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基金入蓉，筑梦未来。2023年2月16日，由成都高新策源投资团体有限公司主理，成都高新手艺产业开发区管委会、成都市地方金融监视治理局支持，清科创业协办的“2023中国（成都）产业基金生态大会”在成都举行。

本场《向上生长，生物医药产业的投资逻辑》圆桌对话由道远资源首创人章达峰主持，对话嘉宾为：

罗 飞 松禾资源，首创合资人

倪 冰 华润资源医疗康健产业基金，董事总司理

王俊峰 君联资源，联席首席投资官、董事总司理

谢榕刚 正心谷资源，合资人

杨东为 欧瑞泽投资团体(Eurazeo)， 大中华区总裁兼董事总司理

以下为演讲实录，

经编辑整理：

章达峰：我是这个篇章的主持人章达峰。适才听了李处长的先容，我的感受异常深刻，从产业来说原来一步一步的积累，到现在出功效，科创板出了很多多少功效，到药和器械的很多多少功效，感受很深。我们作为深耕医疗康健的投资基金，每个基金都异常有特点，也谢谢主理方的约请，也请列位都自己先容一下，新老同伙都有。下面先请罗飞总先容。

罗飞：列位同伙，人人下昼好，我是松禾资源首创合资人罗飞。松禾资源是天下最早的民营创投契构之一，历经多个经济周期，我们团队在科创领域坚持投早投新有近20年历史，重点投资数字科技、精准医疗、创新质料三大硬科技赛道。现在松禾资源医疗基金的规模已经跨越30亿，结构了近五十个项目。未来，我们看好成都，看好成都高新区，我们今年会设立在成都的第一支医疗康健天使基金，希望能在成都跟人人有更多的互助，谢谢。

章达峰：下面请我在华润的老同事先容一下。

倪冰：华润是一个央企，在大康健板块已经有9个上市公司，约8万人从事康健产业，这9个上市公司内里也许有8个是并购来的，以是相比于在座的列位投资人，华润资源最大的区别就是我们并购整合的基因会更强烈。华润资源是团体唯一的私募股权投资平台，总治理规模跨越1200亿港币，涉及医疗康健投资跨越100亿，包罗境内境外的项目，也有多支基金。我本人在2020年主导并购了一家医疗器械的上市公司，经由几年的整合，现在业绩也实现了一定的增进。接下来，这次有幸和成都高新区有机齐集作确立一支医疗康健并购和少数股权投资领域的基金，我们也异常希望和列位同伙、列位投资人以及高新区的向导做好配套服务，谢谢人人。

章达峰：下面也是老同伙，王俊峰总。

王俊峰：人人好，我是君联资源王俊峰。君联在医疗领域投了100多家公司，在多个赛道中都有结构，也异常喜悦有这个时机与列位大咖能够一起交流对产业的看法，我们也更希望借助这个平台找到一些新的投资时机。在已往的这一年半的时间我经常来成都，也特其余感受到成都日新月异的转变。前面李处长稀奇先容了生物城的设计，确实照样让人很激动，我记得2018年我刚来生物城有不少地方是待开发的，甚至是荒地，现在空间资源已经对照主要了。在历程当中看到成都有大量的企业有不错的生长远景，以是很珍惜这个时机，希望有时机能和人人多多交流。

章达峰：今天另有两位新同伙。

谢榕刚：人人好，我是正心谷资源谢榕刚，我主要认真医疗领域的投资和研究。正心谷是一个对照年轻的基金，我们是2015年确立的，到现在已经投了也许40多家医疗企业，在已往的几年里看到成都生长的速率异常快，我们和成都也异常有渊源。那时在2016年第一次投资君实生物的时刻，陈博刚刚从君实脱离，来到成都确立了康诺亚，康诺亚短短几年时间在成都生长异常快。同时，我们异常有幸在已往两三年投资了至善唯新，也是高新区的本土企业，这两年也生长得异常好。今天异常幸运能和人人一起分享，谢谢。

章达峰：最后一位是有外资靠山的，杨总先容一下欧瑞泽。

杨东为：谢总的基金是最新的，我们欧瑞泽投资团体是最有历史的, 140年。基金治理规模是320亿欧元（约2300亿人民币）。我们进入中国是10年前，相对对照低调，2020年与国家主权基金中投公司及法国巴黎银行一起确立中法互助基金。最最近成都对照多，也在和产投、重产和高新区探讨互助，希望近期有好的新闻，谢谢。

章达峰：我先容一下道远资源。我们是2017年到成都，在成都应该已经投了20多个项目，培育了本土4个IPO，今年另有3个报进去了，算是在成都深耕的生物医药基金，对照早期在这里落地的。道远是专门做医疗的投资，偏重于做中早期，到现在为止我们投了83个项目。适才我对照了一下，在临床阶段的有137个，算是结构得不错。

