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去年4月份，快时尚跨境电商企业Shein完成F轮超10亿美元融资时，它的估值跨越了1000亿美元。

那时，在全球局限内，估值高过Shein的企业只有两家——一家是字节跳动，另一家是马斯克的SpaceX。

更让人着迷的是它估值上涨的速率。2020年8月份E轮融资时，它的估值还只有150亿美元。

人们好奇，一家公司是若何在跨越十年的时间里，一直游离在主流媒体和投资者之外，不声不响长大成为一家百亿美金的公司，也好奇它为什么只用了两年时间，又跃迁为一家千亿美金市值的*独角兽。

已往两年，这些谜团大多数被解开了。抛开首创团队刻意想要保持低调之外，壮大的供应链治理能力和流量获取能力，支持了Shein已往数年的高增进。

然则现在，另一个谜团泛起了。

有媒体报道，近期Shein的新一轮30亿美元融资即将完成交割，这一轮，它的投后估值介于650亿美金-700亿美金之间，较之前的估值最高点缩水300-350亿美金。

除去仍然在发生作用的、无法制止的大环境的因素，Shein到底遇到了哪些挑战？

01

早期盈利快要吃完了

从Shein的崛起提及。

Shein最为人称道的是供应链治理能力，从供应链起始端的产物设计，到生产环节，再到末尾的物流配送环节，都比竞争对手做得更*，差异化更显著。这是它长成千亿美金独角兽的焦点缘故原由。

但这又绝非是一种简朴的供应链治理层面的能力——

Shein供应链优势的构建历程，至少还包罗了对资源的整合、对互联网手艺的应用、与供应商的利益博弈，以及一家缺乏中国本土市场运作履历的企业，从零最先乐成出海的能力等等。

好比：

Shein确立了一套数据网络监测系统，通过爬虫、Google Trends等大数据手艺工具手机盛行元素，再连系上平台用户剖析数据，这让它能更快、更精准地掌握快时尚潮水。

Shein确立了完善的供应链系统，它确立了尺度的供应商审核评级制度，然则它同样会给优质供应商做出利润保证。恩威并施再加上规模足够大，让它掌握了对上游供应商的议价权。

Shein搭建了MES、GMP数字化治理系统，将所有供应商接入举行集中化治理，实时追踪各工厂生产进度、订单处置情形等，大幅改善生产效率，现在在系统完善度、易用水平方面，已经*了中国服装生产业。

以上这些能力，是确立在长时间、大规模投入的基础之上的。若是从2014年Shein最先自研数字化供应链治理系统算起，这件事它已经做了近十年。

以是我们看到，Shein在供应链上的结构，体现出来的作用是降本增效，但内在的优势，着实是竞争对手短期内的难以复制性和替换性。

那么问题来了：在Shein的崛起历程中，供应链优势是不是主导一切？

谜底是否认的。

一家公司主要计谋的制订，与首创人的性格、过往的履历密不能分。Shein的首创人许仰天系营销身世，做SEO（搜索引擎）起身。这决议了，从一最先，Shein就懂营销和流量的主要性、而且善于这件事。

晚点LatePost此前曾报道过一个细节，早些年做SEO时，在投广告上，许仰天“骨头缝里的都吃掉，营销成本控制得比偕行廉价70%以上。”

你会发现，从早期的Google的SEO、到厥后的要害词广告搜索、再到厥后的广告投流和网红带货，Shein险些吃到每一波营销转变盈利和流量盈利。

好比Shein是最早一批在Facebook、Instagram等社交媒体上营销推广的品牌。

招商证券在一份研报中指出，那时在广告投流上，Shein早期的成本极低，单次点击仅0.1-0.2美元；在网红营销上，早期的相助方式多为资源置换模式，Shein为KOL免费寄送服装新品、发放优惠券，KOL则通过社媒账号分享种草。

这样做*的利益在于，Shein能够以极低的成本，完成原始流量的积累。

然则流量盈利不能能一直都在，获客成本的上升只会是时间问题。浙商证券指出，2013年时，外洋电商平台的获客成本平均为4.5美金/用户，现在已经上涨至40美金/用户。

