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对孙公理来讲，2020年的63岁生日，应该是他诸多生日中最好的一个，这源于一份上好的礼品。

2020年8月11日，软银团体(SFTBY.US)宣告2020财年第一季度兼并财报，财报显现，报告期内，软银完成净利润1.2557万亿日元（约合人民币822亿元），较上年同期增进11.9%。这个数字，也制造了软银建立以来的季度功绩记载。

如果早生数月，守候孙公理的生日礼品将是别的一副相貌。2019财年，软银团体运营吃亏1.365万亿日元，是建立以来最高吃亏纪录。5月份的财报中，软银亏掉了1.4381万亿日元，这是日本企业汗青上最大的季度吃亏额，只需2011年大地震时，东京电力团体的吃亏能够比肩。

仅仅三个月，软银就完成了从巨亏946亿到红利826亿的大反转。软银做了什么？孙公理又做了什么？

01 绝地

媒体是世界上翻脸最快的一群人。当商学院传授还在向EMBA学员报告阿里巴巴和雅虎的胜利时，贸易媒体却已在向民众流传别的一些现实：

那是20年的故事了，这两年的软银与孙公理，正在阅历亘古未有的大溃败。

让软银巨亏的主力军，来自它麾下的愿景基金。2019财年，愿景基金的投资吃亏到达1.8万亿日元。在阅历了WeWork、Uber两个巨亏大坑以后，市值千亿人民币的德国付出巨子Wirecard又迸发财务造假事宜，不到十天灰飞烟灭，成为本年德国贸易界最大的丑闻，也为愿景带来了巨大吃亏。

2月21日，软银的股价入手下手了狂跌之路，到3月18日，42.69%的腰斩幅度，一举创下二十年以来的最大跌幅。

在本年的疫情打击下，孙公理不能不重视更多行将演出的悲剧。面临《福布斯》杂志的专访，他本人也不能不认可，跟着公司收紧财务付出及新型冠状病毒对经济的影响，愿景基金的88家公司里，至少有15家将要破产。

蹩脚的现实犹如波浪，老是一波波袭来。很多迹象都表明，孙公理正在面临来自股东、偕行和言论的多重压力。

“45分钟就能够拿到450亿美圆”已是过去式，2020年H1的孙公理，生怕很难取得云云报酬。据华尔街日报报导，愿景基金一期的大部份投资者，早已示意不再为二期注资。而二十年的老盟友、优衣库创始人柳井正，在2019年末了一天也做出了断交挑选——离任软银外部董事，给出的理由是“想专注于主业”。

老朋友讲情份、留面子，资源新贵痛快肆无忌惮。孙公理本年在利雅得列入最新的“将来投资建议”峰会，他的小组讨论时，房间险些空无一人。更能反衬墙倒众人推的，是看空批评澎湃如潮。一名对冲基金投资者示意，“愿景基金投资的公司，能够马上卖出”，纽约大学斯特恩商学院Scott Galloway预言，愿景基金将在一年内封闭。

孙公理未必会在乎冷言冷语，但却很难对股东的质疑无动于中。“云云巨额吃亏，金主会杀了他。”这句来自投资圈大佬的表达，生怕是孙公理在春季里心田最实在的担心。

这让习气居高临下的孙公理在面临媒体时，不能不拿出谦虚与歉意——“投资战术上，我已入手下手忏悔。”

谦虚与歉意固然难过，但却对吃亏于事无补，也换不来金主的怜悯与明白。现实上，赢惯了的孙公理也不屑于去取得怜悯与明白。他只须要争夺一个缓冲，然后用标志性的“孙式豪赌”，把亏掉的钱一把赢回来。

02 逢生

孙公理有一个“十倍教师”的外号，得自于阿里巴巴前CEO卫哲，他曾对路透社回想道：

“我诠释任何贸易设想与模子，孙公理第一回响反映就是，能够扩展十倍吗？当我想法回覆，他会接着发问，能不能再十倍。”

“十倍教师”的背地，是孙公理一以贯之的豪赌投资作风。这个轮回是如许的——对目的公司重金投资——敏捷推高公司估值——赛马圈地扩展市场份额——构成垄断后再高价离场。

重磅下注，一起跟盘，不到末了一刻，毫不随意马虎开牌。这作育了孙公理一个个胜利的案例，也作育了他“投资教父”的申明。但在投资者质疑、股价下挫眼前，孙公理也不能不罹难从权，一点点剥离手中的权益资产，变计谋投资为短时候报答，拯救止不住的吃亏。

孙公理的第一个方法，是将既有投资项目疾速推送上市。

7月2日，软银投资的在线家庭保险供应商Lemonade在纽交所上市，上市首日股价暴涨了139%。受益于疫情催生的民众康健保险认识，Lemonade取得了市场的看好，两个生意业务日内市值翻了1.5倍，成为了美股本年表现最好的本地IPO。