下面第一个问题对照棘手，由于去年生物医药迎来了最艰难的一年，尤其是二级市场传导到一级市场，包罗一级市场的募资，从募投管退生物医药都迎来最艰难的时刻，我想请列位大咖谈谈你们的看法，你们对2023年的看法，你们以为新的一年投资战略有些什么偏重点，有些什么修正。

杨东为：这个问题异常好，由于已往的三年是不通俗的三年，已往的一年也是异常艰难的一年，无论是在国际形势照样在资源市场。从欧瑞泽的角度来讲没有太多的战略转变，由于我们选择的提供医疗科技服务和耗材的赛道，好比说我们投的质料药(API)的公司Seqens,相对来讲抗周期，无论是研发药效果若何都得买质料药和基础质料，以是我们投得相对对照早，2016年投的，在整个环境对照难题的时刻我们退出，仍然获得对照好的回报。

我们另外一个赛道选择的是医疗器械，眼科装备天下第二大的公司叫荷兰眼科，生产转速最快的超乳波切一体机，我们也是在3年前把它引进到中国。这个公司抗周期的特色显著，机械自己是异常精彩的，然则我们真正赚钱是通过它相关的耗材，险些占了我们90%的EBITDA。生涯当中只要有白内障和眼后节视网膜的问题，医院有时机使用，我们就可以继续实现盈利。另外，最近我们投资了一个婴幼儿的头部矫正器械，专精特新，我们也在探索进入中国的时机，也希望能把成都作为主要的一个点往复考察，并有更好的突破。

我简朴讲这么多。我们在大康健行业里做郑重的选择，做明智的选择，谢谢。

谢榕刚：我也分享一下我们已往几年的感受。确实已往两三年遇到短期资源市场的隆冬，然则从耐久来看，我们是异常坚定看好生物医疗整个产业耐久的生长。我自己在2011年刚进入医疗投资行业的时刻印象深刻，等一个临床批件都要等2年，最后申报这个产物上市一样平常也要等两、三年。回过头来看，自从2015年医药政策改造之后，整个医药行业的创新环境生长迅速，无论是2018、2019年香港18A、科创板推出，对于医药企业来说，资源市场的退出路径更多样化，也给整个产业缔造了一个异常好的生长时机。另外，包罗已往两、三年，看到中国许多创新药在出海方面做出异常多的成就，正心谷之前投资的康方生物的双抗在外洋也做了异常好的出海的探索。虽然资源市场周期现在在隆冬，可能现在稍微有点回暖，然则在未来的整个手艺周期照样在加速生长，一些新的手艺平台不停地出来，以是我们对这个行业照样耐久看好。在战略方面，我们跟杨总一样也没有做稀奇大的调整，我们也是会随着这个产业手艺的升级去结构，在未来加倍差异化、加倍创新性的投资上面加大更多的投资，谢谢。

王俊峰：从数据上来看，去年生意金额相比2021年也许是跌了一半。2020年、2021年由于疫情的刺激市场生意异常活跃，生意笔数和金额双双创出新高，2022年的数据和2019年差不多，还略微有一点增进，以是我倒以为市场回到了一个常态（正常的状态）。去年二级市场的下跌，对一级市场的情绪面确实是有负面的影响。22年11月份最先反弹以后，显著感受投资人情绪有所缓解，最先重拾信心。稀奇是在疫情防控政策做出重大调整之后，人人都起劲出差看项目，飞机上一半都是做投资的，我们以为今年的市场一定变得加倍活跃。

站在我的角度来看，只管在去年遇到了对照大的挑战，然则现实上一些真正优异的龙头公司并没有停下脚步，他们在很起劲的钻营把自己的产物价值做上去，out licence生意案例越来越多，而且金额越来越大。我很坚信中国创新未来5－10年，在全球的生物手艺领域会饰演越来越主要的角色。作为中国本土的投资机构，在这个大潮里应该饰演什么样的角色，需要我们每小我私人思索。

第二件事，在已往两年或者已往三年，这个领域泛起很大的泡沫，这个泡沫必须有一个挤出，或者出清的历程，重新回到一个真正的价值投资的状态，对我们才是一个合适脱手的时机。我们今年强调有三个坚持：第一，坚持价值投资，继续寻找订价合理的优质资产。第二，坚持投资早期，更起劲向早期结构，寻找真正的中国创新。第三，更起劲的开展增值服务，为被投企业提供力所能及的辅助，协助他们更好、更快的生长。以稳固应万变，以更高的尺度要求自己，我们对今年的市场持对照起劲乐观的态度。

