。就像一位创投大佬曾强调的那样，对三分之二的VC来说，他们的第一支基金也将是他们的最后一支基金。“人人普遍反映募资难了，未来几年将会有一批GP募不到后续基金，也会有大量僵尸基金泛起，基金在存续期没人好好管了。”

三月伊始，人人已经忙碌起来了。今年可以显著感受到，不少创投契构老上将绝大多数的时间和精神放在了募资上，人人都卯足了劲儿。事实，没有哪位VC投资人愿意看到自己掌管的基金最终酿成一支“僵尸基金”。

（文中赵华、任莉为假名）

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