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今年3月，阿里巴巴的市值回到了七年前上市的原点。只管相比于七年前，阿里巴巴的收入已翻了靠近三倍。

市值与收入的不匹配背后，是阿里巴巴与滋扰项和不确定性的匹敌。至少从现在的数据来看，这种匹敌还会继续连续一段时间。

在股价回到原点的两个月后，阿里巴巴交出了2022年第一季度（即2022财年第四财季）财报，主要指标险些周全泛起下滑：营收增进放缓、利润下跌、焦点电商GMV微弱下滑、外洋商业增进下滑、阿里云增速下滑。

但同时，财报也披露了几项超出外界预期的数据：阿里云首次盈利、多项营业亏损收窄、用户量增进近3000万。由于主要数据均超出彭博预期，财报宣布当天，阿里巴巴股价上涨靠近15%。

在互联网大环境和零售端遭受疫情重创的一季度，阿里巴巴的降速并不出人意料。相反，在内陆生涯、菜鸟等领域的快速增进，以及阿里云、大娱乐等板块的利润率改善，使得外界看到阿里巴巴顽强的过冬能力，以及未来继续增进的可能性。

不外，由于新一波新冠疫情带来的严重影响，本次财报中，阿里巴巴并未给出下一季度的业绩指引，也没有对即将到来的“618”大促提出明确销售目的。一定水平上，这也说明阿里巴巴的短期未来仍然存在不确定性。

01、降速，但超出预期

阿里巴巴多条战线泛起了意料之中的降速。

第一季度，阿里巴巴收入为2040亿元，同比增进9%，归属于通俗股股东的净亏损为人民币162.41亿元，非IFRS净利润197.99亿，同比下降24%此前四个季度，阿里巴巴营收增速为37%、34%、29.43%、9.7%，可以看出，在最近五个季度里，其营收增放缓趋势显著。

落到各大营业板块，增进相对阻滞的征象也很显著。

占总收入70%的焦点电商，即中国数字商业板块收入增进仅为8%，GMV甚至泛起了微弱下滑。其中，以淘宝、天猫平台收入为主的的客户治理收入与上季度持平，全财年增进为3%。而焦点电商的增进险些所有由盒马、天猫超市为代表的直营收入动员。

由于疫情对物流和消费者需求的影响，以近场电商为主的直营营业增进迅猛，到达725亿元，同比增进14%，甚至跨越了非自营收入。但相比于“平台抽成”的客户治理，直营营业的利润率更低。这也间接导致整其中国数字商业板块经调整EBITA利润率同比从30%下滑至23%。

国际商业板块方面，一季度收入为143亿元，同比增进7%，低于上一季度18%的增进率。国际消费者新增500万，相比上季度1600万的新增，显著下滑。

云营业增进为12%，而前四个季度的增进率划分为36%、30%、33%、20%。

12%的新增数据低于此前四序，也远低于全财年的29%增进率。不外，阿里云在一季度实现了确立以来的首次盈利，调整EBITA为盈利11.46亿元，成为中国数字商业之外率先实现盈利的板块。

内陆生涯板块为本季度增进最快的部门，收入到达104亿元，同比增进29%。但其中有去年7月高德舆图合并入该板块的影响，并不能反映现实增进。

除了内陆生涯，菜鸟的收入增进也高达27%，为668亿元。不外亏损有所扩大，调整后EBITA为亏损14.35亿元，而去年同期为8.13亿元。

文娱板块，即数字媒体及娱乐板块收入为80亿，同比下降了1%，但亏损有所收窄，从去年同期亏损27亿元收窄至20亿元。且由于88VIP会员设计的促进，优酷日均付用度户规模同比增进14%。

客观来看，阿里周全降速的背后，存在着诸多滋扰项。疫情严重影响了物流和电商订单、俄乌战争影响了外洋电商订单数、Tiktok受到的数据平安限制使得阿里云失去了一位年生意额8亿美元的大客户。

财报集会中也提到，消费需求的恢复与人均可支配收入等宏观数据亲热相关。这意味着，阿里巴巴当前的许多问题，并非都出自商业层面。另一方面也意味着，它的苏醒还存在不确定性。

