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自2020年新冠疫情以来，各国对粮食平安及农业的高度重视，叠加钱币超发导致的高通胀和东欧事态问题连续发酵，助推粮食价钱一起走高。 

粮食价钱上行，农民的莳植意愿自然大大提升，便拉动了主要化肥消费市场的需求，国际化肥价钱大幅上涨。尤其磷肥的供需名目连续主要，叠加原质料磷矿石的价钱大涨，磷肥价钱连续上行，自2020年*今国际主流磷肥产物的涨幅在100%以上。

外洋磷肥价钱上行速率和幅度更为显著，助推了海内磷肥价钱的上涨，海内磷肥相关企业的业绩突飞猛进。我国磷肥龙头云天化（证券代码：600096）迎来高光时刻，去年的归母净利润同比增速超1200%，实在云天化的业绩在2020年下半年已触底反弹，进入2021年后更是最先了放量增进。

同时，资源市场闻风而逃，自2021年年头云天化的股价一起狂飙，年内*大涨幅超500%，随后履历短暂的回调后，今年上半年其股价再次开启上行通道。

那么，磷肥价钱为何连续大幅上涨？云天化的业绩增进动能有望连续吗？

云天化股价走势图

资料泉源：wind，36氪整理

01 磷肥孝顺一半利润

在近10年营收增速*高不到6%甚*多次为负值的对比下，去年的战绩可谓异常精彩。

2017-2022Q1云天化营收及其增速，单元：亿元

资料泉源：wind，36氪整理

化肥营业为公司孝顺了近70%的毛利，再拆分化肥营业可以发现，磷酸一铵和磷酸二铵的毛利占比合计超46%，尿素占15%左右，可以说两大磷肥产物利润撑起了云天化的半壁山河。

2021年云天化营收和毛利结构情形

资料泉源：wind，36氪整理

故而*大增厚了磷肥营业的利润空间，去年其磷肥产物毛利率凌驾偕行10-20个百分点。其中，磷酸一铵的毛利率从20%左右提升*36.51%，磷酸二铵的毛利率从17%左右提升*27.66%，公司整体的毛利率由此被拉高。

用度方面，近三年云天化的时代用度率逐渐从12%下降*5.17%，由于带息欠债规模有所削减，公司资产结构有所改善，财政用度逐年下降。但时代用度的大幅下降更多是由于2021年会计准则转变，原本归属于销售用度科目的运输用度重分类*营业成本。由于公司地处云南，磷肥产物销售区域主要集中在北方，运输成本一直对照高，以是调整后销售用度泛起大幅下降。

由于需求大幅上升助推磷肥价钱连续上行，云天化的业绩得以大幅改善，在营收涨势喜人和降本控费的双重影响下，其净利润“一飞冲天”。2021年，云天化整年实现归母净利润36.42亿元，同比增速高达1238.77%，公司整体的净利率从常年不足1%提升*6.65%。现实上，云天化的净利润在2020Q3就已经触底反弹，2021Q1单季归母净利润同比增速近50倍，随后由于高基数缘故原由，单季业绩同比有一定的边际下降，但业绩增进依然保持了高水平。

2017-2022Q1云天化归母净利润及其增速，单元：亿元

资料泉源：wind，36氪整理

02 供需名目连续主要，上游原质料涨价

现在，市场上主流的磷肥品种包罗磷酸二铵、磷酸一铵及过磷酸钙等，其中磷酸二铵和磷酸一铵合计占比达85%以上。从磷肥的竞争名目来看，全球主要的磷肥出口国有中国、摩洛哥、俄罗斯、美国、沙特阿拉伯等国家，前5大出口国占比近80%。

我国是磷肥*生产大国，磷肥产能约占全球35%，主要生产区域为湖北、云南、贵州，其中湖北省的磷肥占比*大，约为34%。作为海内主流磷肥产物，磷酸二铵每年的出口量占比异常高，常年维持在40%以上，去年磷酸一铵的出口量提升*30%。

我国磷酸二铵的产能集中度较高，CR5占比约70%，其中云天化磷酸二铵的产能445万吨/年，在海内市场占有率到达27%左右，居于天下*；磷酸一铵的集中度相对较低，CR5占比约40%，云天化的产能约70万吨/年，海内排名第三。

自2020年以来，粮食价钱显著上涨、莳植意愿大幅提升成为了拉动磷肥需求的焦点缘故原由，在供需名目偏紧及原质料价钱大幅上涨两方面因素的影响下，磷肥价钱连续上涨，2020年*今，国际主流磷肥产物的涨幅在100%以上。受益于海内外磷肥价钱连续上行，云天化的业绩获得了强力支持，归母净利润暴增12倍以上，其中磷肥两大拳头产物撑起了整体利润的半边天。

近年磷酸一铵和磷酸二铵价钱更改趋势图，单元：元/吨

资料泉源：金联创，36氪整理

从供应端来看，去年*今，前5大磷肥生产大国的生产和供应链受到差异水平的影响，导致全球磷肥供应受到一定水平的抑制，区域性供应矛盾进一步加剧。去年年头，北美区域遭受到罕有的暴雪*寒天气影响，美国多家化肥厂关停，产量大幅受限。

而同年10月，我国海关宣布对磷肥等化肥出口由商检变为法检，这意味着检查加倍严酷，出关时间也更长，以是10月份之后我国磷肥的出口量泛起了大幅下跌。进入2022年，由于东欧事态，俄罗斯决议暂时中止化肥出口，此举无疑使得本就供应欠缺的国际化肥市场“雪上加霜”。

