中阳期货官网

去年以来的“两进两出”，没有丝毫影响绿茶餐厅上岸资源市场的刻意。近期再次更新了上市质料，重新袭击IPO。

信心来自“亮眼”的显示。

据其招股书披露，2021年我们占有0.5%的市场份额，就2021年的收入及餐厅数目而言，我们是中国第四大休闲中式餐厅运营商。

其业绩，更是笑傲江湖。如下图，2021年营收增速赶超海底捞、九毛九等；单店净利率显示，更是把标杆海底捞远远甩在后面。

但和这些写在文件里的自我标榜差异，消费反馈却是另外的情景。

网上有不少老客，疑惑示意：“现在想来恍如昨日，绿茶餐厅还在吗？”而依然会去绿茶用餐的客户，评价似乎也不太佳：

消费端遭到“冷遇”，事实上自去年3月首次IPO最先，市场针对绿茶品牌定位模糊、过气等的质疑声就没断过。

营业风评“拉胯”，财政显示“靓丽”。反常之处，必有猫腻。

本文详细拆解绿茶餐厅的财报后，发现了绿茶IPO时刻的一些“化妆术”手法，下面将从收入和成本两方面，为其泼上一瓶“卸妆油”，一睹为快。

营销“让利”拉动下，收入增进缺乏连续性

数据显示，2021年，绿茶餐厅的翻台率恢复弹性达94%，远超偕行业的海底捞、太二。翻台率的强势拉动下，绿茶2021年实现同店增进率25.2%，同样优于同业。

但让人不解的是，显著论品牌力，绿茶餐厅不如海底捞；论大单品，比不外太二酸菜鱼；铺店规模上，这两年更是三家中垫底。

云云来说，营业上那里都不出彩，那为何营收上反而是拔尖的？这和绿茶餐厅的“揠苗助长”有关。

可以看到，在民众点评、抖音等公域平台上，绿茶餐厅常年在出售8-8.5折的代金券。

而微信民众号、小程序等私域地皮上，会员折扣也一直不停，且力度很大。好比，用户免费开会员，开通即送60元新人礼包，之后享每周二会员日的半价流动等。

“实惠”的招呼下，本着“有羊毛不薅乃罪行”的消费者蜂拥而来。

数据显示，2021年绿茶餐厅，代金券结账的金额同比增进132%。由此带来的客流，孝顺了2021年营收增进的27%。

也就是说，2021年，绿茶近三分之一的业绩增进都是代金券拉动的。

固然，疫情环境下，企业适当促销以恢复客流量，无可厚非。但“让利”到云云水平，难免有“赔本赚吆喝”之嫌。那么，事实是否云云呢？

据招股书，促销频仍下，2021年绿茶餐厅的营销用度到达近3.3亿（占营收14.4%），同比增进83%，远大于收入的增幅46.1%。

备注：招股书显示，住手2021年，第三方服务提供商支付的服务费的增添，主要由于营销流动的渠道服务费率较高。

之以是会这样，缘故原由在于，优惠虽然带来了客流量，却拉低了客单价。

招股书数据显示，2021年绿茶餐厅的总接待人数，同比上涨48%；而整体客单价却下降了1.3%。其中，人流量增幅最大（增进37.3%）的华北区域，其客单价降幅（下降3.1%）也最大。

“此消彼长”下，巨额营销带来的客流量回归，显然不太经济。

另外，从行业来看，通过营销拉动营收的投入产出比，大多会泛起边际递减的情形。如下图，2019年之后，绿茶和九毛九的投入产出比都在走低。

由此来看，绿茶餐厅2021年的收入增进靓丽，是大量营销用度短期“烧”出来的效果。而这种方式，不仅投入产出比不经济，还在快速边际递减，不具可连续性。

不外，营销事实带来了客流量大反弹，若用户粘性能就此培育，客单价仍有恢复空间。

那么，绿茶在这一块显示若何吗？

我们在《》一文叙述过，餐饮赛道的焦点竞争力——产物力，要么走大单品战略获得，要么连续打造爆款产物取胜。

绿茶餐厅走的显然是爆款推新蹊径。据招股书：公司每年有4个研发周期，2018～2020年划分推出了94、120和147道新菜品。

但效果上似乎不尽人意，如下图，在其产物热销榜单上，排名前线的仍是早期出圈的菜品，像“面包诱惑”、“绿茶香酥烤鸡”等。而这些菜品因简朴易模拟，早已是各种快餐店的“大路货”。