倪冰：适才俊峰总提到了坚持早期，然则对于华润资源来说，我们在成都，包罗跟成都互助的基金照样坚持中后期项目投资及并购偏向，这是差其余机构的DNA，或者与差异机构的风险偏好有关系。并购自己是有一个反周期的特征，二级市场现在包罗港股到A股生物医药等公司已经出现了一些此起彼伏的特征，好比说去年有一段时间头部机构扎堆，好比说在医疗器械行业、IVD行业，包罗在创新药行业的龙头公司，现在的市值也只是恢复到了高位时或者刊行时的四分之一到三分之一，反弹对照好的也只是到达了原来一半多的位置，以是市场照样在大病初愈的状态。包罗后新冠时代，原来在疫情新冠股里太过设置的资金现在也都基本上出清了，由于历史性的时机已经由去了，以是资金也在寻找新的设置时机。对华润资源来讲，我们坚持围绕华润的产业战略、产业支持做投资，适才提到我们有差不多中国第二大的医药商业流通公司，有若干的A股上市医药医疗康健公司，有充沛的退出通道。以及我们有靠近200家的医院，开放床位数跨越30000张的医疗服务端应用场景，总体形成了一个较完整的产业笼罩，这就意味着我们对被投项目有异常强的赋能能力，无论是从商业端，照样从流通端，照样到终端采购都能够提供合适的订单，对被投企业的估值和业绩动员能够有快速拉升的促进作用。

除此之外，华润团体已往几十年形成的产业治理能力，包罗治理输出，是我们的长项。我们和高新区互助的基金，在医疗康健的差异细分领域中也有差其余投资战略，整体来说，坚持并购逻辑和战略性投资时机，然则在差其余赛道当中我们也会选择差其余战略。好比说在医疗器械当中，现在IVD中的分子赛道，无论若何这个赛道不缺钱，他们吃到了新冠的盈利。然则现在历史已经翻篇了，我们考察一些并购标地，从横向和纵向两个维度会错开新冠热门的标的企业，他们自己也没有稀奇强烈的动力再继续往上做，更多的是回归到产业焦点竞争力的培育上来。在其他的赛道，包罗影像、耗材也照样有一些并购时机，好比说影像头部的公司只有3家，包罗联影，包罗东软和万东，其他的公司现在在国产替换的蹊径上走得异常艰辛，这内里是需要强势的产业资源助力的，而且在国产替换的历程中，也遇到了一些要害的值约瓶颈，包罗高新区也有一些类似的企业遇到了林林总总的难题。这方面我们是有产业整合逻辑，希望对这个产业的焦点产业生长起到动员作用。

对于生物医药细分领域而言，华润生物药的板块不是太强，我们华润生物更多的照样希望在海内的公司当中能够找到一些好的投资和并购时机。

在医疗服务领域，华润团体现在形成了200家医院的体量，差不多是海内最大的综合性医疗服务团体。然则，在专科连锁医疗服务赛道我们的结构还异常不充实，接下来三五年我们会选择3－5个赛道，追求通过孵化或者是并购能够形成1－3个连锁龙头，在细分赛道选择当中我们可能会相对来讲偏好消费属性较高的，由于未来跟医疗服务的投资只管要回避掉对医保依存度较高的领域。

除此之外，我要单独说一下中药领域。华润999是国务院事情委员会确定为国家唯一中医药产业链链长单元，在去年华润999并购了一家A股公司，除此之外我们另有东阿阿胶和华润江中，已经形成壮大的OTC中药和保健品产业团体。在中药方面我们和国家的相关部委也有强链、固链、补链的国家赋予的责任，有义务把中医药产业链的痛点买通，好比说复方手艺，好比说中医药原质料残留物的检测尺度都是不清晰的，要从中药法的角度要重新梳理这个行业，现在我们也在逐步和国家相关部门深度相同，助力配合提升中医药领域的相关能力，起劲贮备相关的投资标的，许多投资机构不太愿意看这个赛道，我们照样把这条赛道作为贮备的。

