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3月29日，B站“如约而至”，回港上市。在近期中概股整体重创、港股IPO接连破发的情形下，B站这一趟香港之行也面临不小的压力。

此次上市，B站以每股808港元的刊行价，共计刊行2500万股公司Z类通俗股，召募资金近200亿港元。29日当天，B站开盘价为790港元/股，跌破刊行价，最终报收800港元/股，跌幅0.99%。

三年前，在美股上市的B站，首日也遭遇破发，一跌就是14.78%。

三年已往，B站在美股的股价上涨了十倍，最高时曾到达157美元，总市值靠近600亿美元，厥后虽然回落，但比起陈睿在2019年给B站定下的“三年市值百亿美金”，B站的现实发展速率显著要快许多。

B站是从什么时刻最先发作的？谜底可能是2020年那场被赞不停口的跨年晚会，从股价看，2020年头的B站仅20美元左右，2021年头就涨到100美元。B站飞涨的主要动力是用户侧的高速增进，2019年终B站的月活跃用户数为1.3亿，日活跃用户3790万，一年以后，月活突破2亿，日活到达5400万。

不得不说，B站的出圈战略是乐成的，这给了资源市场极大的信心。然则另一方面，B站的出圈也随同着越来越多的质疑，以前资源市场看不懂B站，是看不懂B站的模式，现在资源市场依然看不懂B站，看不懂的是B站的估值。

B站值这么多钱吗？B站的社区生态能维系吗？B站的商业化可连续吗？B站什么时刻能扭亏为盈？这些差异表述，背后实在是统一个问题：

在现有上市公司中，很难找到B站的参照物，现有的估值系统和方式也很难给B站确立一个可靠的价值锚定物。

对于B站的未来，不管财经媒体照样投研机构，分歧都是伟大的，而且看法可能随时会改变，一个好新闻能引发大涨，一个坏新闻也能引发暴跌，然则抛开这些短期的涨跌，照样需要搞明了一个问题：B站的价值到底泉源于什么？

想清晰这个问题，才气对B站有一个耐久的判断。

社区的增进要有步骤

在已往一年多时间里，资源市场给B站设定的价值锚定物是用户规模，连续破圈带来差异圈层的用户，多元的用户群体和厚实的内容，使B站能够探索游戏之外的变现模式，如广告和直播，付费人群的扩大让B站的营收高速增进，给了资源市场足够的信心。

用户规模是B站的基础，这和其他所有互联网公司一样，规模上去了，才气有规模效应，才气降低用户成本，最终实现盈利。然则经济学也告诉我们，一个经济模子有响应的适度规模，当规模超出合理局限继续扩大，就会由于治理上的不经济而导致成本增添。

对于互联网社区来说，这险些是一个无解的难题：不增进，永远赚不了钱，早晚有一天倒闭；盲目增进，超出社区的承载力，社区气氛和用户生态土崩瓦解，下场依然很惨。

陈睿曾在接受采访时示意，做社区，不懂社区会死，只懂社区也会死。只懂社区，只想着维护好原有的气氛，想方想法维持用户黏性，注定就是小国寡民，不被坚船利炮干掉，也只能偏安一隅，典型例子是天涯；若是不懂社区，转型的步子迈得太大，或者盲目追求增进，价值可能是老用户所有流失，新用户也进不来，典型例子是猫扑。

做社区，节奏很主要，就像现实中的一个住民社区，要控制收支的人流量，不能没人，也不能一下涌入太多人，一定是盖一座屋子，放一些人进来，而且前期一定是很慢的，后期的涌入速率才会随着社区的容纳度扩大而提升。

现存的生长还不错的社区，险些都有十年以上的历史，好比知乎是2011年最先做，B站在2009年确立，马蜂窝也是2009年，豆瓣则能追溯到2005年，而以上几个产物，要么重新到尾没有发作期，要么就发作的很晚，B站上市以后才逐渐出圈，知乎则是近两年才最先下沉，豆瓣至今还在圈地自萌。

社区的慢节奏，一方面泉源于前期漫长的社区培育，另一方面则是受限于用户大规模涌入带来的不能控风险。以是用户规模虽然主要，但不能是B站价值的锚定物，一定要同时思量到用户的建设性和损坏性，比起用户规模快速增进，更难的是用户群体稳固可控。

