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确立仅仅5年的拼多多，不经意间已经生长为一家万亿公司。

2020年11月12日，拼多多宣布的第三季度财报显示，公司Q3净利润超4.6亿元，首次实现季度盈利，时代营收为142亿，同比增进89%。受此新闻影响，拼多多股价随后快速上涨，达历史最高点156美元，公司市值约为1.2万亿人民币。

上市仅两年，拼多多就成为了股价靠近翻10倍的超级明星股，崛起速率令人咋舌。其创始人黄峥也成为了继马云、马化腾、农民山泉创始人钟睒睒后，中国排名第四的富豪。2020年福布斯中国富豪榜显示，40岁的黄峥财富估值从212亿美元上升至306亿美元（约超2000亿人民币），连任80后自食其力首富，同时也登顶上海首富。

拼多多是全球范围内最快实现千亿美元市值的公司。这个曾经的“电商小弟”，现在已经可以比肩巨无霸阿里。拼多多2020年Q3财报显示，其年度活跃买家数达7.31亿，异常迫近阿里的7.57亿。拼多多CEO陈磊上半年曾披露，拼多多平台的日订单量峰值已经由亿，天天发送的日均包裹数已超7000万个，约占天下的三分之一。

不外，不能忽视的是，在这家公司崛起的历程中，高仿冒充等标签也跬步不离。同时，市场对其低价补助模式的合理性也一直存在质疑。

现在，这家确立仅有5年的公司是否已经自证其模式的合理性？其市值增进的逻辑事实是什么？是廉价、消费降级照样平台补助？是运气照样创新？这一乐成是否可以复制？这无疑是互联网行业最值得研究的案例之一。

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从夹缝中厮杀而出

2015年，传统电商行业已是一片红海，不仅有阿里、京东等综合类其余巨无霸，另有蘑菇街、当当网、网易严选等细分领域的小巨头。猛烈的厮杀中，电商行业整体生长放缓，市场扩张几近饱和。除了新流量和用户增进逐步变难，相关平台的获客成本也水涨船高。诸多投资人都以为，在这样猛烈的竞争中，险些不可能再诞生出一家平台公司。

同年，拼多多确立，并很快从夹缝中厮杀而出。如果说此前京东是通过新的物流模式来推翻阿里的电商逻辑，那拼多多的主要模式是“社交 电商”。这一模式主要可以归纳综合为：借助低价爆款叠加密友砍价，行使微信群的转发、分享、探讨等社交网络元素，以在微信中实现病毒式流传。

拼团和粉丝裂变并非拼多多首创。在其之前，蘑菇街、唯品会和网易都用过拼团模式。拼多多的乐成，除了背靠腾讯的低价流量，还主要得益于几大“天时地利”。

2015年和2016年，中国电商市场正发生几大转变：一是手机和网络的廉价化。小米宣布第一款红米手机后，中国山寨机市场就逐步缩减。2015年到2018年，包罗小米在内的几大智能手机品牌逐步替换杂牌机，使得后者的市占率从40%降至 12%。随同这个替换历程的，是下沉市场用户在社交、资讯、娱乐、购物等多个层面的线上化，这助推了拼多多、快手和趣头条等几家互联网巨头的崛起。

二是三到六线都会的新互联网用户大量出现，海内支付手艺日益成熟，微信和支付宝等支付手段进一步普及，均为用户的移动购物提供了主要支持。

另外，在下沉市场用户快速触网的历程中，随着低端供应链外溢，淘宝和京东等电商巨头启动打假行动，导致曾依托于淘宝和京东的低端供应链企业失去了立足之地，需转移阵地，这为拼多多提供了生长机会。

在这些大靠山下，拼多多依赖微信提供的廉价流量，从阿里巴巴等曾经放弃的淘宝低价市场中突围而出，成为首个真正从微信流量分发中生长起来的小程序。随后拼多多进一步转化为自力APP，再由自力APP变为国民级APP。