与英国芯片设想公司Arm比拟，Lemonade只是孙公理行动中的小手笔。2016年，软银斥资320亿美圆，完成了对Arm的收买。这是软银汗青上最大一笔收买生意业务。作为生意业务对象，Arm也确切值得上这个价钱，2015年，这家公司Arm处理器的出货量到达150亿个，汗青出货总量则凌驾1000亿个，世界上95%的智能手机和平板电脑，都在采纳Arm的架构。

现在，这家规范的长线计谋标的，也成为了孙公理的兜销之物。他设想将其出卖，或是在2023年以至更早让Arm上市。

对Arm的出卖，虽然金额必定巨大，却依然不是真正的惊人之举。直到其真正入手下手兜售非卖品与成名作，才看得出孙公理绝境求生的信心与急切。

3月23日，软银披露了4.5万亿日元的筹资设想。个中2万亿日元将用于回购股票，其他资金用于偿还债务、购置公司债券、增添存款，估计将在将来4个季度内完成。在这个设想当中，软银最大的行动，就是猖獗兜售了占有孙公理投资生涯红利80%的阿里巴巴股票。

依附逾越千倍的报答，软银在阿里巴巴的投资上赢利逾越千亿美圆。孙公理屡次强调毫不会出卖阿里股票，但是设想抵不上变化，在功绩眼前，孙公理只能挑选食言，经由历程出卖阿里股票期权，套现1.6万亿美圆。除此之外，孙公理还经由历程出卖部份T-Mobile股分取得2.4万亿日元资金，出卖旗下电信子公司取得3千亿日元。

经由历程一系列变卖支配，孙公理终究胜利地完成了收益套现，临时处理了软银功绩吃亏和财务投退均衡的逆境。但出卖资产带来的大部份都是一次性收入，怎样让这些资金举行收益产出，怎样让软银完成从绝地逢生到完全翻盘的跃迁，乃至于怎样再造一个新软银。

孙公理的豪赌本性，在这里再次显现。在一级市场折戟沉沙、铩羽而归的他，须要马上找到一张新赌桌，去把这把输惨了的牌打赢。

这时候，正从疫情中走出大反弹行情的美股二级市场，归入了孙公理的视野。

03 翻盘

2020年春季，合理美联储入手下手放水，大批的资金涌入美股市场的时候。一部份敏感的生意业务机构发明，市场上涌现了一个状况不明的巨手买家，在不停吃进特斯拉、苹果、亚马逊、微软、奈飞等蓝筹科技股。

2020年6月11日，特斯拉（TSLA.US）市值逾越丰田汽车（TM.US），成为环球市值第一的汽车上市企业。今后，特斯拉的股价涨速犹如坐上了马斯克研发的猎鹰火箭，在60个生意业务日里胜利完成翻倍。

依据高盛的数据显现，在过去的两周内，美国股票生意业务看涨期权的均匀总名义代价天天为3,350亿美圆，这是2017年至2019年转动均匀水平的三倍多。而这个中绝大部份资金流入了苹果、特斯拉、亚马逊等科技股。

跟着时候推移，市场关于买家身份的猜想，逐步晴明起来。9月4日，媒体传出知情者音讯称，软银在一季度买入了快要40亿美圆的亚马逊、特斯拉、微软等蓝筹科技股，还同时斥资约40亿美圆，买入这些已有持仓的科技股以及其他科技股的看涨期权。另外，尚有媒体称，软银的期权与名义代价500亿美圆的股票挂钩。

关于媒体就以上音讯的求证，软银的发言人谢绝宣告批评。但是，却有财经博客供应了直接证据，在二季度软银新进的科技股名单中，包含了特斯拉、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、英伟达、奈飞、Zoom、拼多多等。

该博客还称，软银的第四大股东——日本政府养老金正在间接买入特斯拉和苹果的深度OTM价外看涨期权。

现实上，这正是在孙公理支配下，软银在美股二级市场举行的豪赌设想。在孙公理的设想中，软银将一面买进科技股，一面买进这些股票的看涨期权，在股价推高后，同时从股价上涨和期权溢价中赢利。

尽人皆知，看涨期权是在合约到期前，以固定价钱买入响应资产的权益。当投资者购置期权的时候，市场负担了他们的风险，而市场为了将风险敞口对冲掉，就会购置响应的衍生品和股票，这是因为做市商并不肯负担标的股票价钱更改的风险，只愿赚取期权出卖以及生意业务所发生的佣金。

这类套利形式，构成了软银做多科技股，在二级市场豪赌的中心机制。

经由历程大批购置看涨期权和正股，软银推动了标的公司股价上升。与此同时，做市商须要大批买入正股以对冲风险，这又进一步地促进了股价上涨。在股价上涨到肯定水平时，软银能够将价钱早已飙升的期权与股票出手。如许一来，软银就能够从正股上涨和加杠杆期权中同时锁定赢利。

理论上讲，任何一支股票都能够经由历程如许的体式格局做多赢利，但作为谙习于资源市场的资深大鳄，孙公理固然清楚什么样的上市公司更有利于举行如许的支配。它须要有故事、有题材炒作的设想空间、有众望所归的市场预期、有已成型的上涨趋向、有对投资者的召唤效应，固然，最好还要有足够大的权重，以便同步影响大盘气氛。

