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“当想象可能发生的痛苦事情时，那种感受丝绝不亚于真正的痛苦。”张坤在易方达蓝筹精选基金一季报中如是写道。

“公募一哥”履历了什么？作为张坤的代表作，易方达蓝筹精选自2018年9月熊市末确立以来一直顺风顺水，但随着今年回调以来，该基金一季度下挫了18.04%，跌幅远超同期业绩对照基准跌幅10.13%，刷新了2021年2月的最高点以来的最大回撤。

易方达蓝筹精选走势图 泉源：一季报

同样履历痛苦的另有葛兰、刘彦春，2020年结构性牛市以来降生的另外两位“千亿顶流”。

住手2022年第一季度末，张坤的治理规模为961.49亿元，环比缩水170亿元，葛兰的治理规模为961.49亿元，环比缩水142亿元，加之刘彦春已在2021年第四序度跌出“千亿俱乐部”，自此，偏股型基金市场已无千亿级权益基金司理。

治理规模前十的基金司理一季度显示 数据泉源：wind

一季度，纳入统计的14874只公募基金中，投资总计亏损了近1.4亿元。在2022年不到4个月的时间内，公募基金权益类基金的平均跌幅已跨越2018年整年。但因治理规模之巨且业绩公然，金字塔顶端的明星基金司理面临着更多压力，一举一动会触动市场的敏感神经。

2020年疫情后的结构性行情成就了三位千亿顶流，炒股不如买基金也逐渐深入人心。 而面临封神后权益市场的大调整，张坤、葛兰、刘彦春能否经得住时间的磨练？

01 基民仍坚定追随

事实上，三位基金司理治理的产物份额也并未泛起大幅下降，他们的基金规模大降主要是由于净值下跌导致基金规模的被动削减。

Wind数据显示，现在在管规模前十大的基金司理，年头至4月24日，回撤最低的是易方达基金的张坤，回撤了18.73%；回撤最高的则是广发基金的刘格菘，回撤高达30.26%，其余8位基金司理的回撤平均都在20%以上。

然而在一季度，上证指数下跌了10.65%，创业板指数下跌了19.96%，股票基金指数下跌了14.48%。申赎数据显示，基民对张坤、葛兰仍是坚定追随。

张坤治理的4只基金中，仅易方达蓝筹精选基金一季度遭到净赎回，占比不到0.3%；易方达优质企业三年持有尚在封锁期，基金份额稳固；而易方达亚洲精选基金和易方达优质精选基金，一季度反而逆市划分泛起5.64亿份、0.49亿份的净申购。葛兰的中欧医疗康健A一季度净申购则为6.55亿份。

值得注重的是，刘彦春治理的基金均遭遇差异水平的赎回。景顺长城新兴发展遭遇了7.84亿份的净赎回，成为其在管基金中被赎回最多的。景顺长城绩优发展、景顺鼎益LOF划分被赎回3.46亿份，1.57亿份。受净值下挫和申赎影响，一季度刘彦春也是三人中治理规模缩水最多的。

02 耐久主义or躺平？

敢重仓、抵换手、高胜率的选股战略，让许多基金研究者把张坤看作是中国“最像巴菲特”的人。纵然今年一季度市场猛烈下行，张坤的仓位也一如他的气概，坚定高仓位运作。他治理的4只基金继续保持93% 的高仓位。

规模最大的易方达蓝筹精选一季度前十大重仓股基本保持稳固，只是美团取代平安银行进入了前十大重仓，换了1只股票。另外，只管在一季度小幅减持贵州茅台，贵州茅台依旧取代腾讯控股，提升其第一大重仓股，招商银行、腾讯控股排列第二、第三大重仓股。易方达蓝筹精选加仓了美团540万股，加仓幅度高达32.53%，而平安银行退出前十大重仓。

一季度易方达蓝筹精选前十大重仓股更改情形 数据泉源：wind

葛兰所治理的中欧医疗康健在一季度的持仓也未发生显著转变。住手今年一季度末，该基金的股票持仓占基金总资产的比例为81.56%，相较去年四序度末的81.47%险些未变。从重仓股来看，相较去年四序度，九洲药业退出该基金前十大重仓股，智飞生物新进前十大重仓股。该基金的前三大重仓股依然为药明康德、爱尔眼科、凯莱英，一季度该基金对药明康德减持了638.85万股，持仓市值削减11.25亿元；对爱尔眼科增持了827.28万股，但爱尔眼科一季度跌超25.38%，该基金对爱尔眼科的持仓市值削减了12.50亿元。

一季度中欧医疗康健前十大重仓股更改情形 泉源：wind

刘彦春代表作景顺长城新兴发展前十大重仓股与2021年终保持一致，划分为贵州茅台、迈瑞医疗、泸州老窖、五粮液、中国中免、药明康德、海大团体、古井贡酒、美的团体、海康威视。其中，增持五粮液113.43万股、减持贵州茅台、中国中免超20万股。