2015年到2017年，拼多多通过在三四线都会用户之间的分享，实现了用户的高速裂变，在其他电商巨头的猛烈竞争中，开拓出了几大电商平台较少深入拓展但人口重大的下沉市场。

不外，在扩张的历程中，拼多多的问题多多，好比用户经常诟病其模式对熟人社交信托度的透支。同时，由于早期山寨赝品横行，“拼夕夕”一度成为公司难以撕掉的标签。很长时间里，许多用户对拼多多的印象停留在“卖廉价货”的，廉价的缘故原由多是赝品或补助，专供消费降级人群和下沉市场用户，一旦补助取消了，赝品得不到治理，拼多多也就到头了。

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用补助买用户

2018年7月，拼多多以每股19美元的刊行价上岸纳斯达克，上市市值达240亿美元。从一家初创企业到纳斯达克上市，这个历程，拼多多用了不到3年。

作为一家闪电上市的互联网公司，拼多多虽然已经上岸二级市场，但更像是个成就优异的“小学生”。上市之后公司面临来自各方的伟大压力，除了电商行业强敌环伺，关于公司赝品、劣质货的争议也连续不停。

彼时，拼多多的短期运营数据还算精彩，但资源市场对这家充满争议点的公司并没有历久信心，更多是抱着投契心态。这体现在公司过于震荡的股价波动上：业绩精彩时股价猛涨，稍不如意则几日内暴跌掉市值的二至三成。

一方面，市场质疑拼多多的低价补助模式是否能够修建真正的行业壁垒。另一方面，相比同期上市的美团等互联网巨头，拼多多的市场生长空间令人琢磨不透，公司“业绩越好，幸亏越猛”，同时公司此前曾示意将专注卖货，不搞支付、金融、物流等副业，可以说险些“截断”了资源市场对其历久生长的想象力。

市场质疑下，2018年拼多多推出“新品牌设计”实验转型，该设计主要是在以天猫为代表的品牌市场中，针对白牌商品举行攻城略地。所谓白牌商品，是指来自产业带的无品牌商品，通常直接由厂家或厂家的分销方发货，价钱相比品牌商品有更多优势。

从需求端来看，人们的知识是廉价没好货，“正品”是一种准确，赝品是不合理的，制假售假更是原罪，更贵的商品意味着更好的质量和售后等。但在拼多多方面看来，在供应链端，脱离消费品自己的使用价值来说，品牌更多只是一种溢价，尤其是许多工业化水平很高的消费品，如衣服、鞋包、日用百货等，品牌间的差价往往远高于商品质量自己的区别。

为了辅助那些没有品牌的海内中小微企业分摊风险和成本，支持后者培育新的品牌，拼多多在营销、补助和研发方面举行了巨额投入。

同时，2019年年中最先，拼多多启动了百亿补助设计。此时拼多多的活跃用户数已跨越京东，就用户数而言已成为海内第二大电商，摆在公司眼前最大问题是销售的低价商品导致“低质”名声，同时过于依赖三四五线用户导致人均消费额过低。

为解决这些问题，拼多多最先将眼光转向一二线都会消费者，推售品牌商品，但确保商品价钱远低于竞争对手。百亿补助背后，同样是巨额的市场营销和补助支出。

对于企业来说，历久资源投入多或是为了牢固存量营业的谋划壁垒，或是为了开拓公司生长的第二增进曲线。在拼多多模式里，这一打造谋划壁垒的要害是市场营销。财报显示，公司既少牢固与无形投入，也很少举行外部投资和并购，但却将重大资金用于补助用户、市场宣传和做研发。

数据显示，2019年最先，拼多多每季度的营销用度基本一直高于40亿元。相比之下，营收规模已达千亿量级的京东，2020年三季度的营销用度才55亿元，前者险些是后者的两倍。从2016年到2020年Q3，拼多多在销售和销售方面也许支出了近700亿元。

拼多多的营销支出连续跨越现实收入，导致公司历久处于亏损和高资产负债状态：2018年Q1至2020年Q2，拼多多有8个季度净亏损跨越10亿元。2020年Q3，拼多多在市场用度方面投入了100亿元，市场用度率为70.88%，虽然同比下降21个百分点，但仍然处于高位。