在这一点上，以特斯拉为代表的科技股，无疑是吻合度最高的标的。

如果仅从财务数据上看，特斯拉的销量只需丰田的3%，红利才能更是只需丰田的5%。在产物质量上，特斯拉更是没法与早早采纳了TNGA架构的丰田比拟。但它的特征也很明显。作为汗青上最好的超等销售员之一，禀赋异禀的南非人马斯克在美国这一手艺圣地，捡便宜般地坐享手艺大成，胜利地塑造了市场关于特斯拉的观点——这并不是一家车企，而是一家在智能汽车观点下的科技企业。

同处科技、汽车两条赛道，特斯拉拿到的是市场的两重希冀。在科技一端，特斯拉有详细的落地场景、有巨大市场预期；在汽车一端，有传统行业敌手艺的瞻仰，有科技集成和科技立异的预期。

这正是孙公理豪赌设想所须要的，他深知市场心思，晓得投资者会怎样权衡特斯拉的代价：特斯拉的上涨趋向已构成；公司产物产销双增、致使财报预喜；一分为五的拆股设想让投资者进入门坎更低；与此同时，马斯克在其他范畴不停开释的手艺成果打破，这些助力要素的叠加，使得本就处于上涨轨道的特斯拉，只需再加力一推，就能够飙升飞起。

时候进入八月，市场的热忱果真被点燃了，特斯拉入手下手了本身的腾飞之路。在“Crazy August”中，市场见证了日均打破400亿，峰值566.7亿、换手率高达15.94%的猖獗生意业务量。

作为另一个主要标的，苹果在8月全月里，有11天股价创收盘新高；9月1日当天，苹果市值逾越2.3万亿美圆，盘中，史上初次市值逾越小盘股指罗素2000.

因为软银和跟风机构重磅加仓看涨期权，这为科技股与指数带来了强力提振。跟着股价不停上涨，又须要更多股票举行对冲，这就构成了火上浇油的局势。当单只股票的看涨期权购置数目过于巨大时，便会涌现“流动性相对短缺”的状况。投资者由此入手下手买入标普500指数和纳斯达克100指数等“替代品”。而为了对冲，做市商也一直在买入这些基准股指的看涨期权。

这也使得纳斯达克指数因为权重科技股的飙升而一起走高。这一市场热忱，以及软银对科技股衍生品的生意业务，已让一些市场熟手觉得震动，一名专注衍生品的美国对冲基金司理示意：在本身从业20年以来，这个范围的生意业务是我所见过最巨大的。

财报由巨亏转为巨盈，持仓标的股价飙升，看起来，孙公理的豪赌手笔，间隔胜利只需一步之遥了。但是，就在新软银行将浮出水面之时，

04 未知

杠杆生意业务的一个基础特征在于，放大收益的同时，也同步放大了风险与吃亏。

在市场走高时，这类生意业务战略能够火上浇油让价钱走到亘古未有的高点，当市场走低时，这类对冲生意业务也会加重全部市场的波动。而一旦大幅下跌入手下手，来自投资者的踩踏，与做市商的杠杆平仓就会加快这个历程。

2020年9月3日、4日，在两个生意业务日内，美国股市飙升至记载高点的同时，也迎来了闪崩时候，纳斯达克积累跌幅约10%，特斯拉等科技股领跌全市，其股价间隔高点回调幅度到达近20%。

在媒体与一般分析师的口径中，纳斯达克与科技股的轰然倒塌，一方面来源于美国总统大选的担心，另一方面也来自于公司现实基础面已不足以支持其代价，有大批的赢利盘要回吐。

但是，关于这场小范围的股灾，市场上却有着别的一起听说：来自华尔街的做市商与沽空机构，看准了期权在到期日的前一天举行砸盘，以更快的速率将对冲头寸举行平仓，其目的只需一个：打爆在期权市场猖獗加仓的软银。

在9月5日收盘后，标普道琼斯指数公司宣告，标普500新归入三只股票并剔除三只股票。调整在9月21日美股开盘起见效，特斯拉并未在新归入名单中。该音讯的传出，使得特斯拉股价敏捷再次下探6.29%。

依据一名相识软银近期期权生意业务运动的银行家称，美股的大幅回撤，让软银的浮盈蒙受了巨大丧失，但他也做出估计，软银会继承买入行动。

这无疑相符孙公理的豪赌特性。在上个月的投资者集会中，孙公理提到，如果基金涌现吃亏，他会用本身的份额去填补基金的丧失。

明显，和二十年前比拟，这照样谁人孙公理，他爱冒险，要争夺利润，他依然是谁人激进的冒险家。在一级市场输掉的，他要在二级市场拿回来。他会用本身的豪赌行动再造一个新软银。

资源市场的赌钱天然无关是非，但赌钱也天然有赢有输。如果美股下跌延续更久、跌幅更大，软银就会因为继承买入战略而遭到更大的危险，股市就可能更急剧地下跌。

这一次，面临来自华尔街、面貌尚不清楚的敌手，面临美股奄奄一息的长牛极点，孙公理能涉险过关吗？