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国庆节时代，又一家互联网医疗标的公司东软熙康上岸港股市场。与热烈的节日气氛形成鲜明对比的是，东软熙康上市首日就迎42.86%的暴跌，并在随后几个生意日延续下跌。停止现在，东软熙康市值已经仅约20亿元，这已经低于东软熙康2014年从东软团体拆分时的A轮估值。

曾几何时，互联网医疗是资源市场中最火热的风口，大批热钱涌入到这一新兴产业，从而引发了一场资源虹吸效应。大批医疗相关公司看到互联网医疗有利可图后，纷纷有意识地向这一观点靠拢，争食这块蛋糕。一时间，互联网医疗就似乎是一个一应俱全的筐，什么样的企业都可以装进去。

互联网医疗观点虽然火热，但短期内整个市场的蛋糕也就那么大，云云多企业如饿虎扑食一样涌入，势必造成资金的分流与热度的回落。

无可怎样花落去。近年上市的互联网医疗公司险些都履历了暴跌的洗礼，这足以注释互联网医疗这块金字招牌已然褪色，中国互联网医疗的相关公司正在进入拼能力的黑铁时代。

01互联网医疗外衣下的“体检机构”

东软熙康的招股书透露出一股浓浓的互联网医疗味道。从营业先容，到相关谋划数据披露，东软熙康都在强调自身的互联网医疗属性，云医院平台、互联网医疗服务是被提及最多的两条营业线。

只管东软熙康全力将自己描绘为一家互联网医疗公司，但现实上它的焦点营业却是传统的体检营业（康健治理服务营业）。无论是营业营收组成，照样公司毛利率，都可以看到体检营业对于公司整体业绩的主要性。

聚焦公司营业营收组成，体检营业是营收占比最高的营业，除受疫情影响较大的2022年外，东软熙康的体检营业营收占比都在40%以上。互联网医疗服务营业虽然占比逐年提升，但也并未逾越体检营业的营收占比。从营收角度考量，体检营业依然照样东软熙康最焦点的护城河营业。

图：东软熙康营收结构，泉源：招股书

在毛利层面，体检营业的主要性被进一步放大。2020年、2021年和2023年Q1，东软熙康体检营业在公司毛利中的占比划分高达53.8%、51.9%和56.9%，为公司孝顺了半数以上的毛利润。而近年营收提升迅速的互联网医疗服务营业，其毛利率却不足15%，所孝顺的毛利润与体检营业有极大的差距。

图：东软熙康毛利率，泉源：招股书

这些数据足以注释，纵然东软熙康在互联网医疗方面做了诸多起劲，可真正能够孝顺利润的依然照样传统的体检营业，业绩增速崎岖也要着重考量体检营业的谋划状态。这着实也注释了为何东软熙康近年业绩不佳，究竟疫情对于线下体检照样打击严重的。

02资源破灭

现阶段对于东软熙康而言并不是一个好的上市时机。互联网医疗本就是新兴产业，再加上焦点体检营业遭到疫情影响，因此东软熙康一直处于延续亏损的漩涡之中，且在上市之前公司净资产为-5.4亿元。

云云境况之下，股价下跌着实并没有太多意外，但估值一下子跌破2014年水平照样让人大跌眼镜，不禁让投资者赞叹互联网医疗泡沫之大。

若是守候经济完全苏醒后再思量上市，那么或许东软熙康上市后会有更好的股价显示，但惋惜的是公司的治理层已经等不了那么久了。

人人都爱李子柒

在2014年东软熙康从东软加团拆分举行A轮融资时，曾与投资方签署了对赌协议，要求在6年内完成东软康熙上市要求，否则资方有权要求东软团体回购股权。在2019年底的时刻，东软熙康再次举行新一轮融资，东软香港、通和毓承、东控第五投资以共计 5.56 亿元对熙康增资，这次融资同样包罗对赌条件，只不外时间缩短为4年。

根据4年对赌限期盘算，东软熙康必须在2023年底完成上市，否则东软团体就必须回购股份。对于公司治理层而言，只要能够上市完成对赌协议，股价崎岖着实并没有太大关系，这也是为何东软熙康云云迫切上市的焦点缘故原由。

一直以来，东软熙康所做的事情都是为了IPO而起劲。首次融资的2014年，互联网医疗是最热的资源风口，因此东软熙康才全力向互联网医疗偏向转型，再加上本就稳固的体检基本盘，或将有不错的二级市场收获。但谁也没有想到疫情摧毁了公司的体检营业基本盘，从而让公司IPO计一致拖再拖。

东软熙康上市即暴跌，这已经成为资源市场中互联网医疗公司们的一个缩影。现在资源市场中的互联网医疗标的公司，险些都泛起严重的破发情形，叮当康健、医渡科技更是较当初刊行价暴跌84%以上。

图：互联网医疗观点股股价一览（停止10月6日收盘），泉源：锦缎研究院

这种团体性的股价破发显然是值得小心的：

它一方面意味着互联网医疗产业并未如预期般发作式生长，另一方面则注释资源对于互联网医疗过热的预期正在纠偏。去泡沫化、去杠杆化，投资者们过往热切的期盼已然不再，互联网医疗公司门短期内难以再回到高融资、扩规模的生长黄金期，剩下的就是云云依赖现有资源追求进一步的延续的增进。

在资源市场中，互联网医疗正在驶入黑铁时代。

03黑铁时代

经济自己就是一个大的周期，任何产业都无法逃走周期的运气。由过热到滞涨，这是经济周期生长的一定阶段，所有产业在享受黄金时代的绚烂后，都必须履历黑铁时代的洗礼。

已往十年，互联网医疗从无到有，再到疫情时到达巅峰，这一产业的生长着实已经超出了许多投资者的想象。但经由这一轮高速生长人们的医疗习惯发生了本质转变吗？着实并没有。

究其缘故原由，之前资源重注的互联网医疗更多在于医疗外围产业，如康健治理、医院治理，这些着实都是一种流程上的优化。互联网医疗最焦点的远程医疗模式，着实并没有实现快速落地，即互联网医疗生长并没有看上去那么美，焦点赛道并没有硕果。

互联网医疗的底层本质，在于通过远程医疗提供医疗资源的再分配，让许多医疗欠蓬勃区域也能享受到优质的医疗资源。同时，这种远程医疗方式还能有用降低医疗成本，节约患者肩负。最后，才是关于医疗产业数字化、信息化的生长。

可在现实中，由于资源的过热预期，吸引了大量相关企业入局，但这些企业中真正具备提供远程医疗相关服务能力的少之又少，大多数做的照样产业信息化相关的事情。这里我们并不是看衰医疗产业信息化，只不外它并不应该与最焦点的远程医疗画上等号。

在已往，互联网医疗这个观点被放得太大，所有沾边的企业都被看成是互联网医疗标的，但现实上只有很少一部门企业设计到真正的远程医疗。资源的这种做法是有失公允的，也是一定会被纠偏的。

资源对于互联网医疗意兴衰退是一种一定，可并非是一件坏事情。现阶段，介入产业信息化处置的标的太多，介入焦点远程医疗服务的公司又太少，太多的资源流入到边缘的流程优化企业中，太少的资源留给了真正做事情的公司。

基于此，在即将到来的黑铁时代中，由于投资者预期的降低，虽然所有的互联网医疗企业都市受到影响。但在这种预期降的足够低之后，那么真正做事的公司一定会重新吸引投资者们的眼光——互联网医疗的黑铁时代中，那些因预期而吹起的泡泡终将破灭，焦点资源最终会流向那些真正优质的、介入到医疗产业升级的焦点公司中。