对比宏观经济数据来看，阿里巴巴的财报也转达出不少起劲信号。

数据显示，第一季度社会消费品零售总额10.9万亿元，同比增进3.3%，其中3月同比下降3.5%，而阿里巴巴主要电商增速均高于这一数字。

此外，阿里巴巴的现金流和净利润受众多非一次性支出的影响。

本季度，阿里巴巴缴纳反垄断法处罚的182亿元中的91亿元余款。阿里巴巴另有诸多投资损失，包罗以约96亿美元回购了约6000万份存托股。由于中概股遭遇整体暴跌，这部门投资加大了亏损。现在，阿里巴巴的现金及现金等价物大幅度降低，从去年同期的3213亿下跌至1899亿。

剔除掉诸多滋扰项后不难发现，阿里巴巴基本盘仍然稳固，焦点电商等传统营业保持稳固，部门营业的利润率对照康健，菜鸟、云等新营业仍在快速增进。

市场很清晰这一切，在财报宣布前，彭博对阿里收入、利润等数据的预期均低于现实业绩。而财报宣布后当天，阿里股价报收于94.48美元，涨幅靠近15%。

02、10亿用户之后的发展性

在2022年的第一个季度，阿里巴巴准期完成了“海内到达10亿消费者”的目的。

已往一年，阿里巴巴的用户量保持着高速增进。住手第一季度，阿里巴巴旗下年度活跃消费者到达约13.1亿人，环比增添 2830万人，同比增添 1.77亿。其中中国市场消费者同比净增1.13亿到达10.05亿，险些席卷了海内所有互联网用户。

也就是说，住手2022年第一季度，海内险些所有互联网用户都已经是淘宝、天猫的用户。对于阿里来说，盘活存量和寻找增量就成了同样主要的市场。

从财报数据来看，阿里在电商的下沉市场和外洋市场，以及以阿里云等代表的新营业板块，均显示出不错的发展性。

下沉市场方面，第一季度，淘特的支付订单数增进跨越35%，整个财年增进跨越100%。用户量增进 2000万，乐成突破3亿。相比于主要竞争对手拼多多用三年时间到达3亿用户量，淘特仅用了两年。

值得注重的是，淘特用户与淘宝和天猫存在一定重叠，但跨越20%的淘特年度活跃用户在最近一年并未在淘宝或天猫购物，是阿里巴巴全新的用户群体。此外，2022财年，来自欠蓬勃区域的新年度活跃消费者比例跨越70%，这也是阿里电商营业在下沉市场的成就单。

另一个的好新闻来自阿里云。

第一季度，阿里云首次实现盈利，且仍然有增进潜力。2022财年，阿里云服务收入增进仅为23%，但很洪水平是受到失去Tiktok这一大客户的非市场因素影响，将Tiktok的影响剔除后，阿里云的同比增速为29%，虽然低于上一财年50%的增进率，但仍处于快速增耐久。

同时，阿里云的客户也在变得更为多元化。在第一季度，来自非互联网的外部客户收入到达了52%，跨越了互联网用户。在互联网行业陷入增进疲软之际，更多元化的客户泉源能让阿里云的运营更康健，也为继续增进提供了基础。

IDC数据显示，未来5年，中国公有云市场仍会以复合增进率30.9%继续高速增进。纵然是作为海内云服务的领头羊，阿里云也另有足够的增进空间。

另一个值得关注的板块是外洋市场。

2021年12月，阿里巴巴举行了组织架构大调整，整合全球速卖通和国际商业，以及众多外洋子公司，形成外洋数字商业板块。本季度，只管该板块整体增速放缓，但部门缘故原由是由于Trendyol 受土耳其里拉对人民币汇率贬值，速卖通订单量受欧盟增值税税规修改以及俄乌战争的影响。

单从订单量来看，第一季度，阿里巴巴旗下的东南亚电商平台Lazada 和土耳其电商平台Trendyol的订单同比增进划分为32%和48%。与国际零售对应的国际批发营业在一季度增进加倍迅速，收入为43.83亿元，同比增进高达30%。