我就简朴汇报这么多。

罗飞：前面许多嘉宾的许多看法我都异常浏览，我想弥补一下。

已往三年对于医疗康健行业的融资来说有两个高点。第一个是由于新冠疫情，这对二级市场来说，迎来了一场忧伤的狂欢盛宴，然则狂欢之后一定会有另一个深渊。以是我以为从某种水平来看这是一个特殊的历史时期的特殊颠簸。另一方面来讲，在这个阶段中，我们看到中国的医疗企业，尤其是临床检测的企业已经由海内企业酿成国际服务公司。例如松禾资源之前投资的华大股份。IVD之前是一个很小的行业，能够过2亿、5亿已经很忧伤了，然则这个企业在前面几年每年的收入都靠近50个亿，且这50亿的主要的收入和利润来自于外洋，我以为这是一个稀奇大的转变，也就是中国的医疗器械及医药企业借新冠出海，借服务于全球回馈于海内。医疗器械是这样的情形，中国的医药企业也泛起类似的情形，前面嘉宾讲到这两年中国的医药企业收入从几万万美金到了几亿美金，这三年让我们对医疗行业的信心更大，由于：第一，我们的行业经由了洗礼。第二，这个洗礼不仅仅是海内的洗礼，同时也是国际竞争的洗礼。第三，我们的创业团队，包罗科学家，企业家，经由洗礼，他们的眼光会加倍的坦荡，心胸也加倍的爽朗，以是我对于未来医疗康健行业生长是更有信心的。由于我们一定要履历一些荆棘才气发展。

章达峰：列位说的我都很赞许，我谈谈自己的体会。

去年重灾区生怕是生物医药、创新药，创新药我信托各家企业都投了不少，我们投了83个项目里有30多个都是创新药。我们每一年年底和年头的时刻都市重新回首一下创新药的希望、现状、有用性、有用数据、融资情形。适才罗飞总说得很好，IVD实在是赢家，从营业额两个亿到五十个亿。

我们在二级市场发现一组数据，就算是香港最糟糕的时刻，创新药公司的市值若是三期另有一些希望的话，包罗拿了药证，基本上它的市值都是60亿港币，那些在二三十亿港币基本上都是管线倘佯，甚至上市的时刻倘佯，A股拿了证，或者三期基本上80亿人民币以上，这是一组数据。以是二级市场对创新药要有信心，只不外你能不能做成。这是第一个数据。

第二个数据，全球前100名公司，中国现在只有4家，就像在其他行业一样，在生物医药行业中国早晚都市遇上去，为什么？由于这个行业实在是双轮驱动：第一个驱动，手艺。中国是有工程师能力的，包罗生物学家工程师，许多伶俐的人当初都是学生物医药的，而且在外洋外企，都在创业。中国有这么好的创业环境，包罗成都整个的市场生态。中国另有人口盈利，第二个驱动，人口驱动，其余企业发生的，在我们这个行业一样，在这个谷底下我们怎么调整战略？第一，坚持手艺蹊径优先，由于我们发现靶点优先了，顺应症优先都不如手艺优先更好，从手艺蹊径重点着手，全中国投最好的团队，包罗我们在美国也投了7个项目，手艺都异常好。创新药这个部门我们重点的调整战略就是手艺蹊径，尤其是近10年来批量出药的手艺蹊径，创新药、器械怎么做呢？器械相对来说还好，由于它的临床时间也短，不确定性也小一些，需要的资金也少，但器械重点照样投团队，能够针对中国缺乏的产物，包罗最近拿了证的中国唯一的人工血管，我们从A轮最先投，多轮投，扶持他，投了1.6亿，现在拿了证，一个月经销商签了8000万，这是中国唯一天下唯三，而且临床后面的都还没有举行。以是从手艺蹊径着手，我以为是一个很好的设施。

道远的体会我就说到这儿。

第三个问题，人人都以为生物医药这个行业未来有什么新的时机，若何在时代时机和挑战中掌握这个时机，这个问题对照宽泛，罗总先进先来。

罗飞：我以为未来的时机来自两个方面，之前我们过多的关注药，经由前面这十年的生长，全中国的医药产业已经起来了，它的上游一个是质料，一个是要害器械，尤其是要害的科学仪器。科学仪器对于新药的研发、探索会有伟大的辅助，就像现在最热的ChatGPT可能也会成为发现新药的主要基础工具。以是要害装备，要害仪器，这块会是投资时机。

第二个，我们在关注除了肿瘤和代谢疾病之外的新的疾病群--神经疾病，这个疾病群比肿瘤和代谢群体大，沿着这两个思绪我们在铺设新的下一个能够给我们带来更多回报，能够给社会带来更大受益的项目。

倪冰：关于创新的偏向选择，这是一个很大的话题。已往科学家团队，或者是科研院所重点关注的照样国产替换的逻辑，或者是说沿着人类的疾病谱重点去解决已往人类没有战胜的问题，这些偏向无疑都是需要坚持的。然则在这个历程中，我们也看到了一些误区，有的科学家团队稀奇贪恋自己的手艺在一个点上，他自己不太关注项目的产业化远景，整个目的市场加起来盘子对照小，然则团队可能照样根据已往科研院所的习惯在做一些投入。已往几年许多项目这些问题没有解决好，也有一些项目的研发偏向没有错，然则在产业化路径的选择方面，好比说在海内的销售，包罗生产环节，甚至是在资金链方面泛起了问题，以是这些欠缺履历的创业者在选择赛道中要多跟成熟的资源互动，人人不停地来推敲和论证自己的创新研发偏向。