一季度景顺长城新兴发展前十大重仓股更改情形 数据泉源：wind

面临三位顶流近乎按兵不动，基金谈论区不乏“躺平”、“摆烂”的质疑声。对此，三位顶流似乎也杀青了对“耐久主义”的共识：只要企业的能力没有改变，外部环境转变只是阶段性扰动。

首先，张坤发出“灵魂三问”：

1.我的恐惧，是来自于股价下跌，照样来自于基本面发生了负面转变？

2.最初的投资理由不存在了吗？

3.股价更低了，作为耐久的净买入者，我不应该更喜悦才对吗？

他以为，对于一个投资人来说，控制情绪和保持理性的能力至关主要。“股票价钱就像天气，永远都在转变且捉摸不定、难以掌握，而企业价值就像天气，始终在缓慢而有纪律的转变。”

此前，张坤就借用巴菲特“能力圈”理论来注释自己的低换手率。在2021年四序报中，他这样写道，“投资是在纷繁的因素中找到少数主要且自己能掌握的因素，行使大数定律，不停积累收益。诸如宏观经济、市场走势、市场气概、行业轮动，这些因素显然是主要的，但这不在自己的能力圈内。”

葛兰也在季报中强调了耐久主义。在中欧医疗康健夹杂一季报中，她写道，“今年一季度医药板块内部热门快速轮动，我们仍将坚持以企业的耐久投资价值为投资导向。”

回归基本面，葛兰指出，“行业总体仍保持了较强的韧性，疫情对于部门行业造成了一定的扰动，但中耐久来看，我们以为优异的公司仍将会从颠簸中重新恢复到增进的趋势中。政策方面，市场对于政策相关的信息极端敏感，但我们以为政策总体延续了稳健、起劲的趋势，指导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产物及服务转变的导向没有转变。”

刘彦春示意，市场整体估值水平已经显著回落。只管短、中、耐久的困扰因素仍然许多，但现阶段的估值水平很可能较洪水平反映了这些潜在风险。只要企业的能力没有改变，外部环境转变只是阶段性扰动，对公司的合理订价影响不大。对照全球优异公司的发展性、盈利能力、估值水平，现阶段海内许多优质上市公司已经极具吸引力。随着外部环境回归常态，股票订价也终将回升至合理水平。

总体而言，三位明星基金司理对于后市的看法异常明确：短期市排场临的难题，为耐久投资者提供了相当有吸引力的价钱，企业自身的价值终将投射到市值的增进中。

03 何时归来？

4月尾，多重利空共振下，暌违近两年的3000点守护战再度打响，上述基金的重仓股跌向更深处。不难看出，公募基金着重价值气概，而宏观因素的转变主要决议了这些重仓价值股的走势，因此也决议了基金司理的运气。

综合机构剖析，展望5月，美美联储加息缩表叠加东欧事态频频等外洋因素，一方面影响海内权益资产的订价，同时也会袭击市场情绪，但“疫情缓解”才是最为要害。

一旦疫情准期缓解：（1）稳增进下，海内流动性会继续增强；（2）制造业供需连续修复，PPI预计也将连续回落；（3）中 美现实利差有望再次扩张，人民币汇率亦将再次企稳。届时，市场将重回3月的反弹逻辑，流动性驱动为主叠加疫后修复，价值发展气概或将回归。反之，结论将继续维持郑重。

而若是不幸买在最高点，这些刷新了最大回撤的基金何时可以解套？

参考张坤治理的易方达中小盘（后更名为易方达优质精选），该基金上一次最大回撤泛起在2016年头（净值为2.2248），距2015年的高点（净值为3.1128）回撤了近30%，张坤接纳同样高仓位低换股的应对战略，直到2017年头该基金涨幅近40%才收复失地，前后耗时400多天。

易方达中小盘的第一次最大回撤 泉源：通告

而张坤的易方达蓝筹精选2019年来最高单元净值为3.5287，当前单元净值（5月6日，下同）为2.0776，若是回到最高点需涨幅为70%。同理，葛兰的中欧时代先锋A，2019年来的最高单元净值2.2387，当前单元净值为1.29，要回到最高点需74%的涨幅。景顺长城新兴发展2019年以来的最高净值为3.68，当前净值2.2705，回到最高点需涨幅62%。

事实上，基金治理中有个异常清晰的“不能能三角”：规模、超额收益、流动性，这三者很难兼而有之。因此，治理规模一直被视为业绩的敌人。基金规模短时间内暴增，基金治理难度大幅增添。只管市场容量发生转变，但在规模膨胀眼前，基金司理和基金公司的治理能力仍然遭遇到亘古未有的挑战和磨练。