与国际订单量的增进相配套，菜鸟新增了两个国际分拣中央，现在已有9个国际分拣中央，直接运营300多万平方米跨境物流客栈。这些基础建设，也会为外洋的数字商业板块，提供更强劲持久的支持。

菜鸟自己的营业也趋于康健。它在海内连续扩大物流服务局限，第一季度，菜鸟在中国快速消费品种别接纳的端到端智能供应链解决方案继续增进，来自外部商家的收入同比增进30%以上，这也意味着菜鸟距离“自力赚钱”又近了一步。

总体来看，阿里巴巴现在正面临用户见顶、互联网增进整体放缓的双重压力，快速增进绝非当下的主题，但从详细的营业数据来看，依然未来可期。

03、接下来

“我喜欢讲一句老话：起劲在不确定性中寻找确定性。”在5月20日的线上交流会上，张勇向300家天猫商家示意。

不确定，将是阿里巴巴接下来很长一段时间内的主题。在财报中，阿里巴巴并未给出第二季度业绩指引，多家机构也都对其二季度业绩预期示意郑重。

财报集会透露，由于疫情影响，4月淘宝天猫的GMV泛起了双位数下滑。在被问到对“618”的期望KPI时，治理层也并未给出明确的目的。显然，在庞大多变的环境下，阿里巴巴对下一阶段的营业预期，也持有相对郑重守旧的态度。

固然，对于阿里巴巴的下一步，另有一些事情是确定的。

好比战略转向的偏向。阿里巴巴透露的讯号十明白确：提高效率，细腻化运营，降低成本。

CFO徐宏在财报集会中示意：“展望2023财年，我们将坚定聚焦可连续、高质量的收入增进，专注优化运营成本结构，在不确定性中提升整体回报。“而在被问到下一财年的重点时，治理层甚至将降本增效定位为“未来一年的主要义务”。

降本增效的行动也很明确，首先是关并转停：对于一些耐久价值不显著营业，会举行关并转停。其次是营业端严酷要求效率：好比对毛利端有较高的要求、在物流端也会有提升效率的要求。

现在，阿里巴巴的降本增效已有一定功效。

住手2022年3月，阿里的员工总数为 254941 人，相比上一季度削减4375人。

第一季度，阿里巴巴营业成本为1389亿元，同比增进11%，但环比下降了5%。成真相对营收的占比提升了2%，到达了68%。行政成本和销售成本占营收比与上季度基本持平，划分为5%和13%。也就是说，阿里在保持营收增进的同时，乐成控制了成本的上升。

而随着降本增效的举行，阿里巴巴旗下部门板块的盈利情形也变得更为康健。

第一季度，虽然焦点电商的利润率有所下滑，但阿里云实现了扭亏为盈，内陆生涯亏损率从82%缩窄至52%，数字娱乐板块的亏损率从34%收窄至25%。爱奇艺乐成实现盈利，也让数字娱乐板块旗下的优酷看到了降本增效后盈利的可能性。

除了提高效率，细腻化运营、挖掘现有存量是阿里巴巴接下来的另一个主题。在上一季度的财报集会上，张勇示意：未来的重点已经从用户的增进，转变为用户的留存和ARPU值的增进。

在留存方面，财报透露，2022财年，跨越1.24亿年活跃消费者在淘宝和天猫上的消费均跨越一万元人民币。这部门消费者即焦点消费者，在2021财年的焦点消费者中，约有98%在2022财年继续活跃。

在提高单用户收入方面， 第一季度，淘特、内陆生涯等营业的收入增进率和订单增进率均高于用户增进。

固然，最能为阿里巴巴不确定的未来提供确定性的照样环境。

张勇透露，“最近一两周我们看到随着快递的恢复，包罗上海的疫情的缓解，（GMV）最先逐步恢复当中。”

而在被问到最近的起劲政策对阿里巴巴的影响时，张勇示意：“国家正在释放对稳经济，就业，保民生的强烈信号。其中包罗消费，基民生，供应链的稳固等领域，这些都与阿里巴巴的营业有关联。作为中国的平台企业代表，作为实体经济的一部门，我们希望在这三个方面做出孝顺。”