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今年头，数字经济再度获得国家政策层面的力挺。《“十四五”数字经济生长设计的通知》明确指出：到2025年，我国数字经济迈向周全扩展期，数字经济焦点产业增添值占GDP比重到达10%，数字手艺与实体经济融合取得显著成效……

其中，软件产业作为数字经济的直接驱动气力，成为重点关注工具，相关企业迎来生长新契机。

公然资料显示，2021年我国软件营业收入达94994亿元，较2020年增添了13408亿元，同比增进16.43%，增速为2015年以来最快。

然而，赛道的高景心胸和基本面的强支持力似乎并没有传导到资源市场。近两年来，软件板块连续承压，域内公司股价显示低迷。

从价值投资的角度来说，价钱总是围绕价值往返颠簸，并反映价值，即股价走势与行业、企业的发展是正相关的。

基于此，就上述背离征象，也引发了市场的一系列料想：软件产业是否已进入“击球区”？

01

他山之石

洞悉软件产业的发展曲线

2022年以来，无论是全球软件巨头，好比Salesforce、Oracle、微软等，照样中国软件厂商，都无一破例地遭遇到估值下挫，市值蒸发。这其中虽然有宏观环境的影响，好比疫情频频、外围激进“收水”、地缘战争等。

不外，对尚处在成耐久的中国软件产业来说，更深条理的缘故原由，照样市场缺乏对其生长曲线的深刻明白。

以SaaS鼻祖Salesforce为例，只管2022年股价也有显著回调，但拉长来看，Salesforce市值从2004年上市之初的10亿美元到2021年最高明3000亿美元，尔后降至现在的1700多亿美元，十八年时间画出的仍然是一条45°向上的曲线，且一直享受着远高于科技行业平均水平的估值，住手7月13日，转动市盈率高达近162.19倍。

Salesforce缘何能十年十倍？

背后，恰恰是美股资源市场对软件产业，以及头部软件企业连续加大研发投入，确立起深挚的“护城河”，并实现业绩微笑曲线增进的商业模式的深刻明白和耐久坚守。

诚然，Salesforce在生远程中也有过盈亏失衡的时刻，好比2012年-2016年的转型期，延续五年录得亏损。究其缘故原由，根植于手艺原点，软件虽“软”，却是一个重资金、高投入的营业，以是只有一边低头赶路，一边仰面追光，才气捉住超前的趋势性时机。

换句话说，就财政角度，软件产业是一个螺旋上升的“慢生意”，会随同着N个投资新周期，这可能会让企业短期利润失速，甚至“失血”，但这并不会滋扰到耐久维度上价值的放大。

而对于那些站在队伍前线的企业来说，通常能在行业从青涩走向成熟的历程中，受益于手艺优势、资金优势、品牌优势的加持，实现“马太效应”，并规模化盈利。

Salesforce自2012年首次逾越甲骨文并位居全球CRM软件市场榜首以来，其市占率并未固化，反而一直攀升，近五年净利润从12.32亿美元增进至263.5亿美元，年复合增速155%。

以“他山之石”Salesforce为镜，我们的软件产业现在正处在加大投入，从盘据混战迈向通盘整合的阶段。

不妨以业界龙头用友网络（600588.SH）为例，窥一斑而知全豹。2018年-2021年，该公司共计支出研发用度约85亿元，研发用度率超21%。2022年一季度，其研发用度同比增进40.5%，远超营收增速，研发用度率高达36.62%。

高研发投入下，一定会对带来一些消耗，用友网络的净利润在2020年、2021年以及2022年一季度录得负增进，进而导致资源市场的一些情绪颠簸。

但在硬币的后头——云营业，作为用友网络的第二增进极，强势生长。

财报显示，2017年-2021年，用友云服务收入从4.1亿元增进至53.2亿元，年复合增速89.9%，收入占比从6.4%提升至59.6%。

这即是重注手艺更新周期的效果，也是对产业趋势的前瞻结构，即面向未来所磨炼出的十年、二十年……级其余指数级领先，最终将会在微笑曲线两头体现出来。

而这一优势，遵照经济纪律，同时对标Salesforce，亦会在市场博弈中助力竞争名目重塑。

好比，2008年中国整体ERP市场，有SAP、用友、金蝶、浪潮、Oracle等众多企业，整体上出现百花齐放之势，但到2018年，仅用友一家就占到31%的市场份额，CR3市占率57%，再来到2020年，用友继续提升至33%，CR3市占率60.64%。

由此可见，群雄逐鹿之后，市场份额将日益汇聚到头部企业，毫无疑问用友会在未来依旧保持龙头之势。

图源：浦银国际

02 

SaaS PaaS，谁能领跑？

云盘算存在三种交付模式：IaaS（基础设施即服务）、SaaS（软件即服务）和PaaS（平台即服务），相较前两者，PaaS起步最晚。

不外，近几年来，PaaS的生长势头颇为生猛，数据显示，到2020年我国公有云IaaS、SaaS、PaaS市场增速划分为97.7%、43.2.%、145.8%。

究其缘故原由，PaaS处于IaaS和SaaS之间，属于开发应用环境。PaaS支持SaaS产物多元化和产物定制化服务，让更多的自力开发软件商（ISV）成为其平台的客户，从而大幅提高软件的交付效率，PaaS壮大定制化的能力决议了SaaS厂商的客户天花板和产物天花板。