太多的案例证实，一个互联网内容社区，做小而美的世外桃源是没有出路的，天涯和猫扑做了那么多年，当微博崛起时，照样遭到了降维袭击，知乎和B站若是一直保持小众状态，可能早就失血而亡。

增进是唯一选项，要害在于增进的方式和速率是否在社区的遭受局限之内，社区气氛的转变也是一定的，区别在于这种转变是良性照样恶性，若何保持玄妙的动态平衡，是社区要解决的主要难题。

一群人比一小我私人主要

作为社区的治理者，确立规则很容易，维护规则很难，尤其当差异圈层、差异靠山、差异兴趣兴趣、差异认知水平的人群群集在一起，异常容易发生矛盾，若是前期的内容分层、调性指导没做好，靠治理是管不外来的，运营成本会在用户规模扩大的基础上以指数增进。

B站是以二次元起身的亚文化社区，焦点用户在二次元领域的认知和审美要远高于社会平均水平，这让他们发生了强烈的归属感。陈睿曾经自豪，用户对B站的感受就是，“这是我的家”，然则当新用户涌入，老用户自然会发生不适，别人进了你的家，这种不平安感也会很强烈，这是无可阻止的。

B站要做的有两件事，一是尽可能消除老用户的不平安感，二是尽快让新用户发生归属感，这需要在运营上下很大的功夫，但更多照样需要产物设计上确立一个耐久机制。

陈睿以为，用户的体验不是来自于产物自己，而是来自于用户跟哪些人在一起，而整体的社区知足度比单个用户的知足度更主要。

这是B站“社区第一，用户第二”原则的一种阐释，即个体的用户体验和整体的社区气氛不能划等号，只要能把兴趣相投、审美一致的人聚在一起，B站的社区气氛就不会出大问题，由于在统一群体中，社区气氛没有被太过稀释。

对老用户，B站在破圈历程中，在产物端有过许多调整，来保障已有用户群体对社区气氛的感受。

举个例子，番剧是B站二次元用户之间的情绪纽带，在B站生长历程中，第一个主要节点，就是B站的正当化和正版化，买入大量正版番剧，让B站在与A站的竞争中胜出。

燃财经梳理了B站IPhone客户端的改版情形，调整最多次的，一是播放器的旁观体验，二是追番相关的功效。从2015年最先，B站对追番举行了方方面面的体验优化，历经数次番剧首页改版，上线分类方式繁多的索引、搜索功效，番剧时间表、番剧推荐、番剧播放进度同步、追番进度提醒、点评打分、旁观状态分组、列表批量治理等等，在B站众多分区中，番剧区受到最多的重视与资源倾斜。

吸引用户前来的是内容，社区气氛和洽的内容发生留存，UP主则通过内容变现，B站是以内容为中央的社区，差其余内容就是差其余衡宇，把意见意义相投的人聚在一起，发生自然的用户脱离，能极大削减由于用户规模增添对老用户造成的体验下滑。

固然，每个用户的兴趣不能能单一，尤其在一些泛受众内容下，差异群体多若干少会发生交集，发生摩擦冲突的可能性更大，这就需要在内容之外，B站的社区规则，包罗用户条约和官方划定施展作用。

在运营层面，B站有一些怪异的“礼貌”，如通过入站考试成为正式会员才气谈论互动，这是新用户接受的第一次社区规范教育，再好比坚持人工审核数十万条被举报的弹幕、谈论，或通过风纪委员会发动用户举行社区自查自清。

社区治理就像小区物业一样，是个又苦又脏又累的活儿，花费伟大的人力成本和治理成本，对社区气氛的维护还会遭遇边际效用递减，但这些措施又是必不能少的，为的是应对非通例、突发情形下的社区纠纷，最洪水平降低纠纷对社区的潜在危险。

内容是B站焦点价值的锚点

增进是必选项，用户冲突无法阻止，B站该怎么平衡其中得失利弊？

现阶段，B站有游戏、直播和内容付费、广告、电商这四种变现方式，他们有着配合的商业化基石，即高粘性、高质量的用户，B站用户的价值支点是对社区的认可度和忠诚度，详细显示在对内容的喜欢和对UP主的支持，愿意为内容充大会员，也愿意给UP主打赏、看UP主的恰饭广告。

