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达晨迎来一个里程碑时候：第100家上市公司诞生了。

投资界（ID：pedaily）音讯，中国房地产开发商的第一大软件解决方案供货商——明源云正式港股上市生意营业。公司刊行3.74亿股，每股刊行价16.5港元，收盘狂涨56.36%，报25.8港元，最新市值高达500亿港元。

创业17年，明源云首创人高宇将一个小小售楼软件做成一家港股上市公司。而作为背地两轮的投资方，达晨财智实行合伙人、总裁肖冰示意，明源云关于达晨有着特别的意义，“第一，这个项目正好是我们第100家上市公司；第二它将给达晨带来超100倍的报答，可谓史上最高”。

建立于2000年，达晨刚满20岁。这家本地创投拓荒者，向来为圈内熟知的是内部的铁三角组合——刘昼、肖冰、邵彤霞。如今执掌300亿的达晨，已投企业超540家，退出项目超180家，现金分派高达160亿元。

十几年前，肖冰的人生目的是达晨要投出100家上市公司，“当时每一年能有一两家企业上市就已很冲动了，所以当时我以为我大概要干到80岁才退休”。如今没想到，完成这个目的的一天来得这么快。

方才，达晨收成第100家上市公司

市值500亿，报答超100倍

早在10年前，达晨投资团队就打仗到了这家企业。

建立于2003年的明源软件，恰是明源云的前身，当时的重要营业是协助地产开发商举行供应链采购、本钱治理和搭建贩卖体系。

现任达晨合伙人的梁国智发掘了这一项目，出于对明源软件生长前景看好，梁国智主导达晨创世基金和乱世基金在2010年7月投资2000万元，投后估值达2.85亿元。

2012年前后，创业板上市风潮涌动，明源软件一样递交了上市请求。但遗憾的是，由于当时地产调控政策趋严，明源软件IPO请求被否。随后，明源软件的另一家投资方决议退出，但达晨照旧看好这个团队，决议再度追加投资703万元。在那种情况下，这一笔投资无疑给明源软件打了一剂“强心针”。

肖冰还记得，“当时我与高宇都意想到，明源只靠软件贩卖这‘一锤子买卖’，已没法完成可延续的利润增进，必需下定决心转型成SaaS效劳商，才取得更久长的生长代价。”

因而，高宇在2013年决议将明源软件与互联网深度连系，并宣告了一封全员邮件，宣告“明源进入二次创业期”。随后的几年时间里，明源软件接连宣告云采购、云客、云效劳，这三朵“云”成为其厥后的计谋支柱。当时高宇为了转型还做了一些实验性的项目，举行内部创业，而达晨也都介入了。

2019年5月，明源软件正式更名为“明源云”，成为中国房地产开发商的第一大软件解决方案供应商。招股书显现，2017-2019年，明源云完成营收5.79亿元、9.13亿元、12.64亿元，毛利润分别为4.60亿元、7.36亿元、9.95亿元，复合年增进率为78.4%，毛利率高达79.4%、80.6%、78.7%。

就连肖冰也没想到，明源云胜利转型被外洋资源市场高度承认，“估值也是超越我们的设想”。明源云此次引入多名基石投资者，包含高瓴资源、新加坡政府投资公司（GIC）、中国结构调整基金、红杉资源、贝莱德基金及富达基金。

这是达晨建立20年收成的第100家上市公司。本日，明源云收盘股价狂涨56.36%，报25.8港元，最新市值为500亿港元。明源云上市前达晨三个主体累计持股7.48%，估计上市后仍持有5.98%的股分（逾额配股前），估计市值近30亿港元。换言之，这笔投资为达晨带来了超100倍的投资报答。

当时主导这笔投资的达晨财智合伙人梁国智难掩冲动，“明源云一向致力于推进中国房地产业的数字化转型，从17年前的一个小小售楼软件，生长到如今触及悉数房地产开发营业链条包含预算、采购、制作、营销及贩卖、客户关系治理、物业资产治理和其他物业相干运营的营业ERP解决方案，是过去二十年中国经济奇观的一个案例。”