我记得前些年在创新药领域当中人人也在试图用从美国回来的一流团队，连系海内一流的销售大咖，快速的扶持出一些快速上市的企业。从我小我私人的角度看，这个偏向也没有多大的问题，然则我小我私人照样嫌疑这种企业都是一些短期追逐资源的快速通道，然则对于耐久的人类福祉，或者是解决人类大康健的焦点诉求方面并不能获得一些耐久的，或者是延续的系统性的谜底。

我就弥补这么多。

王俊峰：前面的问题是针对生物医药的。我们内部有一个说法：生物医药进入到了分子生物学时代，原来的卵白到细胞到现在的分子，会越来越精准。未来的投资更多的照样分子生物时代的创新手艺，包罗从靶点到治疗手段这方面的手艺来结构投资。

第二点，我们始终坚信不能依赖于单一的中国市场。由于创新药领域，尤其在医保控费的大靠山下，依赖中国单一市场是远远不够，从投资回报的角度来讲无法去自恰。以是对于团队和资产都提出更高的要求，从一最先设计的时刻就要是行使中国的人口盈利，厚实的临床资源，能够快速地实现临床数据，实现弯道超车这样大的条件下，迅速做出二三期临床数据，在这样的条件下可以实现外洋市场的授权，这个需求变得越来越迫切，对资产提出更高的要求。

随同着新的细胞治疗生产工艺，对于质量控制要求大幅提高，尤其是对CMC历程当中的质量控制，包罗病毒残留控制格外严谨，过往在这块的服务商照样外洋公司，中国厂商逐步浮现出有潜力的选手。

谢榕刚：我们在内部异常关注对照大的偏向就是医疗交织融合的偏向，这可能也是对照相符中国的创新优势，好比说最近几年ADC、小分子跟抗体的组合，未来另有其他种种创新的组合会带来很纷歧样的药物种别，这些偏向上会异常的聚焦和关注，包罗在器械领域也看到用半导体的工艺手艺用在生物医疗领域，大幅降低产物成本，提高产物性能。俊峰总提到分子的时代，就是由于现在核酸类的药物许多是核酸序列，以是我们有看到许多公司在盘算机、AI核酸序列的设计，包罗许多创新的系统偏向，由于现在核酸药类主要是针对靶向，我们异常关注未来在递送上面有没有更多新的偏向突破，我们异常期待这些医疗交织融合的领域投资时机。

杨东为：欧瑞泽投资团体去年12月发了一篇30多页的研究讲述，一方面是我们团体对大康健领域的考察，同时分享了我们所做的案例，今天由于时间关系，我们简朴总结几句，正好回覆主持人的问题。

我们看到相符我们团体投资逻辑的也许有两个偏向：第一，关注患者数据的更精准更周全的剖析，把最准确的算法和机械学习应用到实践当中去，从而发生价值。现在谈得对照火热的话题就是真实天下证据（RWE），在实操的历程当中，许多的药企、器械生产商在申请拿证当中通过RWE获得很大的竞争优势，缩短从药监局拿证的时间。然则事实上在历程当中怎么把真实天下数据(RWD)转化为RWE，是需要许多的专门手艺包罗行使机械学习、人工智能等从而实现更高的效率。我们不想拥有这些数据，由于数据对照敏感，然则优异的算法是有很高的商业价值在内里。第二个偏向，2022年我们看到天下大药企之间的并购占有了M&A新闻的头条。而我们欧瑞泽更多我们关注的是在这个价值链里药企所需要的外包服务。从CRO，CDMO到CSO，从研发莅临床，最后走向做产物宣传、市场销售，我们一直在亲热关注这些方面。适才我讲到Seqens就是CDMO的相关案例。纵然是想投没投成的标的公司，我们照样会继续关注他们的生长，与治理层保持亲热相同，寻找未来的时机。这样是我们看重的第二个投资重点。谢谢。

章达峰：谢谢。我们在投资药上面有个剖析维度指标，手艺蹊径、成药性、可能性，包罗历史生意数据，包罗靶点，然后我们形成一个综合投资的重点。这个综合投资重点跟俊峰总适才说的实在差不多，主要照样核酸药、递送手艺等等，以是我以为这个领域应该大差不差，估量在创新药部门都是一样。然则器械差异就很大了，由于器械这个行业相对对照碎，它的细分赛道稀奇多，以是我们照样偏重做一些大赛道，我们也从市场剖析下来，心脑血管、肿瘤、介入、眼科、牙科，做出一些产业链的结构。我跟杨总讨论，我们在眼科投了6个项目，从下游的医院到中游的装备、仪器，包罗手术显微镜、OCT、耗材、创新药，整个结构下来产业链就有影响力，这是我们在不确定环境下，从研究出发，然后连系整个产业链的结构。

