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天弘基金曾在2013年上演了一出“屌丝逆袭”的大戏。

自2013年6月13日上线起，天弘增利宝钱币基金（对应余额宝）规模从0暴增至年底的1853.42亿元。这使天弘基金从50名开外的配角一跃成为业内第二大巨头。

余额宝开启了一个新时代。

央行数据显示，至2012年6月，我国活期存款利率为0.35%，一年定期存款利率为3.25%，而余额宝上线后，七日年化收益率迅速飙升至6%以上且存取自由。这引发了住民存款投奔余额宝的周全倒戈。

为此，着名媒体人钮文新在新浪博客撰文《取缔余额宝！》梳理了余额宝的实质：以高息吸引资金从银行流出，再将资金以更高价钱存到银行。钮文新痛批：

“余额宝是趴在银行身上的‘吸血鬼’，它把银行的血液抽出来，吸取了营养之后再输回去。”

从效果看，钮文新的指斥落空了。出于基金体量发展过快的压力，天弘余额宝不得不四次限额。从2018年2月起，余额宝设置逐日申购总量，当天购完即止，基金自身酿成了一种阛阓促销式的消费品。

真正解决钮文新焦虑的，是今后几年内，由券商、P2P、险企以及各互联网平台掀起的“宝宝大战”。在各路针对住民存款余额的理财产物轰炸下，银行遭遇吸血沦为既定事实。

不少P2P产物的收益率甚至高过10%。相比之下，当初的推翻者余额宝作为低收益的钱币型基金产物，一样尝到了被推翻的滋味。

01、 “宝呗”解体

在羁系的层层围剿下，阿里正在大步后撤。

12月23日，有用户发现自己的花呗额度被降至2000元或3000元，蚂蚁团体对此回应道：

“我们正在调整部门年轻用户的额度，提倡更理性的消费习惯。”

这与蚂蚁团体一直的营销气概相悖。在此之前，支付宝提倡一种名为“宝呗青年”的消费观，指用户行使花呗10天至41天的免息期，将人为存入余额宝，而一样平常消费使用花呗。这种操作被用户称为“一边消费，一边赚钱”。

某种程度上，“宝呗青年”意味着一种激励，即用户尽可能花光本月储蓄，以追求余额宝与花呗组合的利益最大化。但这意味着使用者自己高度理性，且具备极强的自我管理能力，其单月消费才不会溢出至收入水平以外。

然而「科技新知」接触的多位花呗用户均示意，他们的花呗从未在免息期内还清过，都市延续拖延下去，使自己酿成马云的“打工人”。

在支付宝上，用户需要通过蚂蚁积分提升自身的花呗额度。这套系统需要用户通过签到、做义务、一样平常消费的方式提升积分，多个义务引向支付宝的其它产物。荒唐的是，贷款额度一度是用户间炫耀、攀比的指标。在花呗陷入舆论危急之前，大量用户将其视为一款“薅羊毛”的工具。

眼下，支付宝的“宝呗”系统正在衰退，不仅是花呗背后的小额贷款营业受制于确保资源足够需求，支持暴利的杠杆被压缩。余额宝背后的住民储蓄吸纳能力也面临天花板。

一个确切的信号是，余额宝的总规模仍然在延续扩张。若是从最早的天弘余额宝讲述期末净资产来看。在2018年一季度末，这一数据是1.69万亿元；在今年三季度末，则只剩1.19万亿元。而背后是，停止2020年12月18日，余额宝已经接入26只钱币基金。按停止9月30日的最新季报大致盘算，余额宝对接基金的总规模已经跨越2.44万亿元。

然而从收益率来看，停止12月27日，天弘余额宝的七日年化收益率已经降至2.294%。这一数据是近期回升的效果。在此之前，余额宝的收益率一度跌至2%以下。

显然，余额宝正在遭遇利率下行，背后是整个中国利率下行、向发达国家靠拢的大趋势。当大批制造业进入产能过剩，产能的消化需求靠近甚至逾越扩张需求，行业对资金的需求便不再迫切，利率作为资金价钱的标签也随之下调。央行数据显示，1999年，我国活期存款利率约为0.99%，至2015年则为0.35%。

据今年年初天弘基金公然披露的基金投资结构显示，作为一款钱币型基金，余额宝的投资结构是银行存款占比超9成，债券及其它投资占比不足一成。其效果是，余额宝险些照搬了银行存款利率的下行趋势。

在外部，微信理财通、京东理财金、美团百信银行理财Plus等对手险些照搬了蚂蚁搭建钱币基金吸纳存款的计谋，且年化收益率往往要凌驾余额宝。

在知乎上一个热门话题是，余额宝不行了，钱该往哪放？提问时间是2015年。

蚂蚁的谜底是，寻找替代品。

在余额宝初战告捷后，蚂蚁的触角普及基金、理财险、银行存款、券商理财等等。对于余额宝自身，蚂蚁的计谋是开放天弘以外基金公司产物进入，并引入更多增添债券持有比重的钱币增强基金。