本地创投退出史

从退出无门到一年最高18个IPO

达晨汗青上第一家IPO企业是同洲电子。即使时隔20年，达晨财智首创合伙人、董事长刘昼回忆起这笔投资照旧异常慨叹。

2001年，达晨团结深圳三家本地创投机构总计投资同洲电子2400万元，个中由于达晨有湖南广电的背景而分得了投资总额四成，投资金额为960万元，占股10%。

但是背面的故事，超越了人人的料想。2001年11月，创业板设计被放置，同洲电子底本预备奔赴创业板的愿望落空。彼时，统统本地创投都陷入了退出无门的为难田地，达晨的日子也不好过。厥后，同洲电子敏捷转向中小板，并于2004年胜利过会。但万万没想到，突如其来的两年停息又令同洲电子的上市路受阻，本地VC的退出之门又被逐渐关上。

直至2005年，统统才迎来曙光。这一年4月29日，证监会宣告启动股权分置革新试点，这也就是载入中国资源市场革新汗青的“股改全流通”。2006年，同洲电子在深交所中小板挂牌上市，中国本地风险投资在国内资源市场迎来首个胜利退出里程碑案例。

刘昼仍记得，昔时为庆贺这一汗青事件，深圳的几家创投机构还特地在深圳五洲宾馆举办了一个论坛，主题就是驱逐创投春季。曾面临着存亡一线的达晨，依附这笔投资收成了26倍的报答，“赚了约莫3个亿”。

尝到同洲电子的甜头后，达晨团队卯足劲头，四周搜项目。在2006年之前，达晨投的项目异常少，加起来也就也许10个项目，但今后加快速度，仅2006年就投了4个项目，2008年更是一口气投了超10个项目，致使当时主管达晨财务的胡德华特地去提示投资团队注重投资过快的风险。

但这一次，达晨踩准了节拍。2009年，翘首以盼的创业板上台，首批28家企业挂牌上市。达晨所投的爱尔眼科、亿纬锂能和网宿科技上岸创业板，独中三元，一战成名。这一年，达晨还在细分行业里收成了两家IPO企业——福建圣农和蓝色光标，个中福建圣农是达晨汗青上第一个报答超10亿元的项目。

值得一提的是，2019年创业板十周年时，相干机构把首批的28家上市公司依据十年的涨幅做了一个排行榜，达晨险些包办了前四名——第一名是爱尔眼科，第二名是亿纬锂能，第四名是网宿科技。

十年一轮回。2019年科创板推出，本地创投再次迎来退出盛宴，达晨一样硕果累累，仅昔时上岸科创板的企业就有7家。客岁10月23日，达晨所投的紫晶存储、万德斯、龙软科技3家企业同日科创板过会，创下行业IPO过会纪录。本年4月30日，康希诺生物、慧辰资讯又同日科创板过会。而2020年一季度，达晨以6家企业胜利IPO的结果，领跑全行业。

“DPI是霸道，赢利才是硬功夫！”

过去一年给LP返现近35亿

达晨20年20条准绳中，有一条：“不简单寻求IPO数目和基金范围，寻求基金相对报答”。

投资界相识到，达晨20年一共召募23只人民币基金及1只美圆基金，总范围凌驾300亿元人民币。谈及基金功绩，一向主管达晨募资的合伙人、高等副总裁邵彤霞侃侃而谈，“达晨基金的团体报答肯定超越行业的均匀程度。我们每一期基金都是赢利的。早几年的基金，vintage effects显著，报答周期和程度存在肯定的不均匀，但近10年，我们的基金表现稳固，报答肯定且延续。特别是这两年，退出渠道通行，基金功绩增进敏捷。”

关于募资，邵彤霞底气实足，“DPI是霸道，赢利才是硬功夫！这也是我们每一期基金都能超募的基础。”

汗青上，2006年前，达晨的资金悉数来自大股东湖南电广传媒，并不需要对外募资。邵彤霞记得很清晰，达晨用那7000多万一共投了9个项目，如今已有7个项目胜利上市。算下来，这只基金达晨给大股东赚了26个亿。

从2008岁尾起，达晨才正式走向市场化募资。当时，达晨找到了诺亚财产，两边协作的第一只基金叫“达晨创富”。基金范围4.63亿，统共投资18个项目，如今已有14个项目退出，代表案例包含尚品宅配、迅游科技、中南传媒、煌上煌、华图教诲。值得一提的是，尚品宅配一举令达晨收成近40亿的账面报答。

