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近几年新泛起的基金结构和投资方式，大多数都泛起在了往期溯元周刊里。单打独斗的solo GP，早期价投VC calm fund，富集时机的GP stake投资，着眼耐久的接续基金和常青基金，*GP扩展射程的转动基金和时机基金……在这幅基金群像里，今天增添的面貌是天真变通的微型风投flexible VC。

停止2022年7月，美国的5000家股份有限公司中，有6.5%向传统风险投资机构募资，7.7%从天使投资人手上拿到了*桶金。在这样的情形下，首创人尚有许多资金需求，LP也需要资金设置的更好选择。

前两周我们提到了RBF（revenue based financing，基于收益的融资）。RBF不拿公司的股权，而是从销售收入中提取一定的百分比作为回报，更适合在企业的成熟期使用。

基于RBF，一种新的风险投资种别泛起了，它融合了传统风险投资和RBF，被称之为flexible VC（天真风投）。

一种创新结构的泛起，需要给基金生态带来有益的弥补，同时为投资者带来更可展望的康健回报。Flexible VC能够让公司获得即时的风险资金，同时保留更长的退出和增进空间，以及对公司所有权的选择空间。

美国金融作家Aunnie Patton Power在自己的新书里示意，对于首创人来说，获得flexible VC的资金有几点悦耳之处：

足够天真，不限制首创人的商业计谋

足够耐心，不会影响公司的短期现金流

与此同时也足够有冒险和实干精神，为企业提供指导和联系

此外，flexible VC容纳所有类型的公司，而不仅仅是轻资产、手艺赋能的公司

01 迅速扩张或者有机增进，两种选择并驾齐驱

Flexible VC最常见的投资结构是VC购置股权或者可转债，然后凭证收益的百分比，放置拿到回报的时间表。

通过将回报与现实收入挂钩，首创人和VC在公司的业绩上更能杀青一致。为家办和CEO提供咨询服务的照料Samira Salman示意，一个好的投资结构往往能推动公司的治理团队在增进和投资回报目的纷歧致的时刻，做出利好双方的决议。

拿到回报之前，通常有12-36个月的脱期期（grace period，义务限期事后紧接的一段时期，只要在脱期期内推行了义务，就可以免去由于未能准时完成义务而的滞纳金或其他进一步行动）。脱期期事后，flexible VC的情形和calm fund类似，他们最先拿到回报，直到到达上限为止，上限一样平常是原始投资的2-5倍。

拿到这些回报的同时，flexible VC持有的所有权（也可能是可转换所有权）也在削减。一旦到达回报上限，flexible VC一样平常还会持有一些剩余的股份，就是拿回报之前所有权的一小部门。若是在此历程中首创人希望转向传统VC，或者公司被收购，收入共享就会被将暂停，flexible VC的所有权也随之转换为和传统VC一样的股权。

Flexible VC的天真之处在于，它为公司提供资金，推动增进，然则不会对未来融资轮或者退出目的设定太详细的愿景。首创人可以追求可能以牺牲盈利能力为价值的高速增进，也可以稳步实现有机增进，这也为一些家族企业开拓了一个新的资金泉源选择。

只管有一部门小型风险投资公司正在接纳flexible VC的结构，然则这种计谋现在还对照小众，每家flexible VC的AUM仍低于5000万美元。不外一些LP以为，与已往十年种子基金的激增类似，flexible VC也可以成为风投系统的主要组成部门。

02萌芽和探索：供应视需求而定

现在，flexible VC的主要实验园地还停留在美国，有几家VC正在探索和实践。他们大致可以分成三类，基于收入的（revenue-based）、基于待遇的（compensation-based）和二者夹杂的。我们来划分看看这些分类之下的公司。

（1）基于收入的flexible VC：

位于田纳西州的Capacity Capital建立于2020年。CEO Jonathan Bragdon示意，这是一个由首创人组成的投资人团队，是典型的operator VC。他们设计在12-24个月内实现两倍的收益，portfolio包罗食物、科技和服务，不分行业，专注于被忽视的高利润商业模式。

Jonathan以为他们的投资也类似于微型夹层基金（micro-mezzanine），由于夹层基金提供的是介于股权与债权之间的资金，旨在填补一项收购在思量了股权资金、通俗债权资金之后仍然不足的收购资金缺口。除了谋划这支基金，Capacity Capital还做咨询服务，将首创人与种种形式的资源和资源联系起来。

Greater Colorado Venture Fund是一支1700万美元的种子基金，行使股权和flexible VC的投资结构，支持科罗拉多州农村区域的高增进创业公司。GCVF Flexible VC的单笔投资规模一样平常是为10万到25万美元，最多可获得10%的所有权，其中9%可赎回，收入共享的百分比低于10%。

