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坊间盛传，下一个被反垄断盯上的就是美团。

王兴从来都把美团(HK:03690)界说成一家无界限的公司。和亚马逊一样，它可以近乎无限制地扩展各种营业。作为聚集了多种线下服务、内陆生涯的整体，美团是流量与消费的焦点入口之一。

这种商业模式看似简朴，但实则壁垒极高。APP需要用大量的时间、商品、服务和内容，来证实自己能够胜任消费者对于线下服务的所有需求，并最终沉淀成使用习惯和品牌。

这其中涉及到的壁垒包罗了：

治理能力壁垒。习惯了线上运营的互联网企业，去做线下地推绝非易事，大多数企业家无法同时具备两种头脑和能力，但这是内陆生涯企业的治理基本盘；

内容壁垒。人们倾向于使用内容加倍厚实的APP，而不是那些内容贫瘠的APP，最终形成马太效应，内容最多的应用占有了最多的用户，百度、抖音的生长历程都遵照了这个纪律，用户对线下服务的点评内容若是足够厚实，对其他用户的影响力会异常大；

资源壁垒。由于在多次创业履历中证实晰自己有足够强的能力，王兴获得了来自腾讯、红杉资源险些无限量的资源支持，已往很长时间里，美团可以不必在意短期盈利与否，并最终在二级市场上辅助这些资源获得超额利润；

注重力与品牌壁垒。移动互联网时代，用户安装的APP可能有100个，但真正习惯于天天使用的可能只有20个。用户倾向于在APP内选择服务，而不是选择APP。因此能够获得用户注重力、实现品牌化的APP，都可以实现价值的最大化。

通过这些壁垒，美团确立了深挚的营业护城河，其他企业（即即是阿里和拼多多）也难以撼动其焦点营业，美团也因此占有了多种内陆生涯类服务的寡占位置，并获得了最高两万亿元的市值规模。

然而休咎相依，正是由于这些竞争对手难以逾越的壁垒、由于这种强劲的市场掌控力，美团紧随阿里，成为了反垄断博弈风口浪尖上的企业。

颈口位置

美团就成为了横在数亿消费者与千万万万线下服务提供商中央的谁人“颈口”。

也许在2009年左右，那时的创业市场上涌现出了一批服务业线上化的项目，创业者试图将线下的种种服务搬到网上，以供用户选择。

这类创业常被那时的风险投资者所不屑。有投资人曾经在专栏里吐槽，大意是“我经常要收到许多类似于‘吃喝玩乐大搜索’这类项目的设计书，数目太多且毫无新意，创业者也没有任何证据能证实自己有能力做成这些事”。

几年之后，这种“能证实自己能做成吃喝玩乐大搜索”的能力，逐渐被王兴试探出来了：做线下服务的互联网化，最主要的就是地推能力和服务的集成能力。

笔者曾经在2015年专访王兴，那时的美团在千团大战中胜出，进入外卖市场不久，估值70亿美元，年成交金额460亿元，处于营业发作期的前夜。

王兴大幅度提升下一年度生意额目的至1300亿元，并在专访中告诉笔者：

服务业的互联网化历程正在提速，而我们在服务业的互联网平台内里，基本占有了最好的位置。这是一个万亿、几十万亿的伟大市场。从这点来看，我们去年460亿元的生意额占的比重异常小，再翻一倍也照样很小。

时间证实晰，美团和王兴确实完成了这样激进的设计。对影戏、旅店住宿甚至是出行服务、共享充电宝等细分服务领域举行不停的扩张与渗透，辅助美团实现了收入的规模增进。

数据上看，2015年美团收入40亿元，到2016年已经有129.88亿元，涨幅223.17%，到2020年收入规模已经破千亿元。而且在获取收入的同时美团没有虚胖，而是实现了毛利润的快速增进。

美团确实是异常靠近于亚马逊的“无界限模式”，通过现有的盈利部门——以外卖和民众点评为主获取毛利润，然后用毛利润向新营业举行进一步的投资结构，扩大服务能力与内容壁垒。