这些产物的共性是聚焦小额存款，资金天真性强，且利率高于同期银行存款利率。在支付宝，蚂蚁通过“经心选、收益稳”等文案，以及理财红包等方式宣传相关产物。在羁系发力之前，上述产物配合构成了支付宝在住民理财领域的头部平台职位。

02、围剿蚂蚁

对于蚂蚁来说，互联网存款产物的集中下架，意味着打破金融产物刚性兑付的大火烧到自己头上。

近期，包罗蚂蚁支付宝、腾讯理财通、京东金融、平安陆金所、滴滴金融等多家机构下线互联网存款产物。据中国人民银行金融稳固局局长孙天琦先容，此类产物3年期和5年期利率最高分别为4.125%和4.875%，均已靠近或到达天下自律订价机制上限，且具备支取天真的特点。

这枚信号弹的意义是，作为引领互联网金融的巨头，蚂蚁对理财产物销售渠道的优势泛起裂痕。未来，余额宝式趴在银行身上吸血的激进扩张方式将越来越少，“渠道绑架产物”的时代正在消退。

今年9月22日，首批600亿份蚂蚁团体战略配售基金公布刊行通告。介入基金公布的易方达、汇添富、中原、中欧、鹏华均将支付宝指定为唯一外部销售渠道。

对蚂蚁团体来说，这是从低风险的基础理财市场迈向进阶市场的要害一仗，近似于蚂蚁版的“高频打低频”。意味着定位于“散户理财幼儿园”的支付宝向“理财高等教育”迈进。在此期间，蚂蚁战略配售基金的广告麋集泛起在电梯电子屏、公交车站、微博等线下线上多个渠道。

然而效果是停止发售首日，五只战略配售基金仅一只到达召募上限，远未到达预期中的抢购局势。

复盘整个新基发售流程，支付宝自身的“理财幼儿园”定位尤其主要。

此次五只蚂蚁团体战略配售基金均有18个月的封锁期，而支付宝用户多习惯购置小额、天真的短期稳健理财产物。对于一款门槛较高的夹杂型基金，难免表现出不适应的特点。

加上紧随而来的蚂蚁上市遭羁系叫停，意味着蚂蚁的用户教育计划胎死腹中，进一步争取理财市场高端份额销售渠道的起劲宣告落空。这显然不利于支付宝作为基金销售渠道的利润增进。

在背后，蚂蚁自身高频打低频的商业模式遭遇到增进天花板。

长期以来，支付宝将用户从电商、线下消费导入，再从消费贷、理财、保险等导出变现。现在，阿里系的导入端遭遇到拼多多、美团等平台抢夺市场，用户增速显著放缓，2019年，支付宝月活用户数同比增幅从23.84%降至6.63%。

从支付渠道看，支付宝在遭遇微信“偷袭珍珠港”后，延续遭遇滴滴、美团、拼多多、字节跳动、快手等在支付领域的竞争。

在产物上，支付宝的蚂蚁信用分、花呗、余额宝等产物遭到腾讯系互联网巨头的一比一还原。以微信零钱通为例，其停止今年9月30日的接入基金总规模约为1.08万亿元，靠近天弘余额宝的1.19万亿元。

在导出端，支付宝袭击高利润产物的起劲则遭到羁系侧影响以及传统银行、券商销售渠道的还击，支付宝的竞争压力正在增大。

事实上，在挑战银行、券商等传统销售渠道的压力下，蚂蚁表现出亘古未有的焦虑。早在2018年，支付宝就因送红包销售基金而遭遇羁系处罚。

在损失了产物端降维袭击的能力后，支付宝也在损失余额宝时代将产物推至全民级的造爆款能力。随着羁系的进一步趋严，支付宝还将和基金销售行业一道，在销售方式上失去更多诱导优势。

若是从蚂蚁团体的发展史中看，2004年，马云抱着宁愿坐牢的勇气开启支付宝，作为全球最大独角兽公司的蚂蚁团体，本质是阿里巴巴激进地超车羁系的产物。在这16年间，蚂蚁享受了逾越羁系的盈利，却也必须在16年后再支付逾越羁系的成本。

这样的转折对蚂蚁亦喜亦忧，无论如何，蚂蚁代表着一个时代，羁系侧准入一个怎样的蚂蚁上市，决议了未来对整个互联网金融行业的态度，剪除存款产物只是一个最先。

谁人属于蚂蚁的粗放增进时代竣事了。