再看需求端，自2020年新冠疫情暴发以来，粮食平安成为各国连续关注的焦点，叠加主要经济体钱币超发导致的全球通胀压力高企，粮食价钱从2020年下半年开启上行通道。再加上今年东欧事态问题连续发酵，进一步推动了粮食价钱的上行，加剧了全球粮食危急，小麦、玉米、大豆等主要农作物价钱迫近历史*高值，相较于2020年低位涨幅均跨越100%。

主要农作物CBOT延续合约走势图

资料泉源：wind，36氪整理

粮食价钱上行，农民莳植意愿便大大提升，在莳植业的高景气下，国际市场对于化肥的需求兴旺，但鉴于磷肥入口大国印度由于库存偏低，大幅提高对磷酸二铵的入口津贴以促进入口，好需求对磷肥的价钱上涨形成支持。而海内需求方面，由于粮食莳植年内的周期转变，春耕旺季再度推高了磷肥的需求量，云天化等磷肥企业今年Q1的业绩也获得了支持。

而且，磷肥出口价钱高于海内价钱，海内外磷肥价差达3000元/吨左右，海内磷肥出口量方面虽受到10月的法检政策的影响，导致2021Q4出口量泛起大幅下滑，然则整年出口量同比增速仍有50%。

近几年云天化的磷肥出口量占天下出口量的20%左右，2021年磷肥海内外价差走阔显著增厚了公司的利润，2021H1公司在外洋市场的毛利润增速超100%，整年出口毛利润增速亦有55.75%。其中，磷酸一铵的毛利率从20%左右提升*36.51%，磷酸二铵的毛利率从17%左右提升*27.66%，拉高了公司整体的毛利水平。

原质料方面，磷肥上游磷矿石价钱连续上涨，导致磷肥行业成本压力较大，磷肥价钱自然易涨难跌。磷矿石属于*资源，全球磷矿资源收缩且漫衍严重不平衡，其中70%以上的磷矿位于西北非的摩洛哥和西撒哈拉，我国磷矿储量排名*，以不到全球5%的磷矿储量供应了全球近50%的需求。

但随着我国磷矿开采太过、开采水平较低、环评压力等问题的凸显，国家出台了多项政策来严酷限制磷矿石的新增产能，四大磷矿大省的供应量快速下滑，叠加近年来下游需求连续兴旺，磷矿石供需连续维持紧平衡。

由于每生产1吨磷酸一铵或磷酸二铵需要1.5-2吨磷矿石，自2021年头磷矿石价钱泛起大幅上涨后，磷肥价钱也在这前后时间泛起显著上行，磷矿石价钱的上涨有力支持了磷肥价钱的连续上行。

在磷肥价钱连续上涨的利好下，云天化也依附自身磷矿资源禀赋优势大幅受益于这波利好。

在价方面，由于在磷肥领域实现了上下游一体化，质料高度自给使云天化在偕行业中具备较强的成本控制能力，不仅增厚了其磷肥营业的利润，而且利润水平也大幅逾越行业平均。2021年，云天化的两大磷肥产物毛利率约30%，大幅凌驾偕行同期10-20个百分点。在量方面，受益于行业龙头职位，近几年云天化磷肥的产销量稳固在450-500万吨，上市公司中排名*的兴发团体在2021年的销量只有78万吨。 

03 投资战略：磷肥价钱依然是*要害的

总之，在疫情频频、*端天气、东欧事态及全球通胀等众多因素的影响下，粮食平安战略被各国提高到*的高度，随着农产物价钱显著上行，莳植面积扩大，对磷肥的需求随之增添，同时上游磷矿石供应偏紧为磷肥价钱形成支持。

未来，粮食平安依旧是各国关注的焦点，莳植业高景气下，磷肥产业的景气周期也将因此而延续，同时不清扫价钱继续提高的可能，连续利多磷化工企业业绩。再叠加海内政策层面继续严控磷矿石的产量，在原质料的成本支持下，未来磷肥价钱仍将维持高位运行。

这对云天化的业绩而言，连续高位的磷肥价钱和自身市园职位将会成为业绩的强力支持。不外，在不发生黑天鹅事宜的条件下，海内外磷肥价钱从当前位置再次暴涨的可能性并不大，叠加去年业绩的高基数，预计云天化在今年的业绩增速将边际放缓。公司今年Q1业绩也印证了这一看法，同期营收同比和归母净利润同比划分为13.28%和186.15%，均低于2021年同期水平。

估值方面，在云天化的利润结构里，占有6成营收的商贸物流营业毛利率常年仅有2%左右，拖累了公司整体的利润，故公司整体的毛利率和净利率都大幅低于可比企业。然而，市场上通常纰谬其商业营业估值，在以焦点的化肥营业为其主要订价因子的情形下，对应的PE、总市值等估值数据在此时就具备了较强的参考性。

相较于A股偕行兴发团体和湖北宜化9倍左右的市盈率，云天化的PE-TTM为11.55，略高于偕行。投资者对云天化的估值溢价中一方面是市场对于云天化磷肥营业的好预期；另一方面是看中了其资源禀赋下的龙头职位。

然则，云天化总体的估值水平依然没有脱离农化股的本质，从已往的产销量和业绩的相关性及转变趋势来看，近2年来云天化的业绩增进主要依赖化肥涨价，产销量的稳固主要源于需求强劲下的满负荷供应。

以是，价钱驱动了公司的业绩增进，而产能却对业绩增进形成了制约。以现在政策对磷化工的态度，新增产能的限制颇多，即便有新增，另有产能建设周期的问题。那么，今年云天化业绩增进的要害依然要看磷肥价钱的走势。

2021年云天化与可比公司各项指标对比

资料泉源：wind，36氪整理