原有产物特色“泯然”，新产物乏力，可以看到，绿茶的口碑已远远落在偕行后面。云云，收入增进简直定性岂能明晰？

综上，绿茶餐厅增收增速高的缘故原由，无他，就是狂发代金券，折扣让利营销，客流量迅速反弹，进而拉高收入。

但这种战略不太可能一直用，一方面需要支出客单价下降的价值，ROI也会越来越不经济；另一方面，也会让品牌势能快速清零。

说白了，这种增进缺乏连续性。

最主要的是IPO之前，拼命买量做多收入，太需要小心了。事实，资源市场上，放几个季度业绩，编个五年的故事，割一把走人的太多了。

固然，绿茶的业绩靓丽不只在收入方面，从数据上看，其2021年净利润反弹力度，远大于营收增进。这说明其成本端压缩力度，大于收入端提振幅度。

那么，它是怎么做到的呢？

“巧用”会计准则换取，租金控制比海底捞还好

招股书显示，2020-2021年，绿茶餐厅在连续举行门店扩张。稀奇是2021年，门店数同比增进了31%。

一样平常随着门店数目的大幅增添，各项成本会和门店增进同频颠簸。可以看到，原质料成本、人工成本，2021年确实都有同对照大增进。

但租金成本却与现实相反，泛起了同比增速下滑。

那么，为什么会这样呢？

我们梳理了餐饮行业这几年的资料，发现同样的情形在海底捞身上也泛起过。

如下图，2019年海底捞扩张期里，门店同比增进65%，租金成本同比增添55%。

针对该反常，海底捞那时（2019H1财报）的注释是：物业租金及相关开支同比下降，源于首次应用国际财政讲述准则第16号。

也就是说，新的财政准则，降低了租金成本。而绿茶餐厅也行使了这一准则换取。

但海底捞昔时只是增速不匹配，门店数增进65%，租金增添55%，差距为10个点；

而到了绿茶这里，发现增速差更大，门店数增进35%，租金支出增进6%，差距是29个百分点，约莫是海底捞的三倍。

云云反常，必有蹊跷。下面，我们来详细探讨。

资料显示，IFRS 16新准则2019年1月正式执行，一个主要的改变是：所有重大租赁不再区分融资租赁和谋划租赁，统作融资租赁处置。

这有什么影响呢？

准则转变后，一部门原先的谋划租赁必须资源化处置。由此一来，部门租金记作资产，利润表中租金成本就会响应下降，具有数据“疑惑性”，详细转变历程如下图：

以海底捞来说，2019年准则调整后，确实立竿见影——资产欠债表中，使用权资源（牢靠资产的一种）增添；而利润表中，租金开支削减，使用权资源折旧、利息用度增添。

换句话说，单店房租支出是「租金开支 折旧」的总和，利息用度归于总部。正常处置下，单店房租不会泛起太大更改。

（逻辑是租金开支被资源化处置，增添到了牢靠资产中，而这部门增添的资产需要计提折旧，于是折旧开支增添。）

如下图，2019年，海底捞现实单店「房租支出」占营收比并没有下降，确实和原有水平持平（合计占营收比为8.3%）。

绿茶餐厅也举行了类似的资源化处置，但我们发现其处置方式更为“机智”。

我们以绿茶餐厅会计换取前的租金水平（2020年）为基准，测算显示，其2021年的整体租金理论应为2.54亿。然而招股书中其现实租金数额为2.069亿，也许有近4800万租金的“缺口”。

备注：2020年单店租金成本为108万，得出2021年租金成本也许为1.08*236=2.54亿。

现实上，我们又正好发现了一些“巧合”地方。

如下图，使用权资产同比增添1900万；此外，和租金押金、预付款有关的“预付和其他应收及按金”（查阅附注，该会计科目与租金处置有关，由此发生相关的资产）共增添了2600万。两项合计，增添了4500万。

换句话说，绿茶餐厅行使租赁准则的换取将本该发生在当期的房租成本，“处置”到了资产中。这样一来，企业“美化”其租赁成本，进而抬高利润。

典型会计里的“成本用度后置化”战略。

思量到IPO的行为，这就像在“相亲”前，化了一个浓浓的“好嫁”妆。

而这与租赁准则换取的初衷——利便利益相关者明白企业的情形，南辕北辙不说，已经发生的租赁成本，也不会永远待在资产中，早晚会“现形”（后续可能会发生“计提雷”）。

除行使准则换取举行租赁资源化外，绿茶对利润表的处置也有点“非通例”——租金开支转换为使用权资产后，其折旧并没有按通例处置，也没有发生更多的利息用度。

如下图，利润内外绿茶餐厅的折旧、财政成本（利息用度），没有像海底捞那样上涨，而是都在下降。换句话说，不仅降低了门店房租「租金开支 折旧」，也没有响应增添总部开支。

对此，绿茶餐厅（招股书）的注释是：使用权资产折旧占营收比削减，源于后疫情时代的消费反弹；财政成本削减，源于新租赁的抵销。

这样的注释，投资者信与不信，见仁见智。

但可以看到的是，云云“美化”处置下，绿茶餐厅的单店租金成本（租金开支 折旧）控制，做得比海底捞还好。如下图，2021比海底捞低3个点。

众所周知，海底捞在租金成本方面，一直有议价权优势。

好比，可能会有人为了吃海底捞，专门去某个阛阓，从而为阛阓引流。这在百度热度指数上，就有一定印证。

基于“自带流量”属性，一方面，阛阓在租金上会让利海底捞——据调研，海底捞一线都会的免租期在3-6个月，部门阛阓6个月以上，二三线都会免租期在6个月-2年不等。另一方面，可以开在阛阓角落、边缘位置。

由此，海底捞的门店面积虽大，但租金相对较低。

而上述说过绿茶产物“泯然众人”，自身热度也在下滑，由此其很难在租金上有主导权。好比，调研显示，绿茶的免租期仅有3个月。

同时，据其招股书：我们的餐厅一样平常位于人流通旺的地址。

综合来看，绿茶的租金成本理论上不太好控制的。

只是其“机智”地行使了会计准则换取的契机，给成本端化了个“好嫁”妆。再加上收入端“烧”出来的增进释放，整个单店效率看着“可靠”起来。

十多年已往，绿茶餐厅从消费者标榜不落伍的潮水，酿成了吃过的人“记不起“，没吃过的人“不知道”的存在。

但与绿茶营业风评“昏暗”的显示相反，其招股书批露的业绩显示，却直接碾压曾经的行业标杆“海底捞”。

而通仔细扒绿茶“欲说还休”的招股书，可以发现靓丽的业绩，一方面来自收入端大秀“财技”，营销供出短期收入释放；另一方面，成本端巧用会计准则换取契机，鼎力美化租金成本。

云云“化妆术”，其增进连续性若何，似乎不言而喻。