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周期，是人类社会最质朴的内核纪律之一。直至18世纪中叶亚当·斯密以《国富论》开启古典经济学以降，人们愈渐掌握现代经济学理论工具用以解构这个天下，这一历程里，社会经济领域“长中短波”式的峰谷幻化，不停强化人类对于经济周期的敬畏与宿命感。

这种宿命感，换做当代人最为熟识的经济征象即是：第一至第三次产业革命。

每一次波澜壮阔的产业革命，既是前一个时代的挽歌，又是下一个时代的史诗，是人类在某个特定时期对周期所能举行的最极限的反抗。所谓人以及人类社会的“宿命与反抗”，即是云云。

其中不言自明的是，即便全球的经济学家分处于差别学派，至少在这个问题上可以杀青十足的共识：反抗周期、启动全球经济新引擎，唯一密钥只能是手艺创新。

驻足辛丑牛年元月、挥别庚子鼠年之际，已知的是，现在仍处于上一轮以“电子盘算机—移动互联网”手艺为基石的创新康波周期的末尾，我们仍正在为开创新一个60年的产业革命新周期不停求索。

新周期未至却将至，我们可以从公然市场中窥探到它的蛛丝马迹。一个最直接的信号，来自于汽车、医疗、通讯、教育、金融等等社会经济垂直领域的团体共振，而引发共振的引擎则为以人工智能（AI）、基因读写等为基石的夹杂智能手艺。

观摩这一共振征象，一家为此寥寂铺陈十余载方于最近一个时期“再起舞”的中国公司是一个主要的窗口——它是百度（NASDAQ:BIDU）。藉其财报日之际，我们试图为此抛砖引玉。

01、人类社会正在迈入夹杂智能时代

2020年是新冠阴霾笼罩的一年。但疫情也意外地让我们看到了科技加速的迹象，被讨论很多年的“科技大阻滞”泛起破冰迹象。

十年前出书《大阻滞》一书的乔治梅森大学经济学教授泰勒·科文（Tyler Cowen）日前更新了他的看法：他在博客上转发了生物医药科技公司 Palantir 软件负责人Nabeel Qureshi的推文，依据如下图所示的疫苗、AI以及新能源等领域的显著转变，做出了“科技大阻滞可能要竣事了”的判断。

图1：科技大阻滞因因融合式创新泛起破冰迹象。泉源：泰勒·科文博客

因循这些融合式创新的蛛丝马迹，我们可以洞见，信息时代正渐行渐远，而接过接力棒的最大可能将是夹杂智能时代：任何物件、信息、场景，如果能被“AI ”，则可以用电脑来盘算和存储，然后用算力加速，最终实现万物的智能互联与深度融合创新。

在数字经济时代，AI饰演的角色显然是算力加速的基础设施，这个已经被探讨的很多了。但更为值得引起重视的是，AI不仅仅是单点手艺的突破，由于其开源的广毗邻属性，可通过赋能和正反馈，最终完成数字时代最后的升级，并因此赋予深度学习能力周全开启智能经济时代。

从科技局势上看，我们简直正在踏入一个夹杂智能时代。对此，观察家们可以容易列出两条明晰的手艺融合门路：

◆算力的提升推动了AI深度学习的高速生长→深度学习的生长又被融合到了生物科技、自动驾驶另有协作机械人手艺；

◆电池蓄能的提升和成本降低推动了电动车的生长→电动车的生长又推动了自动驾驶的需求，从而进一步促进了对算力和 AI 深度学习的需求。

固然不仅云云，作为先驱路径集群，更多夹杂智能手艺有望在未来5-10年集中发作：

图2：有望在未来5-10年发作的夹杂智能手艺。泉源：INDIGOS.ME

已往十年，AI开启了神经网络和深度学习时代，超级盘算机的浮点盘算速度在此历程里提升了160倍。在夹杂智能时代，AI将作为基础设施引领企业的指数增进。Garnter的2020新兴手艺成熟度曲线可以看出，绝大多数 AI 相关的手艺都将在未来的2 -3年进入爬升的灼烁期。

