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近期，物美科技首创人，有着“中国超市教父”之称的张文中再次成为市场关注的焦点，实在控的多点数智更新了招股书，第三次向港交所提议袭击。

背靠“物美系”，多点数智虽然坐上了行业领头羊宝座，但盈利难、严重依赖关联客户、发展性存疑等问题依旧挥之不去。随着当前现金流情形日益主要，尽快上市补血已是当务之急。

01

难出亏损泥潭

多点数智作为中国*的零售SaaS方案服务商，只管有物美这棵“大树”加持，但仍难以走出连续亏损的逆境。

对于SaaS行业而言，盈利难是共性问题，多点的盈利情形也并不乐观。

2021-2023年，多点的营业收入划分为10.45亿、15.01亿和17.50亿，净利润则划分亏损了18.25亿、8.41亿和6.55亿。3年累计亏损达33.21亿。拉长时间看，从2019年算，这5年间累计亏损已经跨越50亿，只管近年亏损在收窄，但仍然不算少。

公司的连续亏损，主要在于营业成本增进较快。同期由6.87亿增进到了10.37亿，2年时间中增进了51%。拆分来看，营业成本中外包劳工的成本增进迅猛，由507.3万快速增进到了4.65亿。

从营业来看，多点主营营业毛利率的快速下滑对盈利影响较大。公司主营营业包罗零售焦点服务、电子商务服务和营销广告服务三部门，其中零售焦点服务是*大收入泉源，主要为零售商提供端到端的数字化解决方案，包罗公司自主开发的操作系统Dmall OS及AIoT方案。

讲述期内公司零售焦点服务营业增进较快，由2021年的4.39亿增进至2023年的12.99亿，营收占比由42%提升至74.3%，但营业毛利率却由59.3%降至41.7%。

对此多点在招股书中注释称，主要由于AIoT解决方案毛利率相对较低所致。

值得一提的是，讲述期内公司经调整后净利润泛起了显著改善，2021-2023年划分为9.59亿、2.96亿和1.40亿，主要得益于销售和研发费率的节约和扣除了可转换可赎回优先股的公允价值更改。

由于SaaS行业市场竞争猛烈，企业获客成本普遍偏高，营销费率居高不下。讲述期内公司营销开支由6.08亿降至1.8亿，用度率由58.2%下降到了10.3%。研发用度率也由58.8%降到了40.5%。

而极端压缩用度率虽然缓解了多点的盈利压力，但也对后续市场开拓发生了晦气影响。营收增速已经由2022年的44.23%下降到了2023年的16.67%。

多点在连续亏损的同时，融资情形也不顺畅。2021年前公司曾举行了多轮融资，但近年来融资规模显著削减。融资现金流净额由2021年的8.34亿骤减至2023年的2.03亿，同时还要肩负上亿元的融资成本，而在手现金只有5.33亿，不足以笼罩一样平常谋划开支。加速上市措施，扩宽融资渠道已刻不容缓。

此外，多点的关联生意问题依然没有改观。

02

确立8年仍未自力

可以说，对关联客户依赖是多点自确立以来就一直存在的问题，近年来这一情形越发严重。

2021-2023年时代，多点来自关联客户的收入从7.09亿增添到了13.1亿，占营收比重从67.9%提升至74.9%。

而多点的关联客户主要是“物美系”，包罗物美团体、麦德龙中国实体、重庆百货团体、银川新华团体及百安居实体。其中，2023年公司*客户物美团体孝顺了9.27亿营收，占整体营收比重达53%。

谈起物美团体，就不得不提首创人张文中，其被称为“中国超市教父”，也是中国零售领域的传奇般人物。

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早在1994年，张文中便确立了物美超市，将其一手打造玉成国连锁超市的典型。2003年物美在港交所乐成上市，成为内地民营零售*股。