唯一负增长，这座万亿之城怎么了

Reformation Partners由FirstMark Capital（30亿美元AUM的风投契构，是Shopify、Pinterest和Riot Games的早期投资者）的三名合资人建立。首创合资人Andrew Oved在采访中示意，他们的目的是拥有7.5%-20%的初始所有权，同时给首创人提供足够的选择、天真度和一致性。

UP Fund是2020年第四序度建立的rolling fund（首创人做GP，让更懂行的人帮LP投资，高效资助刚刚起步的创业公司。我们在往期周刊中先容过，点击此处阅读）。治理合资人Prasanna Krishnamoorthy示意，他们与来自印度的SaaS首创人相助，让首创人有权在后期回购其股权，确立一个资源效率高的企业，为公司和基金缔造财富。他们将这种确立营业的方式称为“价值SaaS”。

（2）基于待遇的flexible VC：

Horizan VC总部位于伦敦，由一名叫Jonathan Sun的GP建立，check size从1万英镑到3万英镑不等。他们投资的尺度条款是，若是首创人的小我私人收入为每月2500英镑或以上，基金拿到的回报是其月收入的10%，直到首创人在5年内支付了1.5倍的收益，或者10年内支付了2倍收益。若是月收入低于2500英镑，则不需要支付回报。若是首创人募到了70万英镑或者更多的资金，那未支付的回报就会以20%的比例转换为股权，估值上限为500万英镑。

（3）夹杂模式的flexible VC：

Collab Capital的治理合资人Justin Dawkins称，他们寻找那些商业模式坚实的创业公司，辅助他们确定准确的增进路径。若是企业具有规模化增进的潜力，他们就帮企业举行后续融资；若是他们以为企业能在不继续融资的情形下盈利，就接纳收入共享协议。这项协议允许首创人赎回他们的股权（每付给基金一倍回报，就赎回一个百分点的股权，最高可达原始投资的10倍）。

开头我们说到，flexible VC是传统VC与RBF的融合。若是把flexible VC和两者对比，它们的优势有一些玄妙的差异。

对于首创人来说，flexible VC和传统VC有一些类似但略微差其余优势，可以让公司受益：

（1）激励措施更一致。无论是突破性的乐成照样歇业整理，flexible VC都充当着顺风车的角色。公司陷入逆境时，flexible VC通常没有过问治理层或者举行资源重组的选择，他们需要和治理层一起解决问题。

（2）险些没有附加条件。首创人可以用他们喜欢的方式使用资金。

（3）结盟更耐久。在到达回报上限后，许多flexible VC都保留了公司的少量剩余股份，以是相助往往会超出共享收入的时间局限。

（4）能够兼容种子阶段的早期公司。与传统VC一样，flexible VC不局限于某个特定阶段的公司，比calm fund和RBF更天真。

而对于投资者来说，flexible VC的结构和RBF也有类似的优势，让基金获益：

（1）回报预期明确。回报上限是划定好的倍数，通常为2-5倍。

（2）拥有早期流动性。股权投资的是缓慢收获的历程。Flexible VC缔造了早期流动性，既可以再投资，也可以分配给LP。

（3）优先思量公司盈利能力。公司的盈利与让投资者获得回报上限的收入相关，公司盈利，收入就更有保障。Flexible VC更看重公司的盈利能力，而不是传统VC典型会关注的增进速率。

Flexible VC还具有一些怪异的优势：

首先，与传统VC之间的转换机制天真自若。若是公司后期需要的资金跨越了flexible VC能提供的局限，将flexible VC纳入一轮传统VC的机制是预先确定好的，操作简朴。

其次，VC会为公司闪电式扩张做好准备，但既不需要也不期望它真的发生。并不是每家选择了flexible VC的公司都有望实现突破性增进，但这种可能性是事先思量好的。

另外，影响力投资者对于flexible VC有粘稠的兴趣。凭证Global Impact Investing Network的数据，85%的影响力投资者希望获得靠近市场利率的回报，但为了回报而周全退出一家公司会对基金的建立使命有负面影响，flexible VC可以让影响力风投契构完成这项难题的义务。

而flexible VC的劣势主要在于首创人和基金之间的摩擦，而且资金成本可能高于venture debt或者RBF。

早期投资者可能会对后期进场的投资者在他们之前拿到待遇感应不安。而对后期投资者来说，无论是债权照样股权，他们可能对flexible VC的义务和所有权有差其余注释。

另一个在新结构中习以为常的瑕玷是，flexible VC对绝大多数人来说仍然是相对生疏的基金结构，LP和企业家都没有厚实的履历。Blue Future Partners的Marco Solinas示意，从LP的角度来看，处于早期阶段的flexible VC观点太多，track record太少。