图3：2020新兴手艺成熟度曲线。泉源：Garnter

在未来的十年中，有八项关键手艺，会泛起从量变到质变的转化。一旦发生质变，这些手艺对数字经济，甚至更普遍的社会、文化领域将发生深远的影响。李彦宏便曾公然示意，这八项关键手艺分别是自动驾驶、机械翻译、生物盘算、深度学习框架、数字都会运营、知识治理、AI芯片和小我私家智能助手。

可见，以AI等指数型手艺为焦点的能力层手艺，是掌握数字经济时代的主要抓手。而已经走在前线的能力层手艺创新者——以百度、英伟达为代表的AI公司、以药明康德、Moderna为代表的生物医药公司、以大疆、SpaceX为代表的航天航空公司，我们将逐渐看到它们的夹杂智能商业化落地产物，也将成为新时代焦点科技股投资标的。

驶向智能化社会星辰大海的远征路上，人类需要一个无比壮大的引擎，这些公司正是引擎规划师中的典型代表。

02、若何拥抱夹杂智能时代？

差别于传统行业，科技公司面临的常常是无人区，转变是永远的主题，唯有拥抱甚至引领转变，才气屡创佳绩。而稳定就会陷入阻滞甚至消亡，好比错过智能手机的诺基亚、错过手机主芯片的英特尔等等，错事后被推翻的案例不要太多。但具备延续转变升级的科技巨头则有望实现市值的节节攀升，傲视群雄，好比谷歌、苹果、英伟达等等。

说到转变，也不得不聊一下投资科技公司的另外一个魅力所在：环境时刻在变，然则新泛起的赛道往往更大、也更有诱惑力，也就是赛道嬗变。掌握转变的公司，能够延续突破天花板限制，在与时代共振发生的新生发展曲线中加速，最终成就伟大。

如是，于投资者而言，也需要认知到科技公司的主要逻辑转变，而不是囿于成见，才气捉住夹杂智能时代的投资机遇。

那么，我们必须要刨根问底的是，事实什么样的公司才具备拥抱甚至引领转变的能力、才气在夹杂智能时代乘风起舞？

实在，在此前的系列文章中，我们就曾经指出，对于科技公司来说——比收割主要1000倍的，是你的“硬核系统”。所谓“硬核系统”至少包罗：

◆远期伟大目的的牵引。

◆交易平台向夹杂平台升级。

◆流量信仰变轨为手艺信仰。

而这种“硬核系统”则是科技公司穿越转变的内生更迭能力所在。然则这么讲可能人人以为仍然对照虚，我们此处举谷歌的例子来实证睁开一下。

建立于1998年的谷歌，引领了3个主要的时代转变，发家营业是搜索引擎，构成了互联网的底层基础，然后凭据Mobile first战略推出了移动互联的操作系统—Andriod，再到现在围绕AI 生态型公司的战略定位实行面临AI时代的软硬一体化突围。

对于谷歌而言，现在牵引其远期伟大目的是“实现万物互联”，为了实现这个目的，谷歌从芯片、到系统、再到智能硬件及智能汽车实现全栈结构，而支持谷歌战略延续乐成创新的内核就是其坚守手艺信仰而非流量信仰，将交易平台升级为夹杂平台。

拥有硬核系统的谷歌，始终引领着时代转变，固然也得到了资本市场的认可，上市后公司市值节节攀升，现在已高达1.4万亿美元。

图4：谷歌股价年K图。泉源：Wind

详细到国际对照视角，在“夹杂智能平台”领域能有机遇与谷歌分庭抗礼的中国公司，现在来看大致只有百度与华为。华为作为一家非上市公司，我们现在尚难以对其深度信息举行拼合，故此仅以百度为例。

百度硬核系统的概况我们在此前的讲述中已有剖析，此处不再赘述；而通过北京时间2月18日早晨宣布的2020年Q4财报，其间的种种细节，则在叙述着“夹杂智能平台”的现况与远景：