下面一个问题，对于医疗康健这样的耐久赛道，投资人和创业者都要保持信心，列位有什么履历和教训？

罗飞：教训都是显性的，尤其是在新冠时代，我们看到有一些项目，包罗我们支持的项目都市泛起异常危险的资金断链的问题，这个危险对于创业团队来说有；两点需要注重：第一点，医药的开发是一个长周期的事情。第二点，后期花的钱比前期花的钱要多得多，以是怎么样备足子弹，在泛起突发事宜的时刻，若何将子弹用得更好，这对于医药创新团队来讲，无论是在现在照样未来都是值得思索的。以是我以为要和乐成走过来的团队多交流、多讨教，对这个行业有更多的信心，这是希望人人能够一起来分享的。

倪冰：我从并购的履历来分享一下所谓履历和教训。第一个关注的点，我们要熟悉自己所投资和关注的领域，要跟行业交同伙。并购战略下，多数的标的都是相对成熟的标的，我们可以沿着行业的细分赛道，根据从上到下要对行业图景发生清晰的认知，而且跟主要行业介入者都要形成很频仍的互动，好比说我们在并购IVD公司的历程中，那时前后谈了多家IVD上市公司。后面围绕IVD的整合照样需要对行业做进一步的深化，好比说对行业赛道当中生化、免疫、凝血、血球，包罗分子领域，或者PCR，或者微生物，我们要把每个行业都梳理得异常清晰，每个行业的介入者前5、前10都要尽可能造访到。从这个角度讲，跟行业交同伙是异常主要的点。

第二个关注的点，并购战略对于被投标的整体判断，和对于判断早期研发创新项目的逻辑是有本质差其余，有些企业我们要对他做一些系统性的诊断，有的是首创人的动力问题，有的是首创人的能力问题，另有一些是属于若干股东之间反面睦，或者是资源半径已经到达饱和瓶颈了，没设施再做突破了，也有一些是属于资金链泛起了崩塌，这些器械我们要看我们的治理能力能不能解决他的短板问题。事实这些人、这些产业都酿成我们的一部门，我们要对营业未来的增进逻辑认真，对这些人的职业生涯设计也要认真，从这个角度来讲并购实在是异常危险的生意。从全球的角度来看，乐成的并购不多，从海内看所谓PE产业化乐成的案例也不多，现实上照样饱受挑战的。

最后一个点，从并购生意的时机选择，关于适才讲的反周期的逻辑，就是要有足够的耐心。也许我们考察一个标的是几年的周期，有的时刻我们会看，好比说某一个优质的民营企业他的二代接班，然则通过我们的考察他的治理团队和二代自己的职业素质不足以支持这个企业的耐久生长，以是我们会和他的老首创人，和新的二代接棒人一直保持慎密的联系，会不停地渗透我们在哪些点上能够辅助他，甚至可以做小比例二三股东的先行介入，能够逐渐赢得他的信托。从并购的角度来说，确实是一个异常庞大的事情，有许多的点，我就也许简朴归纳出三条吧，谢谢人人。

王俊峰：由于是个命题作文，我自己总结的是教训往往是几个缘故原由：第一，投的太早，把这个事想得太乐观。第二，投的太贵，这在已往两年也是对照普遍的征象。第三，投错资产。对于新药研发、器械开发历程中的难题估量不足。许多投资人更强调手艺，更强调明星大咖，但对于商业化缺乏敬畏。项目好不容易拼出来，对不起，市场已经变了，这个投资实在就是失败的。今天的竞争环境对团队提出更高的要求。现实上今天的竞争环境，企业不能犯大的战略错误，每一个临床的推进都像是一场战争，不能犯错，一旦犯错可能就错过了一个时代。在这个历程当中，对于团队的执行力、洞察力、资源整合能力，带队伍的能力都提出异常高的要求。这个领域的投资相当的有挑战，我们照样充满了敬畏。

从君联自身统计的数据来看，我们已往投了140多家公司，现在来看低于成本的项目，差不多10%左右，对照多的项目照样对照正常的，很洪水平就是依赖风控系统，提前预判消化，泛起状态之后能够迅速补齐解决问题，不回避问题，这对GP也提出了更高的要求。