不过，有一只基金被邵彤霞视为经验，“会时常觉得压力，时候警省本身”。2011年前后，达晨召募了一只范围为35亿元的基金，这是当时市场上最大的一只人民币基金。但是，这只基金“生不逢时”——从2012年起，A股IPO停息，封闭上市通道长达15个月。

彼时市场上正演出“周全PE”的猖獗征象，但跟着IPO停息，被投企业上市遥遥无期。终究多方要素叠加，致使这只基金退出受阻，一段时间收益低于达晨的均匀程度。

邵彤霞泄漏，2017年入手下手，这只基金在达晨内部被列为重点治理对象，零丁举行项目报告和更有针对性的投后治理，特别加强了对LP的团体效劳。如今，跟着科创板和创业板注册制落地，该基金的退出通道拓宽，将来几年会是它的退出高峰期。“我们会尽心尽力，捉住资源市场的革新窗口期，增进退出，提拔DPI，让LP惬意。”

达晨的任务与愿景中，第一句话就是：“做投资人惬意的基金治理人，用好和管好每一分钱”。2019年，达晨团体投资额不到10个亿，但给LP返现了近35亿元。邵彤霞估计本年这个数字还会增添，“本年1到9月份，我们的退出金额已凌驾35亿元，创积年新高。”关于创投机构而言，这是一个良性的轮回。

小心平凡化

“我们愿望投出一个赚100亿的项目”

“平凡化是达晨最大的风险”，在肖冰看来，这也是统统本地人民币基金最大的风险。

“有时候我们10个IPO，都顶不上美圆基金一个项目赚的钱多。”如今，达晨投资团队的重要精神放在发掘爆款上，“我们愿望投出一个赚100亿的项目”。

怎样做到这一步呢？“第一你要投的资金量要比较大，第二报答倍数要高。正如你要报答100亿，最少要投上亿，才有大概经由过程百倍报答完成这个目的。”肖冰说，达晨对峙佳构投资，遇到一个好的项目，肯定要勇于下重注，能够两轮、3轮以至4轮跟进。

这当中的典范案例是瑞鹏宠物。2015年，达晨对瑞鹏宠物举行了A轮投资，随后几年一连举行了多轮追加投资，累计投资3个多亿，后者成为了近几年达晨投资额最高的项目之一。直到瑞鹏最新一轮融资，高瓴巨资入股。

“外资眼力，本地手段 ”，这是达晨十年前提出来的投资打法。但是在刘昼看来，近来两三年，一些外资都看不懂的项目达晨也投了，典范例子就是达晨很早就投了叮咚买菜，这一度出乎不少美圆VC大佬的预料“为何是达晨投在前面？”。以至一些看不出是本地创投会涉足的项目，达晨都悄然做了规划，以顺应如今的创投市场。

肖冰还关注到另一个征象，“我们展望到注册制今后，悉数资源市场会发生变化，A股趋势港股、美股化，本来国内资源市场还存在套利空间，今后这类盈余会逐渐消逝，人民币基金要跟美圆基金正面合作。”

刘昼展望，美圆基金跟人民币基金如今已入手下手进入了白热化合作，到来岁大概基本上都是在一个合作的状况，美圆项目在境外，上市难度会越来越大，“如今达晨团队在表面看项目，动不动就赶上顶级的美圆基金。”

关于这一点，邵彤霞也深有体会，“近来，和机构LP交换时，总会聊到红杉、高瓴这几家头部美圆基金的战略和打法。我以为他们真的已异常local了，很接地气，他们本身也会强调本身的本地化。”

“别由于如今还有点盈余，就丢掉了危机感。”达晨内部屡次钻研构成共鸣，人民币基金如今不转型，不做好预备的话，极大概就会被镌汰。到时悉数行业排名前十的机构，大概都是本地化的美圆基金。

“固然，人民币基金与美圆基金合作，除投资理念、思绪、打法找出本身的差别化外，更重如果打造好的内部机制和更高款式。”刘昼说到。

谈抵达晨的将来，刘昼泄漏，将来五年达晨会在继承做好创业投资的同时，恰当向资产治理方向延长，也大概会做并购基金、S基金。“我们也看到一些偕行在买通一二级市场投资，或许在尝试做母基金，不过我们照样会依据本身的基因，决议将来的生长体式格局。”他说。