【1】转折点：三个增进引擎浮现。

百度在本次财报中缔造了多个2020财年的“第一次”。好比首次在财报中宣布智能云收入，首次展现昆仑芯片希望。继Q3财报首次宣布百度焦点非在线广告收入后，Q4财报披露焦点非在线广告收入42亿亿元，同比增进52%。

这些因素让这份财报具备了“转折点”的意义。

详细到财报结构上，令投资者感应意味深长的是营业的排序转变——呈现为：智能云、智能驾驶及智能助手、移动生态。可以看到，智能云、智能驾驶在财报中被提到更靠前的位置，移动生态则最后展现，更强化其作为基石的角色。这样的调整也预示着，百度开启多引擎再出发的款式。

【2】软硬一体AI大生产平台。

财报细节的转变有助于窥见企业的战略偏向。

Q4财报显示，百度最先强调AI营业的希望，实在就是其在十年前埋下的伏笔。百度2010年进军人工智能，在已往的10年间，总营收增进靠近14倍，但研发用度却增进了跨越25倍。2020年，百度焦点研发用度占收入比例达21.4%，研发投入强度位于中国大型科技互联网公司前线。

反馈到商业化上，百度智能云第四季度营收同比增进67%，年化收入约130亿元。与此同时，百度智能驾驶靠近商业化拐点，Apollo已与10家中国及全球车企杀青战略互助，通过高精舆图、自主泊车等汽车智能化服务赋能汽车制造商。此外，ANP领航辅助驾驶功效也即将商业化落地。在自动驾驶搭车服务方面，停止2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待搭客超21万。

百度延续三年在人工智能专利申请量和授权量方面连任中国第一。百度大脑是中国领先的软硬一体AI大生产平台，包罗开源深度学习平台飞桨、线上一站式开发平台Ai Studio、全功效AI开发平台BML、语音训练平台等。总共有273项手艺能力，265万开发者正在使用。

KK的《失控》有个理论是毗邻的越多，种种价值涌现越多。交易平台毗邻的是流量，而像百度AI开放平台这种创新平台，毗邻的是开发者的智力，这是一种价值更伟大的平台模式。

【3】事关夹杂智能平台领先性的两大认知差。

百度在芯片领域的卡位是其夹杂智能平台“认知差”的主要部分，百度Q4财报里首次在2020财年内提到了昆仑芯片。此前，据CNBC报道，百度正在为建立一个自力的AI芯片企业筹集资金。百度正式加入芯片这场硬仗，有其差异化优势——也就是生态优势。财报披露，昆仑芯片2即将量产，主要应用于搜索、工业互联网、智能交通等营业领域。同时，得益于自研芯片（鸿鹄芯片），小度智能屏出货量连任全球第一。

除财报里首次体现的芯片外，量子盘算也是被忽视的板块。此前，《麻省理工手艺谈论》发文称，“百度五项人工智能手艺生长或将重新塑造2021年以后的款式”。讲述称，百度在2020年实现了多项手艺突破，有望在AI和量子盘算之间架起桥梁。2020年9月，百度宣布海内首个云原生量子盘算平台——量易伏，实现量子盘算和云盘算的深度融合。

未来已来，只是尚未盛行。百度芯片与量子盘算存在的“认知差”，既是为其各项营业提供更高的溢价能力的潜在发作点，也将是其未来数年夹杂智能平台延续进化的两大前沿支点。

微软是“认知差”的典型案例，2010年底萨提亚·纳德拉接手内部正隐秘开展研发的云盘算产物。内部深挚的手艺秘闻 云为先的战略，让微软打了个漂亮的翻身仗，2014年到2020年，微软股价上涨4倍。

基于百度“夹杂智能平台”的硬核系统现况及认知差，全球主流机构投资者正在暗自重注。近三个月内，为智能云营业估值的券商由3家上升至14家、为Apollo估值的券商由5家上升至14家、为DuerOS估值的券商由0家上升至4家。