在补助等资金压力下，在自身不具备和不愿意过早造血的情形下，拼多多只能通过二级市场融资，不停扩充弹药库。2018年7月上市后的两年半内，拼多多多次通过定增和可转债等方式举行融资，包罗IPO在内合计融资额跨越百亿美元。从融资节奏来看，公司险些每隔半年多就会融资一次。

最近一次融资是在三季报宣布后的几天。2020年11月18日，拼多多宣布公告称，公司拟通过“定增 可转债”方式融资最多20亿美元，包罗17.5亿美元的可转债，公司给与债券承销商30天内行使超额配售权分外购置2.5亿美元额度的债券。可转债将于2025年6月1日到期，现在公司暂未宣布可转债的订价、利率和转化率。

同时，公司还将增发2200万份ADS，承销商可以在30天内行使超额配售权分外购置330万份ADS。截止到2020年9月30日，这批可转债的现实价值为55亿元。拼多多方面示意，本次刊行所得款子将主要用于继续重投农产物上行和C2M（工厂直连用户）设计以及手艺研发。

可见，拼多多现有的用户增进更大水平上是归因于用户补助。而且，拼多多在获客之后仍然要投入较大的成本补助维持现有用户的活跃性。而拼多多现在所探索的C2M模式对商品成本的影响现在依然异常有限，公司的用户增进想要真正脱节补助，道阻且长。

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首次季度盈利

告辞高增进

不外，得益于疫情等带来的新机遇，确立近五年的拼多多终于迎来了首次运营性季度盈利。

此前，拼多多做的更多是五环外的生意，现在消费降级趋势下，包罗一线都会白领精英们在内的差别区域、层级和岁数的用户正实验使用拼多多。疫情影响下，市场迎来一波更强力的消费下沉与品牌清库存需求，主打低价的拼多多对消费者的吸引力正在提高。

三季度财报显示，非美国通用会计准则（NON-GAAP）下，拼多多归属于普通股股东的净利润为4.6亿元，去年同期为净亏损16.6亿元。财报称，GAAP下亏损主要由于9.56亿元的员工股权激励成本、1.47亿元的可转债摊销历程中的利息成本及1.5亿的历久投资亏损。

不外，按通用会计准则，拼多多该季度依然亏损，净亏损为7.8亿元，去年同期亏损23.35亿元，亏损大幅收窄。财报宣布后，11月12日拼多多股价高开24%。

在用户数据方面，三季度拼多多用户连续高速增进，年活跃用户与阿里进一步缩小，两家平台的用户重合度也越来越高：停止9月尾，拼多多和阿里的年度活跃用户总数划分达7.31亿和7.57亿，三季度该数据划分净增添4810万和1500万。凭据Questmobile互联网秋季讲述，在人均使用时长上拼多多已经反超手机淘宝，9月拼多多的人均使用时长是355分钟，阿里是309.5分钟。

不外，拼多多现在和阿里、京东的收入差距还较大：三季度阿里、京东、拼多多的收入划分是1551亿元、1742亿元、142亿元，同比增速划分为30%、29%、89%。

现在，拼多多的收入结构较为单一，主要包罗在线营销收入和买卖佣金。公司的计谋是通过种种补助拉新和留住用户，对商家则相对强势。随着入驻商家数目越来越多，有限的免费流量越来越少，拼多多从商家赚取的收入也将逐步增添。三季度，拼多多从商家赚取的在线营销费同比增进92%至129亿元，险些翻倍。

在获客成本上，依托微信生态的拼多多仅为200元左右，相比获客成本跨越1000元的阿里保持一定优势。

不外，拼多多亮眼的用户增进并没有驱动GMV的高增进，公司的GMV正告辞高增进时代，进入缓慢增进期：截止到2020年9月30日，拼多多年化GMV同比增进73%至14576亿元，显著低于2019年同期143.68%的增速。这主要受限于公司APRU值的提升。