尚有一点尤为主要，从2017年以后，跨境电商的行业增速，已经早年几年的25%-60%，放缓至20%以下。

再叠加美国电商市场渗透率不停走高，Shein在未来也许率会泛起增速下滑的挑战。

固然，Shein的销量发作也是从2017年以后最先的——Shein早期在供应链上、在营销上做的起劲获得了兑现。甚至在那之前的时间里，它险些没有能匹敌的竞争对手泛起。

然则当一个强有力的竞争对手泛起时，接下来会发生什么，就欠好说了。

02

不能无视拼多多的挑战

现在，Shein遇到了一个新的挑战者：拼多多。

去年9月1日，拼多多跨境电商平台Temu正式在外洋上线，首站选择了北美市场。这是Shein的主要市场，2022年美国市场和欧洲市场，合计孝顺了跨越60%的销售份额。

为了在北美市场站稳脚跟，Temu投入了大量资源。浙商证券指出，上线仅仅两个月，其已经投入了140亿元的营销用度，且在拼多多团体内部，Temu的优先级高于主站营业。

再到2月13日，Temu购置了美国“超级碗”（NFL职业橄榄球同盟总决赛）的广告位，延续两遍播放了其广告曲，时长60s。有媒体称，为此Temu投入了跨越1400万美元。

砸钱营销也确实有用。据Sensor Tower统计，在美国推出四个月后，Temu的下载量就突破了1000万大关，在2022年11月前两周成为了下载量最高的应用。

有多位投资人告诉晚点LatePost，现在Temu的单日成交额稳固在700万美元，今年1月份的成交额约为2亿美元。

拼多多的强势入局，对Shein来说绝非好事。

甚至Temu上线前，拼多多还曾经思量过在北美市场“再造一个Shein”，为此还调研了Shein供应链的各个环节，挖了不少Shein在广州番禺办公室的员工。虽然最后Temu并没有完全随着Shein的路走。

拆分来看，Temu对Shein的挑战将集中在以下几个方面：

*，在Temu眼前，Shein的供应链优势没那么大。

Temu是类自营模式，卖力商品订价、营销获客、履约（由相助方提供服务）等环节，商家作为供应商只需备货到仓，形成“供应链-平台-外洋消费者”的生意链路，平台赚取购销价差，肩负获客、履约等成本；

Shein是自力站模式，自主生产商品，自建平台举行销售，同样赚取购销差价。

但在供应链方面，Temu是可以复用拼多多的优势的。据TheDaily FRONT ROW的报道，多年谋划下，拼多多积累了跨越1100万家供应商网络，自2015年起以来培育孵化了1000余个工厂品牌。

而且在Temu正式上线的当月尾，拼多多还宣布启动“2022多多出海扶持设计”，称将投入百亿资源包，聚焦制造业的跨境电商市场，首期打造100个出海品牌，扶持10000家制造企业，详细扶持措施包罗：

制造企业0佣金、0保证金入驻；提供仓储、物流、售后等全方位基础设施服务；开展多多出海专场培训等。

第二，在营销玩法上，Temu加倍多元、履历更足，也更舍得投入资源。

凭证浙商证券，在营销获客方面，Temu延续了海内拼多多天真多样的玩法，社交裂变、信息流广告、KOL推荐等等该用的方式都用上了。现在Temu也开启了“砍一刀”等约请 返现的裂变计谋，用户在约请新用户后，能获得直接优惠折扣。