财报宣布当日，女版巴菲特凯瑟琳·伍德执掌的方舟基金(ARK Invest)再度大手笔加码买入，持仓总额已超13亿美金。现在，百度已成为ARKQ基金第二大重仓股，持仓比例仅次于特斯拉。此外，百度照样文艺复兴前三大重仓股以及友邦前五大重仓股。

03、未来已来：AI引擎催化创新指数级扩散

以上，实在我们焦点想展现的是，时代已经不是谁人时代，时代势能催化下的个体也已经不是早年那些个体。以百度为参照系，为了更周全、深入且具象的描绘时代转变，我们将其间的嬗变总结为从“搜索引擎”进化至“AI引擎”，以此作为夹杂智能平台的原力，催化创新的指数级扩散。

【1】怎么明白AI引擎？

首先照样简朴先容一下AI（ArtificialIntelligence，人工智能），AI是行使机械学习和数据剖析方式赋予机械模拟、延伸和拓展类人的智能的能力，本质上是对人类思维历程的模拟。近年来，在大数据、算法和盘算机能力三大要素的配合驱动下，AI从实验室走向商业化，进入高速生长阶段。

百度作为海内最早结构AI的科技公司，差别于其他AI玩家局限在AI产业链的某个环节，百度十年深耕实现了AI的全栈结构，从底层支持性基础手艺（包罗盘算平台、大数据、操作系统、芯片）到人工智能焦点手艺（包罗AI平台百度大脑）。

更深入、更准确的明白是，百度在打造一个全新的AI引擎。而这个引擎又需要一分为二来看：

1）对内，反哺百度已有营业，提升竞争力，如搜索、视频、舆图、智能家居、自动驾驶；

2）对外，在差别的应用场景输出智能，如智能教育、金融、医疗、交通等等，也就是实现所谓的“夹杂智能”。例如，在百度财报中披露的广州智能交通项目，既有云端算力支持，又有AI解决方案，再加上百度App、百度舆图这些互联网产物，手艺融合正在发生1 1>2的气力。

对内和对外的赋能，本质就是施展AI的引擎作用，因此我们将百度的转型归结为“从搜索引擎进化至AI引擎”。

从下面这个AI全景图我们也能看出百度的野心，不是简朴的“再造一个百度”或者“重塑百度的绚烂”，而是在科技时代的嬗变中加速进化，最终驶向万物夹杂智能的星辰大海。

图5：百度AI全景图。泉源：公司资料，中信证券

【2】AI引擎到底有什么优势？

未来的征程是万物夹杂智能的星辰大海，那自然要问了，以百度为代表的AI引擎到底有什么样的优势？

（1）先发优势加后发投入打造全栈式竞争能力

面向当下，明白百度AI竞争能力的关键词是“全栈”。

囿于商品时期的割裂感传统，人人习惯于用某个单一产物来界说公司的AI产物力，好比寒武纪的ASIC芯片、旷视科技的人脸识别算法、特斯拉的Autopilot、英伟达Tesla系列等。但实际上，AI需要的是一个整体集约高端智能的突破与输出的兵团作战，而非单点的暴兵模式。

回首百度的AI生长历史，2010年可以算作百度涉足AI的元年。靠着先发优势积累深挚祖先一步，又通过十分激进的后发投入快速补强短板，经由10多年的磨炼终于打造出全栈式的AI竞争模子——即上文提出的AI引擎。

首先说下先发优势，发家于搜索引擎的百度建立20余年至今，坚守手艺底色；而基于大数据的模子剖析自己就是其传统手艺活，这也辅助奠基了百度在AI领域的先发优势。以百度大脑为例，作为公司AI结构的第一步棋，至今已经迭代到6.0版本，延续引领：