内容是B站的中央，内容将用户、UP主、品牌方链接起来，只要一类内容还在，喜欢这类内容的用户就会群集起来，那么对于这些用户来说，社区气氛不会受到太大影响，用户的粘性就能维持，商业化才气推进。

因此，B站的价值锚点不是用户规模，而是内容。内容的价值很难评估，从耐久来看，真正决议B站价值的，是生产内容的能力。任何一个用户体量伟大的互联网产物，都很难维持某种特定的社区调性，然则优质内容可以替换社区气氛来维持用户粘性。

在B站的生态模子中，内容创作者，也就是UP主，是社区的焦点：UP主生产内容，内容吸引用户，用户激励UP主。B站内容生态的基石是PUGV（专业用户生产视频，即UP主投稿），2020年Q4财报显示，B站有91%的视频播放量泉源于PUGV，平均每月有190万活跃UP主，月均视频投稿量590万。

B站二次上市当天，约请了12位着名UP主一同介入敲钟仪式，三年前美股上市，也是约请了8位UP主去到现场。和三年前相比，随同着B站商业化，许多UP主从“为爱发电”发展为专业的视频内容生产者，有些成为全职UP主，有些背靠公司或MCN机构，视频的专业度、内容的厚实性整体都比三年前有了显著的提升。

虽然B站从好几年以前就最先了UP主激励，然则彼时B站自身泉源于非游戏营业的收入就十分有限，给UP主的激励更是杯水车薪，然则从2020年最先，随同B站连续破圈和营收结构的多元化，一方面，UP主在视频上获得的激励更多了，另一方面，许多UP主开启直播，将视频粉丝转化为打赏观众，B站给UP主的分成也比其他直播平台更高，再加上花火这样的广告接单平台，不少UP主的收入都有了显著提升。

B站头部UP主的快速商业化，也有竞争层面的因素，2020年西瓜视频对B站开展了一波挖人攻势，倒逼B站在生产方的投入大幅增添，不仅在收入层面，也在UP主的投稿流程、数据优化、社区互动等方面下了很大的功夫。

B站在2020年的产物端改版能看出一些眉目。好比在iPhone 5.54版本中，UP主空间视频支持一键连播，UP主空间支持桌面添加；在5.56版本中，UP主稿件又支持小窗播放；5.57版本中，UP主稿件支持海报分享……除了优化播放量，在6.8.2版本中，UP主视频谈论区支持时间跳转，在6.15.0版本中，喊一句Siri，都能直接播放某个UP主的视频了。

这是以前二次元焦点用户看番剧才有的待遇，B站的意图异常显著，加深观众和UP主之间的联系，这些行动能提升非二次元用户的粘性，好比只看生涯区或美食区的用户，从而有用提升直播营业的ARPU值，同时激励UP主生产更多优质的内容。

一键三连，到底有什么用？

仅从收入激励、投稿流程和互动体验来说，B站和其他视频平台相比并不具备竞争差异性，UP主的激励是由用户的“投票”决议的，用户喜欢什么样的内容，UP主就会创作什么样的内容，消费端对生产端的反作用是壮大的，但在社区模式下，用户对内容的要求会比抖音、快手等短视频平台高许多。

陈睿在B站11周年的演讲中提及，好的社区能够分辨善恶妍媸，内容自己很难有崎岖贵贱之分，也很难有一个权威去评判内容到底是好是坏，然则社区成员有足够的分辨能力，通过自己的行为筛选内容。

知乎上有关于B站算法机制的讨论，B站的一次代码泄露事宜让我们有时机一窥B站推荐的原理，即操作越庞大、花费时间越久的动作，权重越高，好比什么都不用做的播放权重最低，步骤最多且心理成本最大的分享权重最高。

也就是说，用户只有真正以为一个视频好，有适用价值或社交价值，才会一键三连，才愿意分享给别人，而那些虽然有感官刺激但没有高价值的内容，除了完播之外，最多再加一个珍藏，好比B站上一些珍藏很高但谈论、弹幕都很少的视频，大多都是一些擦边球内容，知足的是人最基础的需求，而非更高阶的审美、兴趣和学习需求。