谢榕刚：我们已往也犯过错误，有深刻的体会，若何在差其余环境内里保持理性。我一直很喜欢巴菲特，原来以为自己很理性，现实上回过头来看已往许多行为是没有到达巴菲特投资提到的异常理性的状态。这也是我异常喜欢的企业家投资家段永平他讲的平时心，不光是在投资机构，包罗在市场上看到的企业都市碰着这样的问题，好比说在市场异常突飞猛进的时刻，这时刻这个企业以什么样的扩张节奏，我们也看到包罗投资机构、企业也好，在一个异常热的市场中，容易在扩张上面有对照大的动作，这其着实市场下行期带来的风险会对照高一些的。现在市场是对照稳的时刻，我们也看到许多企业聚焦在自己的焦点价值管线上，这也是对行业内里的洗礼吧，以是我们履历了第一个医药相对完整的周期，从异常热到现在异常冷，现在又要到下一个异常大的周期内里，就是要学会怎么样在投资中保持理性。

杨东为：适才章总提到Matrix模子去剖析，欧瑞泽在大康健团队有一个飞轮(Flywheel)模子，我们在产业周期里都有涵盖，从早期Venture到中期Growth到后期Buy-out都有涵盖，全产业链条从一最先都有差其余团队多年跟踪，有的投资标的想拿的没有拿到，我们仍然不放弃，保持长线相同和耐心。同时围绕着飞轮模子，我们也认定了大康健赛道，以是我们有靠近30位的投资职员专门关注在康健行业，同时我们下面另有两个子基金专门看早期的药和研发。已往十几年，从投的或者退的937家企业，一定有许多教训，固然也有许多的收获。

第二个，我们异常关注赋能，以是除了关注于大康健的投资专家以外，另有差其余职能部门，包罗数字媒体、ESG、人事、财政、风险治理等等方面临被投企业举行赋能，以及行使外部专家网络，随时调动资源。最后，固然要有像中投公司这样异常好的互助同伴，也有成都产投、重产和高新区对我们的关注，给我们提供了在成都落地，能够实现更快在海内生长的时机。

章达峰：我简朴弥补一下，由于医疗康健赛道确实很长，长的缘故原由是它要研发，它还要临床，临床之后还要办证，办了证之后还要进医院，整个链条比其余产业要长，以是这个领域的基金前几年很内卷。有两点履历和教训：第一点，履历。照样要回归本质，本质是什么？本质是手艺。有些项目第一轮起始，各大基金蹲守在门口，效果到现在酿成20亿、30亿，缘故原由是什么？由于这些机构都是避开了临床本质、手艺本质，他就快速做一个心脏置换，然后马上就VC，事实上这是很危险的，为什么回归本质做投资是最好的。由于我们自己是VC，投资历程中我们发现，坚持手艺和临床的最终都是胜出者，以是我们投了一个做猪的，现在已经200天了，活蹦乱跳。第二点，教训。这也不能说完全是教训，今天的这个集会很好，由于这是产业基金生态大会，成都的产业基金生态在前几年是不足的，我们投了李处长先容的创新产物，有一个就是我们的天使和A轮，然则基金生态不足，后续的融资就会出问题，以是我以为包罗高新区向导和策源的向导异常睿智，从天使基金到产业基金到并购基金，整个生态对企业，尤其是生物医药漫长的历程当中都是必须的，这个生态建好了，这个产业就能生长好，这是我的体会。

最后一个问题，在高新区生长，在成都生长，对成都的生物医药产业有什么建议，对创业者有什么建议。

罗飞：成都在医疗康健领域实在有得天独厚的优势，首先是临床优势，华西医院不仅仅是西部也是天下临床履历最厚实的的医院之一。其次，华西的国重项目实在也是接连的，代表了我们国家在生物，尤其是基因药物前瞻的位置。另一方面，我们未来会异常看重和看好的就是临床转化，这个临床的转化需要大量异常有履历的临床医生，华西医院正好具备这样的素质。第三就是成都高新区。成都高新区离华西和电子科大又近，互助又多，以是很难找到一个都会可以将这两个稀奇有特色的院校和一个异常有吸引力的高新区连系起来，尤其是在医疗康健领域稀奇看好临床医生转化的情形下，这应该是后面几年甚至十年医药投资的很大的盈利，这个盈利就像工程师盈利一样，医生尤其是临床医生的科研功效的转化，这是一个异常大的盈利，我们也拭目以待，希望人人在成都能够和我们多多互助。

倪冰：给高新区的建议，现在高新区的产业基础异常好，然则相对来讲缺少一些焦点企业的动员，高新区给到创新型企业的政策已经足够了，在中国的焦点都会当中绝对是异常有优势的，争取通过招引，通过孵化两个手段能够再多一些焦点企业来动员相关产业集群的生长，形成类似像华为对深圳的5G行业，像腾讯对互联网手游行业的动员作用。