以是，Temu在营销上的优势不仅仅体现在舍得砸钱上，更主要的是拼多多早些年生长历程中积累下的运营能力。

第三，Temu做的是全品类，Shein虽然现在主要照样集中在女装垂类赛道，但有扩大品类的计划，双方存在竞争关系。

而且如上图所示，现在在衣饰鞋包等细分领域，Temu还具备价钱优势。

云云看来，接下来Shein与Temu难免会有交锋，Shein将不得不直面Temu带来的挑战。

03

被高增进掩饰的问题不得不解决了

高生长性，往往会掩饰许多问题。

由于在公司尚处于开疆拓土、扩大市场规模的阶段，拿到更多的投资、争取更大的市场规模、树立起更坚硬的护城河，才是最主要的。

然则当公司已经成为的领头羊、当公司要走向资源市场的时刻，这些潜在的还未被解决的问题，也很可能成为企业新的难题。

Shein当前就面临着这样的挑战。在ESG主要性不停凸显的今天，Shein面临着诸多质疑。

ESG是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财政绩效的投资理念和企业评价尺度。基于ESG评价，投资者可以通过考察企业ESG绩效、评估其投资行为和企业在促进经济可延续生长、推行社会责任等方面的孝顺。

据外媒报道，由非盈利的“时尚革命”体例的最新一期《时尚透明度指数》显示，在百分制打分中，只给Shein打出了1分，远低于H&M、盖璞和耐克等。

而在供应链可追溯性方面，Shein的得分更低，只有零分。

品牌咨询网站Brandwatch也称，从2020年到2023年时代，围绕Shein的在线对话中，有70%是负面的。

更早一些，在2021年11月，Shein还曾面临关于劳工条件的争议。

那时，基于一份Shein在广州17家供应商的视觉和书面调研资料，瑞士羁系机构PublicEye公布了一篇名为《每周75小时：聚焦中国在线时尚巨头眩目形象的背后》的讲述。

该讲述指出，Shein涉及每周75小时的事情时间、火灾平安隐患等事情环境，有违劳工执法。其还指出，在24名受访工人中，没有一人具有雇佣条约，而这违反了当地律例。

Shein还曾多次陷入“剽窃”指控。

此前，有外媒报道称，Shein或其香港母公司在已往三年中，因被指控侵略商标版权，遭到美国至少五十起诉讼。

有数据显示，自2019年以来，Shein被列为美联邦版权或商标侵权案件的被告，险些是快时尚竞争对手H&M的10倍。

去年底，雷锋网曾报道，澳洲泳装和沙滩装品牌TribeTropical首创人发文，称Shein涉嫌剽窃其四款儿童泳装的设计，并以极地的价钱发售。该首创人称，“看到这一点，异常令人心碎，大公司对小品牌这样做，完全不尊重我们所做的一切。”

这一风浪发生后，Lazada前总裁、品牌商城卖力人刘秀云宣布加入Shein，成为新的全球品牌运营副总裁。

而未来，Shein能不能延续性高增进也是一个问题。

上文我们提到，2017年跨境电商行业增速降至20%以下，而2017年及今后，Shein的GMV增速划分为200%、167%、100%、308%，一枝独秀是其获得高估值的主要缘故原由。

在外媒的报道中，Shein预计2025年收入相比于2022年将翻一番，到达585亿美元，听起来仍然是在跑步前进，现实上增速已经降到了26%。相较于前些年，Shein下调了对自己的预期。

当公司的收入规模到达高基数，增速下降是难免的，若是能在一个利润水平上稳固增进，投资者想要简直定性也会对照高。

但2022年Shein在收入增进的靠山下，实现利润7亿美元，相较于2021年降了4亿美元，这是由于物流和生产成本提升所引起的，叠加拼多多的“低价”挑战，未来Shein保持利润率的风险更高。

当一家公司在规模增进的同时，也随同着民众质疑的扩大，那些一直被忽视的问题，才是悬在这家公司头上的、真正的达摩克利斯之剑。

参考资料：

[1]《拼多多：Temu有望捉住美国电商性价竞赛道时机》，浙商证券；

[2]《折扣消费专题系列一：Temu能否复制拼多多的乐成？》，浙商证券；

[3]《SHEIN旗下绿色品牌evoluSHEIN：实时时尚能否跻身道德消费之列》，元气资源；

[4]《无惧销售放缓，潮牌Shein拟赴美上市》，FT中文网；

[5]《揭秘Shein：中国最神秘百亿美元公司的崛起》，晚点LatePost；

[6]《供应链&流量为核，快时尚跨境巨头厚积薄发——SHEIN深度讲述》，招商证券