这种模式可以集成越来越多的服务进入到美团APP中。服务种类、数目越厚实之后，用户的使用就越高频。

但正如文章开篇所说，一方面，这些竞争优势、壁垒可以辅助美团奠基自己的竞争优势；另外一方面，强势的市园职位，反过来会形成对行业的控制：消费者终端只需要一个美团就够了，那么美团就成为了横在数亿消费者与千万万万线下服务提供商中央的谁人“颈口”。

美团是商业机构，商业机构就必须扩张、获取利润。而以外卖为代表的线下服务业竞争已经够猛烈的了，留给这个“颈口”的利润不会稀奇多，因此这台商业机械的运营效率就显得加倍主要。

有人谈论美团外卖的利润“像刀片一样厉害”，需要靠高频、大量获得规模化利润。但资源对于美团盈利的增进有连续性需求，稀奇是要维持高估值、高市盈率的情形下。

由于其特殊的市场位置，美团的业绩压力可以向下举行对照顺遂的传导，成为所有线下服务商户的业绩压力。

压力使然

什么样的利润增进，才气撑得住、配得上这样的股价继续走高？

“二选一”成了大平台巨头最容易惹上穷苦的事情。

这与“反垄断”这件事的关系最为直接。凭证《中华人民共和国反垄断法》的界说，这部执法所划定的垄断行为包罗：谋划者杀青垄断协议；谋划者滥用市场支配职位；具有或者可能具有清扫、限制竞争效果的谋划者集中。

其中最主要、最要害的就是第二点“谋划者滥用市场支配职位”，也就是说，所谓反垄断，主要是看的是企业是否滥用了市场的支配职位，而不是只要企业具备了市场支配职位，就组成了“需要反的垄断”。

这一点在关于阿里的反垄断讯断身上有着清晰的体现。阿里旗下有几项营业都具备行业支配职位，包罗阿里云在行业内的霸主职位、菜鸟网络在海内的独占职位，都并未受到反垄断羁系的影响。

但最终羁系的重锤落在了污名昭著的“二选一”上面。阿里的案例就像是在海内财经界举行了一场反垄断的科普教育，让所有企业都明确了什么情形下，会触发反垄断羁系，什么情形下不会触发。

无独占偶。2020年12月，上海一家与美团营业相似、提供英文服务的外卖平台食派士（Sherpa’s）同样由于强迫商家“二选一”、滥用市场支配职位而被上海市市场监视治理局行政处罚，罚款金额是其昔时总销售额的3%。

美团具备互联网企业中最为壮大的地推能力，而地推的江湖气息难以阻止，稀奇是地方分支机构，由于职员素质（稀奇是区域治理职员素质）乱七八糟，容易泛起局部越过执法界线的问题。

例现在年四月，美团在江苏因强制商家在其与饿了么平台之间“二选一”败诉，最终被要求赔偿。类似的事情在浙江金华市人民法院也有过判罚。

除二选一之外，对商户提取佣金的不停上涨，也是美团可能遭遇羁系的风险点之一。去年4月，美团与广东省餐饮服务行业协会就高佣金问题公然“对阵”，引起舆论关注并最终杀青了共识：

1. 美团尊重餐饮商户自主选择线上各种平台；

2. 支持餐饮商家自主运营私域流量的多渠道生长，美团将周全开放配送平台服务予以对接；

3. 在美团“春流行动”基础上，美团将对广东区域优质餐饮外卖商户加大返佣比例至3%-6%，扩大笼罩局限，返佣时间至少延伸2个月（自声明宣布之日起）。

从那时最终的息争内容来看，美团是做出了显著让步的。但若是不是省级行业组织出头协调，生怕事情的后续生长会有所差异。

笔者以为，作为中国最乐成的创业者，作为中国最优异的互联网公司之一，王兴和美团对反垄断问题的明白深度要远超媒体。但增添佣金、接纳更激进的竞争战略，着实是不得已而为之，由于高估值对业绩增进的压力，和谋划现金流的压力都太大了。