客单价和物流仍是拼多多的短板：现在公司的人均客单价仅为阿里的五分之一左右。凭据GMV=用户*ARPU公式，三季度拼多多年度用户达7.3亿，同比增进38%；ARPU值为1993元，同比增添27%。可见ARPU值增进幅度较小，一定水平上限制了其GMV的增进。

从2020年Q2最先，拼多多就将补助偏向从高客单价的电子产物转向低客单价的农产物。公司上线了“多多买菜”等新营业，实验通过提高用户粘性来拉动客单价，但该补助计谋下，三季度其ARPU值的同比增速依然没有大幅提升，甚至处于历史低点。

同时，拼多多也迎来了来自阿里巴巴等巨头加倍猛烈的对战。已往一年，在电商产业带方面，阿里巴巴对拼多多发起了猛烈的价钱战。2019年的双十一事后，阿里以1688在淘宝上开设的天天特卖工厂店为雏形，确立了C2M用户直连制造事业部。自此，阿里巴巴在聚划算和“淘宝特价版 1688”两条战线和拼多多开战。

为了应对拼多多上大量白牌商家提供的低价商品，淘系推出了1688平台。2020年3月，阿里又决议从手淘应用端且分出针对下沉市场的流量和供应，自力出一个名为“淘宝特价版”的应用。

一场关于批发的零售混战就此打响。2020年9月，上线不到半年的淘宝特价版和批发营业的1688正式买通。这意味着阿里在产业带商家侧的结构和变阵完成，手握产业带资源的1688倍调往对战拼多多的前线。与此同时，此前和拼多多血拼价钱的另一“淘系”平台聚划算，则继续维系手机淘宝上的低客单价用户，并再次回归为品牌做营销的定位。

淘宝特价版的流量主要来自下沉市场用户，和拼多多的用户较为重叠。Questmobile数据显示，2020年6月淘宝特价版的月活用户规模（主站 支付宝小程序）约为4886万，和拼多多约6.1亿的月活用户规模（主站 微信小程序）差距悬殊，与京东系的下沉营业京喜的近2.5亿的月活用户规模也差距较远。

面临阿里的变阵，2020年7月尾，拼多多上线了网站“多多批发”，定向约请商家。9月，多多批发营业正式在商家应用后台打开入口，随即在产业带睁开招商。多多批发和拼多多从商品到物流信息所有买通，批发商家和零售商家将在同一个后台竞争，叠加拼多多的拼团模式，平台对于批发商的话语权进一步加大，用量强制商家进一步降价。

在公司内部，拼多多创始人黄峥选择急流勇退，从前台“后撤”，这被以为是另一公司变化信号。2020年7月1日，黄峥宣布内部信称，将卸任上市公司CEO、继续担任董事长，原CEO陈磊接任CEO，原高级副总裁朱健翀为首席法务官，马靖为公司财务副总裁。8月6日，黄峥和CEO陈磊退出董事行列。

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新资源故事

投资人看重的不是短期的创收和盈利能力，而是更久远的增进空间和新营业的生长前景。

随着拼多多多项财务数据逐步完善，资源对其持有的模式正从短期投契逐步走向历久，拼多多一季财报宣布导致市值暴涨或暴跌两成的情形正逐渐削减。不外，资源市场需要故事，即使是对阿里、京东和拼多多这样的巨头来说，新故事或者新增进点同样主要。

此前，淘系平台的主力战场是服装、美妆品类等毛利高、周转快的市场。京东则牢牢占有了3C电子数码品类，这些产物客单价高、标品、市场空间够大。拼多多则更多从白牌、尾货、农产物等领域切入，这些领域相对毛利低、谋划风险较大。

最近几年，三家电商平台正呈现出相互融合渗透的趋势。好比，拼多多推出百亿补助，和国美互助，通过补助等方式力推苹果手机等大品牌，向京东和阿里的要地试探；京东则推出京喜，在下沉市场疯狂拉新，加大对日用消费品的资源倾斜；淘宝也在下沉，试图用低价重新夺回丢失的市场份额。

