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01、大型GP stake投资逐渐饱和，小型GP顺势而上

投资GP stake的逻辑是，LP选择愿意耐久走下去的GP，而且把GP自己看成投资标的和可持有的资产，每年获得治理费和carry的收益。

越来越多的LP在选择这种互助模式。凭证PitchBook的数据，100家*的基金治理公司中，有一半以上已经举行过此类生意，其中一些基金治理公司随后行使二级市场，为少数股东缔造了流动性。一个正在逐渐增进的趋势是，GP向提供永续资源（permanent capital）的LP出售少数股权。

我们去年的周刊曾经讲过永续资源，它是一种受巴菲特的伯克希尔哈撒韦启发的模式。LP可以在投资池里增添新资金，也可以通过投资池撤回旧的资金，可以激励GP，池中的投资偏向也可以改变。

永续资源的载体有许多种形式，它的泛起往往随同着三个缘故原由，一个是上市，一个是基金重组，另一个是GP stake投资。

GP stake投资有两种情形。*，若是是GP出售自己的少数stake，益处之一是增添自己的永续资源。*，大型GP也会用永续资源买其他GP的stake。

早年，大多数GP stake生意都集中在大型的成熟GP上。随着这些类型的生意越来越活跃，也自然地过渡到了小型GP的领域。

01 大型GP stake投资逐渐饱和，小型GP顺势而上

GP stake投资和募资的连续增进，是由于它缔造了高现金回报率的纪录，而且LP对buyout基金以外的PE投资也有需求。

GP stake基金通常有十多年的生命周期，LP不需要重新分配资金到新的基金里，而是可以保持设计中的分配。

另外，GP每年的治理费提供了一种下行珍爱；同时，视基金业绩而定，carry有可能实现一个上行增进。

不只是新进场的GP stake投资者，成熟的介入者都在GP stake市场里募后续资金。Blackstone的Strategic Capital Holdings募了*只GP stake基金，在市场胃口高于预期后，将目的规模从33亿美元提高到了60亿美元；高盛的AIMS团队为另一只Petershill基金募资40亿美元。现金潮的涌入之后，这些大型GP最先寻找部署资源的地方，好比瞄准规模较小的GP，并扩展到其他私人市场战略。

GP stake最初围绕着开放式基金（主要是对冲基金）生长，逐渐扩散到私募股权和其他封锁式战略中。北美的GP stake投资趋向饱和之后，欧洲也提供了肥沃的土壤。Eurazeo是一家总部位于巴黎的私募股权投资机构，近年来在欧洲各地获得了大量私募股权生意，主要来自美国的大公司。

GP stake的投资者往往会寻找规模较小、更年轻的公司，这些公司更可能需要增进的资金，也更有潜能。新入场的Stonyrock Partners与Leucadia Asset Management互助，募了一个10亿美元的永续资源，投资中央市场（middle market，一样平常指产值在500万美元以上，10亿美元以下的公司）GP的stake。

一些LP忧郁转向较小的GP会有风险，然则实践证实，对小型GP的投资更靠近他们增进曲线的起点，增添了风险，同时带来了更高的回报。

投资GP stake的LP，往往看好的是资产治理规模和收入稳步增进的GP。私人市场的显示是有粘性的，这意味着显示*的往往会在较长时间内保持*职位。

不外，纵然是显示*的基金，也会时不时地泛起问题。基金显示不佳时会受到质疑，但也增添了LP重新投入后续基金的时机。

为了对可投资的远景有一个更仔细的看法，PitchBook曾经将私募股权投资分为四个差其余组别，考察了他们召募的总资金。*类是250亿美元以上的大型基金，*类是100亿到250亿美元，第三类是20亿到100亿美元，第四类是0到20亿美元。

效果是，纵然已经签署了100多份GP stake互助协议，照样有足够的GP富集着GP stake投资的时机，小型GP将是GP stake投资在下一个投资周期中的偏向。

基金规模较小的小型GP有更多的选择权，包罗出售给战略投资者或者主权财富基金，或者通过二级市场举行出售。Dyal Capital的Rees示意，许多LP将GP stake看作是一种收益的累积，通常不会稀奇关注什么时刻退出。

02、在GP生命周期的要害时刻，注入一笔价值缔造

PitchBook剖析师Wylie Fernyhough最近在播客上和StonyRock Partners的Craig Schortzmann、高盛的Robert Hamilton Kelly讨论了GP stake投资的历史。

Craig Schortzmann以为，GP stake是这个行业制度化的延续。很洪水平上，这有点像家庭手工业。

在耐久的财富治理方面，这种互助方式能确立一个逾越首创人原本预期的机构。

若是LP和GP的互助处于这一阶段的早期，处于这些投资机构生命周期中的要害时刻，对LPGP来说都是令人振奋的。Craig说，在这个时间节点，StonyRock Partners作为LP，辅助GP领会和走上最适合他们的蹊径，这样的互助在他们的投资生涯里很值得纪念。

Craig在金融危急之后看到了和现在类似的动态，2009年到2011年的这段时间里，企业都在评估自己的资产欠债表，评估增进战略，评估若何继续确立自己的机构。他以为泛起这些标志时，就是一个投资时机。

高盛的Robert Kelly以为，中央市场的许多小型GP有待解锁，有许多高质量的GP可以互助。

这是由于他们有生长焦点战略和组织的能力，以及显示出了稳固、未来盈利和增进的能力。Robert以为，作为LP，他们很有动力继续辅助这些团队在未来十年中发展。一旦选择了自己看好的GP，他们在市场颠簸的短暂影响下不会容易摇动，由于这意味着未来可以一起做更多的事情。

现在，大部门的GP stake生意来自美国的中央市场。在欧洲和亚洲，这一战略仍处于低级阶段。投资者可以预期，在未来几年，GP stake投资在全球局限内将泛起更多时机。

多年来，Robert和他的团队向LP回报了跨越20亿美元的现金，部门是通过*只基金。随着时间的推移，其他的portfolio也是可能的流动性途径，但他们召募的资金往往没有有限的限期。Robert以为，这更多水平上意味着一个耐久的*同伴关系，意味着今天和未来，是一个伟大的价值缔造。

PitchBook的Wylie Fernyhough示意，在出售stake之前或之后，GP的业绩保持稳固。也就是说，事先显示精彩的GP，往往会在之后同样显示精彩。

2008年，Dyal Capital的*董事总司理Sean Ward在雷曼兄弟事情。2010年，他和人配合确立了Dyal，现在在GP stake的基金中拥有约250亿美元的资产规模。Ward以为，GP stake投资会逐渐成为私募股权生命周期中的一部门。

关于GP stake的未来，Ward示意，随着私人市场的连续增进，这个领域会变得加倍多元化。少数stake生意中的买方，有可能追求的不仅仅是财政回报，而是投资一家自己感兴趣而且支持的公司。

在已往几年中，Dyal Capital已经看到，LPGP都在更高频地直接持有portfolio公司的少数股权。像Bridgepoint这样的传统私募股权公司，也最先出售自己的少数股权。

GP stake投资市场是成熟PE市场的自然延伸。以这种方式出售GP stake，意味着公司可以进一步设置资源，为增进设计提供资金。对LP而言，与GP确立亲热关系可以为自己的基金带来更好的条件，增添直接配合投资的时机，同时给未来累增价值。