考察美团的现金流量表，可以看到其投资流动发生的现金流净额在最近两年刚刚转为正数——2019年55.74亿元和2020年84.75亿元。但资源市场中，对这两年谋划现金流转正给予的回报，是股价550%以上的涨幅。什么样的利润增进，才气撑得住、配得上这样的股价继续走高？

但两年谋划现金流转正的背后，是投资现金流连续性的流出和融资弥补。美团虽然一只脚已经迈进了巨头的行列，但现实上从未脱离过资源的输血。

无限游戏中的评判员

想要做出营业扩展、涨价两个动作，就必须最先面临来自“评判员”们更多的限制。

4月13日，有香港媒体称，联交所中央结算系统持股纪录查询服务(CCASS)数据显示，高盛持有或代客持股由上周的1.32亿股，增至本周的4.34亿股，持股比例由2.24%增至7.36%，“这意味着可能有投资者将逾3亿股或5.12%实名持股股份转由高盛持仓。”

虽然此事并没有被正式确以为事实，但美团的股价也泛起了全天7.44%的下跌。

任何资源在企业股价大涨500%以上之后选择卖出都是合理的。但在阿里被罚之后传出这样的听说，就会让投资者发生更多对潜在反垄断担忧的情绪。

相比腾讯、阿里甚至是百度、网易等互联网企业，美团更容易受到政策羁系对营业的影响和扰动，这在已往一段时间其股价显示上可以看出：通常泛起反垄断相关听说新闻时，美团的股价反映都最为猛烈。

投资者的担忧是有原理的：美团在巨头企业中基本最薄。若是我们从财政数据特征和所处行业市场空间上考察就能发现，时至今日美团仍然是个创业公司。

这个身份与其千亿元营收、万亿元市值的规模放在一起显得有些违和，但现真相形确实云云。既然王兴瞄准的是万亿级、几十万亿级的重大市场，那么美团的事业只能说刚最先，就需要以创业企业的定位与心态，将这场“无限游戏”玩下去。

但有一个情形，是之前没有那么清晰和明确的：这个无限游戏内里，是不是有评判员的存在？若是有，评判员是否有制订更苛刻游戏规则的权力？甚至于，是否有叫停这场无限游戏的权力？

这是这场无限游戏中，玩家所无法控制（甚至是看不到）的变量，却在最近一两年的时间里，占有了这场游戏更大的戏份。

王兴曾经在饭否上说过一句话：

创业公司殒命无非两点，一是钱花完了，二是信心耗尽了。

在创业早期他还表达过一个看法：

确保公司始终要有足够的资金，这和空气一样。

若是再回忆一下在千团大战时期，美团是若是以“不烧钱”的战略战胜拉手网等数千个敌人，我们就会发现，王兴耐久以来都将现金流的平安放在异常主要的职位。

那么当正常的谋划生长无法带来更多的现金流，企业能够做什么呢？营业扩展、涨价、融资就成为了必须动作。而想要做出营业扩展、涨价两个动作，就必须最先面临来自“评判员”们更多的限制。

2020年，美团最大的动作之一就是在社区团购，内部两个事业群同时发力，天下笼罩、下沉县市，升级为一级战略，与拼多多、滴滴和郁勃优选鏖战。但效果自2020年12月最先，社区团购最先遭遇政策强羁系，巨头们的降价大棒被认定是推销，挥不动了。

涨价方面，2020年，美团整体的佣金收入已达586亿元，费率已然不低。若是进一步提升商家佣金，将会晤对商家、行业组织更增强劲的抵触。

云云，摆在美团眼前增添现金流的，险些只剩下向资源市场融资这一条路，笔者预计，这是一定会发生的事情。

但想要从资源手中拿钱，就必须做出更多的答应，在未来的某一天，替资源赚回更多的钱。但问题是，美团若何才气做到在“不滥用市场支配职位”的情形下，赚到更多的钱？

这成了摆在王兴眼前的一个浩劫题。