这一点，和抖音、快手等短视频平台的算法很纷歧样，陈睿注释过这种区别，“抖音模子是流量发生收入，收入购置内容，内容发生流量。它是一个纯流量模子，一定是为VV（video view）优化的，VV越高用户使用时长越长，广告越多。”

B站的推荐算法，本质上是将选择权交给了用户，更多的权衡维度，在算法手艺足够先进的情形下，一方面可以给用户精准匹配内容，另一方面也能对内容有更强的筛选作用。广发证券的研报显示，B站UP主相对于抖音、快手，有更强的独占性，B站用户对视频内容的转赞评也比抖音、快手更高。

说到底，推荐算法是一种流量分配机制，有平台自身的倾向性，B站的内容是UP主和用户之间的纽带，只有真正优质的内容才气让用户发生共识，一键三连，并将对内容的认可转化为一种社区关系链的沉淀，而UP主又是作为平台的B站与用户之间的纽带。正如陈睿所言，“只有让优质的内容获得更多的流量，优质的UP主才会越变越多，优质的UP主越变越多，能够发生更多的好内容，自然平台的流量一定越来越大。”

这样的规则之下，B站的创作者会在文化导向和利益导向之间追求平衡，而在当下崇尚规模指标（如MAU、DAU、营收等）的互联网语境中，B站虽然很难成为跑的最快的那一个，但文化和价值观会成为对照牢靠的护城河。

赚钱天真绚丽

B站从各个维度，确保连续规模化生产好的内容，来维系社区气氛和用户粘性，这是B站的焦点价值，用一句话总结，就是在视频时代里促进优质视频的发生，而社区是杀青这一目的的基础。

因此，B站不能能酿成爱优腾那样的工具型视频网站，自然也不会去对标Netflix，虽然B站从形态上很像YouTube，但B站的形态不能能做到YouTube那么大的规模，也不能完全通过广告来盈利。

B站的愿景是成为一家像迪士尼一样的文化品牌公司，第一步，则是先确立一个unique online entertainment world，因此B站在线上普遍结构差其余内容形态，自研游戏、加大对国漫的投入，还涉足了电竞，而在产业结构上，B站做了大会员、直播、电商、线下流动，除了网易和腾讯，很少有公司比B站的营业更宽。

本次招股书中，B站明确提出了“以用户为焦点”的变现手段，即B站未来并不会在游戏、直播和会员、广告、电商内里选一个营业作为主线，而是围绕高粘性用户搭建场景，结构营业，是一种“内容延伸性消费模式”，这相比于传统的依赖广告的社区模子来说，是一个起劲的探索。

这种思绪的依据在于，作为内容为本、文化导向的社区，B站的高用户粘性有很大的变现潜力，在现在这个以用户增进为主的阶段，这些潜力还没有被完全开发出来。

以直播营业为例，虽然现在直播与会员收入已经跨越游戏，2020年Q4到达12.4亿，然则相比于虎牙、斗鱼和传统的秀场直播平台，B站直播的ARPU值仍然偏低，在破圈的条件下，直播对UP主变现和整体ARPU的孝顺应该大于二次元游戏。

而B站现在的游戏营业依然是署理和刊行为主，自研的进度不明，B站近两年MAU飞速增进，然则游戏营业从中受益不多，一方面是二次元用户整体已经见顶，另一方面TapTap等渠道对B站的影响照样蛮大的，不外游戏依然异常主要，相比广告，游戏不仅不危险用户体验，甚至可以反哺内容，自研二次元游戏一旦乐成，即便只有一款，也将极大改善B站的收入和盈利面。

现在来看，广告反而是B站增速较快，同时毛利率较高的营业，然则现阶段的B站不会全力推动广告营业，不会自动提高adload，也不会加贴片广告，只会不停提升内植入广告的商业化效率，包罗手艺、服务（如花火平台）及与行业的深度连系方面，以提高单用户价值。

总体来看，现在的B站虽然不赚钱，但有自己的护城河，也有增速尚可的多元营收结构，刚刚二次上市拿了融资，也有余力继续做大用户规模，补全运营、治理、手艺方面的一些短板。

但从产物形态和商业化模式来说，B站依然未到终局。在陈睿的设想中，能把B站做成金山一样，他就乐成了。

金山不会死，也不会有连续漂亮向上的曲线，但有若干家公司像金山一样能活三十年呢？