在此之后，张文中便以“并购玩家”的姿态快速扩张商业疆土，先后控制了超市发、京北大天下、天津大荣等零售企业，甚至一度占有了北京1/3左右的零售市场份额。

就在张文中事业蒸蒸日上之际，人生却迎来戏剧性转折，于2009年因行贿罪被判12年扣留，服刑时代两次减刑，并在2013年出狱。2015年和外甥张峰一起二次创业开办多点。

值得一提的是，张文中对讯断曾多次上诉，最终在2018年被宣判无罪。

虽然张文中已经实现了自我证实，但入狱后的4年时间中零售市场风云幻化，缺少灵魂人物的物美也失去了曾经一哥的职位，2015年被私有化退市。

在履历几年幽静后，张文中重整旗鼓，回归收购蹊径。除了收购几大关联客户外，还包罗乐天玛特华北区21家门店、华润万家北京门店以及资金链断裂的160家邻家便利店等。

一系列资源运作下来，张文中再次开启上市冲刺之路，但这次显然要崎岖的多。

早在2021年，物美超市和麦德龙中国就被打包成物美科技设计赴港股上市，但由于聆讯期未通过而失败，往后物美便暂时弃捐了IPO设计。

2022年12月，多点数智也最先冲刺港交所，但先后2次递表均宣告失败。

从多点上市失败的情形看，第三次能否闯关乐成仍具有很大不确定性。

03

能否上市依旧成谜

关联生意问题依然是多点上市*的拦路虎。

在2023年5月证监会对多点上市的问题反馈中，主要提出了股权激励设计和APP、小程序在数据网络、信息珍爱等方面的合规性，以及股权架构、自力性等问题。

其中自力性最为敏感。包罗对关联实体在营业、资产、职员、机构、财政等方面的自力性，以及关联生意的真实性、公允性和可替换性等。

事实上，随着多点对关联方依赖度越来越高，真实性、财政及职员的自力性上暂且不谈，至少在可替换性上没有看到对关联方，尤其是大股东物美团体依赖削减的迹象。

从市场开拓角度看，虽然多点客户数目到达了677家，但远没有形陋习模效应。几家重点大客户均是依赖收并购而来，这也是羁系层质疑其营业自力性的主要缘故原由。

对于当下的多点，收并购投资也可以明白为主要的扩客手段。2021年，多点对拥有万家门店的锅圈食汇举行了1.29亿元的股权投资，后者也顺遂成为了多点的客户之一。

据多点招股书显示，追求增进战略互补的战略互助，投资及收购也是本次IPO的召募资金的主要一项。

与此同时，多点的广告营业也潜伏风险。互助的信贷服务公司钱小乐，在黑猫投诉平台上多次爆出收取砍头息、印子钱等问题。

多点在招股书中也提到，公司可能成为第三方有害行为的目的，包罗对羁系机构的匿名或其他投诉。由于此类第三方行为，可能会受到政府或羁系机构的观察，并可能会被要求破费大量时间及成本以解决此类行为。

此外，对于整个SaaS行业，在履历了2019年前的热潮期后，近年来行业步入低谷，相关上市公司股价走低或破发成常态，估值大打折扣。而多点估值相对较高，自2021年完成C 轮融资后估值就到达了30.52亿美元，预计上市后估值再创新高将是也许率事宜。

而当下多点的已上市竞争对手包罗有赞、微盟、光云科技等估值均在60亿元以下。其中微盟2023年营收规模达22.28亿元，显著高于多点。即便上市乐成，多点未来的估值能否撑住也要打一个问号。

同时，大股东物美团体所在的商超零售行业情形也难言乐观，闭店、盈利承压习以为常。物美由于此前收并购的快速扩张，资产欠债率情形堪忧，2022年跨越了60%。

当前，岂论是零售SaaS照样商超零售，行业盈利期已经褪去，多点在高欠债、现金流吃紧以及融资渠道变窄的压力下，上市已经成了必选项，然则留给张文中的时间可能已经不多了。