2010年，百度大脑最先基础能力积累，AI结构初具雏形；

2016年，百度大脑1.0正式宣布，开源飞桨深度学习框架上线；

2017年，百度大脑2.0形成了完整的手艺系统，AI能力周全开放；

2018年，百度大脑3.0宣布，焦点手艺进入多模态深度语义明白阶段；

2019年，百度大脑5.0完整升级为软硬件一体的AI平台。

2020年，百度大脑6.0在“2020百度天下大会”正式宣布，具备“知识增强的跨模态深度语义明白”能力，使得百度大脑可以综合语音、语言、视觉等差别信息，实现跨模态语义明白，获得对天下的统一认知。

激进的后发投入则体现在百度的种种所谓“跨界”上，好比自动驾驶、昆仑芯片、小度智能音箱。

正是通过这样的方式，百度完成了one AI的结构——对此，我们可以通过一重详细逻辑明白：芯片提供的是底层的硬件算力，智能助手、中心软件提供的是软件集成，百度大脑提供的智能输出单元，Apollo、小度音箱等提供的终端场景。

放眼海内，基本没有一家科技公司可以做到云云周全的AI结构，这也是我们在前文提出百度是“在‘夹杂智能平台’领域能有机遇与谷歌分庭抗礼的中国公司”的焦点缘故原由。这一切，也都在百度的财务数据中留下了显著的痕迹，从2010年最先转型AI最先，公司的研发用度在绝对值连年增进的情况下，研发用度率也延续爬升到21.4%。

图6：2012年后，百度研发用度率维持在10%以上的高位。泉源：公司资料

（2）AI引擎催化创新实现指数级扩散

面向未来，步入商业化落地的百度AI引擎，将有望催化创新指数级的智能扩散。

不管是百度照样谷歌，它们与其他科技公司最为差别的基因就是其为“开源”而生，此处简朴回首一下搜素引擎，本质并不生产内容，而是基于互联的内容做算法排序，如谷歌赫赫有名的Page Rank算法。因此百度和谷歌从建立的那一刻最先，就是对开放的互联网举行赋能，也是由于开源能够完成迭代升级。

而在万物互联的AI时代，开源不再是选择，而是唯一的可能。

智能终端将越来越多，从电脑、手机、音箱、耳机，到汽车、家电、工厂装备、眼镜等等，未来，我们将看到层出不穷的智能终端产物；我们很难想象，就连手机市场都无法做到一家科技公司通吃，很难想象在夹杂智能时代一个公司可以输出所有智能，介入者必将更多，协同众多介入者、海量终端的唯一秘诀就是开源。

对于夹杂智能时代，百度提供的One AI，最好的定位仍然是底层智能，通过开源的方式让更多的开发者介入，这样搭载的硬件装备就会更多，反哺百度One AI的数据和模子也就更多，One AI就能加倍智能，形成自我增强的正循环生态。

云云，通过撬动外部的软件开发者和智能终端生产者，百度AI的智能可以实现指数级的扩张，进而加速全社会经济领域的创新提高。

说到这里，也可以简朴讨论下百度估值的逻辑，根据 SOTP估值方式，智能云、Apollo、小度智能音箱实在只是AI树干散开的枝叶。在此逻辑之上，我们更须关注的底层逻辑是基于 AI引擎，在智能的基础上繁衍出众多应用，以及带来广漠的商业化远景。眼下市场还存在认知差的，好比百度量子盘算，已经实现和云盘算的深度融合。此外另有AI芯片，带来的溢价空间。说到底，现在给估值的只是长出来的小度、apollo等，还未给估值的是土壤，值得更多预期空间。

图7：面向未来，基于AI引擎的智能扩散。资料泉源：华安证券

十年后再回过头来看2021年，你可能发现这是科技大阻滞的分水岭，一个崭新周期即将开启。今后：大海航行靠AI。

参考文章：

①《未来已来 / 后疫情时代的美股科技趋势投资指南》，泉源：INDIGO 的数字镜像。

②《百度再起舞》，泉源：锦缎

③《“第四类造车玩家”登上历史舞台 中 美欧暗战自动驾驶》，泉源：锦缎

④《百度芯事:750亿美金的认知差》，泉源：锦缎

⑤《马斯克的脑机接口，隐藏着人类叙事范式的重大转折》，泉源：锦缎