此外，对于大型企业而言，在数智化建设时，需要从一个平台的头脑去构建，希望未来的IT架构，是有一个系统能够辅助实现数据的买通和IT资产的沉淀，辅助企业形成一个平台的能力。尤其对产业龙头企业而言，打造自有平台，形成产业互联网，并实现社会化商业毗邻，是打造企业第二生长曲线的一定需求。这一切都需要强有力的PaaS才气得以实现。

由此，SaaS PaaS（软件 平台）成为海内外企业服务商的生长趋势和结构重点。

相比与外洋市场，中国拥有众多大型及超大型企业，为PaaS平台快速生长和走向成熟缔造了自然的环境优势。2022年《财富》天下500强的榜单中，中国入榜143家，再度成为了天下拥有500强企业数目最多的国家。随着企业数智化需求的不停加大，大型企业对PaaS平台的加速应用促使中国PaaS服务提供商能够在实战中不停迭代升级，强化自身能力。

现在，我国PaaS市场介入者数目较多，出现出供需两头发作，鱼龙混杂的事态，但这并不代表就没有领跑者。

用友早在2014年便结构了SaaS PaaS，推出了海内第一款纯云原生的PaaS平台——iuap，逐步为三一重工、一汽等企业提供服务。经由几年的生长，用友不停强化自身能力，首创YMS云中央件手艺，云上云下一体化交付系统，通过“三中台 三平台”，为新时期企业提供数智化新底座。

图源：用友官网

典型案例之一就是某电力投资团体在实现治理数字化时，借助了用友的iuap平台，从而阻止了功效重复建设，战胜了数据孤岛、人才欠缺等问题，提升了营业创新的响应速率，降低了更新成本，实现降本增效。

节点财经领会到，作为用友BIP 数智底座的 iuap至今已经笼罩10大领域，构建跨越2300个企业服务应用模子，诸如中广核、中建五局、国家电投、三峡团体等大型企业，近65%的央企选定用友作为数字化互助同伴。

另据全球权威信息手艺研究和照料公司Gartner讲述，用友是aPaaS市场亚太区TOP5中唯一入选的中国厂商。同时，全球着名IT市场研究机构IDC讲述显示，用友延续多年位居中国aPaaS市场占有率第一。

可以预见的是，当行业出清拉开序幕，那些有手艺基础，有先发基因的公司，总能获得来自各方面的犒赏。

03 

政策助推力 需求牵引力

软件产业的“击球区”泛起了吗？

企业就像树木，他的生长总是和扎根的土壤息息相关。那么，软件产业的土壤肥沃吗？

从大的框架而言，如文章开头所述，政策层面已定调：这是一个又长又宽的赛道。

其中，类似《国企改造三年行动方案（2020-2022年）》《关于加速推进国有企业数字化转型事情的通知》《关于中央企业加速建设天下一流财政治理系统的指导意见》等文件，直接利好国产ERP企业。

简朴测算，“十四五”时代将直接带来近450亿国产替换空间。

相较之下，用友的突出优势即是服务大企业，依托海内的工程师盈利，近年来在信创领域的高强度研发投入正逐步兑现，2021年500万以上大型订单金额同比增添45%，个体大客户签约过亿元，进一步充实了公司在大型企业服务市场拿单的底气。

再者，就企业层面，数字化的最直观利益即是降本提效，为企业缔造利润，稀奇在当下受疫情袭击，消费不振，营业缩紧的靠山下，开源节省自然成为企业谋划和生长的要害，且比以往任何时刻都显得迫切。

数据显示，我国89%的中小企业处于数字化转型探索阶段，8%的中小企业处于数字化转型践行阶段，仅有3%的中小企业处于数字化转型深度应用阶段。

换而言之，软件产业面临的“天花板”是很高的，而受制于形势，这个需求有望在中短期加速回补。

总之，软件产业的景心胸，即资源市场常说的β收益足够丰盛。

而详细到微观个体，即α收益。节点财经以为，那些市场名目占优，转型有成效的企业往往能获得更大的时机。

实在，在任何行业，市场名目的趋势都遵照一个基本纪律，从大量玩家到少数几家玩家，再到三足鼎立或两军对垒。越是涣散的市场名目，头部企业的价值就越大。

现在我们的软件产业正往这个偏向演进，类似用友这种，自己在某些细分领域的市占率就很高，甚至第一，又能以高手艺要求和长周期投入加固“壁垒”，往往能促进集中度最大化。

另外，关于用友的第二增进曲线，2021年其云服务收入占比已跨越50%，说明公司云转型已实现拐点级突破。这是一个昭示业绩边际向好的强烈信号。

对于众所周知的第二曲线理论，加倍完整的注释是：在第一曲线到达巅峰之前，公司必须找到“第二曲线”，而且第二曲线必须在第一曲线到达极点前最先增进。只有这样，才气填补第二曲线前期投入的资源，举行“软着陆”，延续企业的增耐久。

详细到用友，若是说软件营业是第一曲线，那么，在国产替换浪潮下，预期距离巅峰另有很长距离，而公司的第二曲线已在加速中，两个增耐久叠加，其发展路径可谓“长坡厚雪”。

小结下来，就这样的企业，且以为可以参考沃伦﹒巴菲特在著名文章《我正在买入美国》中，引用Wayne Gretzky的那句话，“在打冰球的时刻，你得跑向球即将泛起的谁人位置，而不是追着球的后面跑。”

最容易赚取的超额收益，一定是赶在球改变偏向之前付诸行动。

回到资源市场，整个软件服务板块从2020年7月高点的3504.59点到2022年7月13日2222.68点，现实上已严重偏离基本面。但在另一面，或许也意味着投资软件产业的最佳“击球区”已经泛起。