对品牌商而言，其需要的是愿意为品牌支出溢价的人群。有溢价才能够支持高毛利，而高毛利是品牌维持营销投入的要害。这一生意逻辑在天猫、淘宝、聚划算等淘系电商平台上已经形成了闭环。拼多多对苹果手机等高价商品的激进补助，虽然拉高了客单价，但同时也导致了和品牌商关系恶化的风险。

好比，2020年8月，拼多多在未经特斯拉许可下，以秒杀的形式提供了5辆Modle3的购物补助。特斯拉为了维护直营系统，和拼多多直接开撕。但这仅仅是近两年拼多多和众多品牌商的诸多纠纷和诉讼之一。

拼多多需要新故事。从现在公司的动作来看，买菜赛道和金融支付或是其下个阶段的生长重点。

环视2020年的中国互联网行业，在疫情打击下，以生鲜日用品类为主的社区团购模式重新最先受到市场关注。买菜赛道已经成为巨头入局数目最多、竞争最猛烈的领域。现在，除了拼多多，腾讯、美团、滴滴等均已下场。好比，2020年5月，阿里的小店供应链营业零售通团结大润发最先试点社区团购营业；6月，小桔车服推出社区团购小程序“橙心优选”；7月美团确立优选事业部，进入社区团购赛道。

拼多多也将买菜营业上升到战略高度。2020年8月，拼多多首次在南昌和武汉两个都会试点上线多多买菜营业，经由试运营后，该营业迅速扩张，现在已笼罩25个省份。在10月8日拼多多五周年年会上，黄峥称买菜是拼多多的历久营业。

在战略层面，电商三巨头现在在生鲜买菜领域的打法和进度差别。从久远来看，这个细分赛道的竞争才刚最先，而这场战局的走向，或一定水平上决议拼多多的估值空间。

与此同时，在超7亿月活的用户数据下，拼多多也逐步显示出其在金融支付方面的野心。2020年年头，拼多多宣布正式收购付费通，这意味着拼多多曲线获得支付牌照。9月，拼多多宣布其成为2021年央视春晚的独家红包互动互助伙伴，详细方式和金额还未宣布。

已往几年，央视春晚的红包项目险些被互联网巨头承包：微信、支付宝、淘宝、百度、快手等前仆后继地成为春晚互助伙伴，这除了能够给相关平台获得用户流量，也有助加速其金融场景的推进。究竟，红包的背后，离不开支付、消费、理财等多个线上场景。

对于互联网企业来说，确立底层支付系统具有久远增进价值，支付牌照为此险些已经成为相关公司的刚需。2016年至今，小米、唯品会、美团和滴滴等互联网企业均通过收购的方式获得了第三方支付牌照。

在这场猛烈的支付牌照争夺战中，拼多多同样看到了海内支付营业的蓬勃生长。中国整理支付协会数据显示，停止2020年Q1，我国网络支付用户规模7.68亿，同比增进28%，占网民整体的85%；2019年网络支付买卖规模达251亿，其中移动支付到达226亿。

除了买菜和金融支付，拼多多锁定了2021年春晚红包独家互动互助伙伴职位，很大可能性将有助于公司猛拉一波新用户，其下个季度用户追平淘宝并不令人意外。

对于拼多多来说，百亿补助等设计为公司带来了更重大且多元的用户，公司也由于保持用户和营收规模高生长性，获得了更多投资者的青睐。不外，随着微信盈利消退，用户获取进入瓶颈期以及平台营收规模基数不停扩大，或导致其规模增速逐渐放缓。同时，公司现在获取和留存用户依赖的依然是高额补助模式，在自身造血功效不足的情形下，一旦失去外部资金驱动，资金链的风险依然不容忽视。

从上市当日19美元／股到现在超140美元／股，短短两年多拼多多的股价暴涨了7倍。对于拼多多的价值，市场众说纷纭：有二级市场私募基金司理坦言，拼多多市值跨越阿里只是时间问题；也有券商分析师以为，拼多多模式并不相符价值投资逻辑。你以为拼多多未来会怎么样？