对创业者的建议，已往的五年当中我来成都的次数异常多，包罗对咱们高新区的产业环境真的是感想很大，我建议从外地过来的创业者或者投资人都可以去高新区国际生物城看看，我以为真的是国际水准，这是不夸张的，包罗我们一样平常和高新区政府打交道，无论是从曹书记到适才做分享的李处，成都市对产业的友好是我异常震惊的，由于华润是央企，我们耐久跟政府打交道，各地的省市都是对照熟悉的，然则成都市政府异常务实，干部异常敬业，而且也异常专业，对生物医药、医疗器械当中的专业性异常强的问题都是明白得异常深入的，而且异常务实地去辅助我们解决一些痛点和难点。成都的创业者是异常幸运的，要珍惜这块创业土壤。借助这次产业平台，我希望投资机构也尽可能地给高新区的创业者和产业提供助力，谢谢。

王俊峰：最近恰好造访了多个园区，我们普遍的感受，首先做医疗投资是长周期，需要一些耐心，需要时间积累。第二，和东部蓬勃区域的企业交流成都的园区，普遍的感受这边的产业配套不够完善，招人不太容易，创业气氛另有待进一步去厚实。前面李处在先容质料的时刻稀奇提到了基础设施的建设，从临床前莅临床后的手艺平台，我以为是异常有吸引力的，给我们许多信心。这样一个生态建设对于这些创业者来了马上能冷启动，快速的实现产业转化，显得格外的要害。

关于所谓的创新生态，包罗人，科研院所，也包罗转化的机制以及基金，我信托随着时间的推移，这些问题都市逐渐解决，而且越来越好。今天成都高新区是中国的第三极、第四极，我信托假以时日，一定会更好。

谢榕刚：已往在成都我们也看了许多企业，成都内陆的药企，成都本土的生物医药综合实力是异常强的，包罗传统的科伦、康弘，高新区新势力，好比说康诺亚、成都先导，也是长出来一批异常优异的企业，我们以为成都有异常好的土壤，无论是从人才的角度，另有生态的角度。

我们昨天正好跟一个企业交流，他们提到注册的人才许多会在北京利便一点，有的做授权的可能在其他地方，甚至在美国，这些地方也会利便一点，以是他们从企业的功效定位角度，好比说他们在成都就有异常好的研发平台跟中试，甚至是生产平台，在外洋有资源禀赋的地方，在当地设立一些做事处有这样的一些功效，以是这个也是在全球化，包罗海内的资源要素流动历程当中感受到成都，包罗高新区有自己异常怪异的资源禀赋吧。

杨东为：适才罗总提到了华西医院伟大的影响力和资源，我提一下成都第三人民医院，被投企业荷兰眼科去年在成都签署战略互助协议，荷兰眼科和成都市第三人民医院确立了一个眼科培训中央，把最先进的机械也引入到成都来，每年对上千名的眼科医生提供一个异常怪异的培训时机，这仅仅是一个最先。

去年我们面临很大的问题是供应链的问题。EVA和它的下一代天下领先机械的组件是来自天下各国差其余区域，有的甚至来自南非，以是造成许多订单出去了然则供货供不上。现在我们这个机械最先在中国销售，但还没有中国制造的部件。在和成都加深互助之前，苏州的几家企业也跟我们接触，成都有这么好的营商环境，我建议更多在企业层面上举行对接，增强相互的领会，不仅是要引进来而且要走出去，也到他们那儿去看一下，看看荷兰眼科他们的生产线和当地的专家举行交流看看他们有什么需要，然后再举行深度匹配，这样才气真正有用的把国际上先进的手艺、科技引到成都来。这是我的建议，谢谢。

章达峰：谢谢人人的建议。我2017年到成都，实在对四川成都的生物医药对照熟悉，实在有许多建议。然则由于时间关系，我针对一个现状提两个建议。这个现状就是成都药相对强，器械相对对照弱。

两个建议：药对照强，然则事实上成都的药都是自然而然原生性，它没有重点突出的有意去指导的现状。针对有用，针对重点的手艺、重点的团队，针对未来成药性很强的前沿手艺，我们重点引进，实现补链。尤其是针对进入临床二期有开端性有用数据，这种公司现在在融资上由于一级市场相对对照差，应该是有时机花相对较小的价值引到成都来，把总部引过来，针对这种团队，针对这种手艺，有重点的把创新药这部门自动结构引进成都，这是第一个。

第二个，器械部门对照弱，有可能就要做一个产业链整体移植。举个例子，结构心脏病的项目需要动物实验，成都相近牦牛产区，牛羊的器械做质料也很好，以是在这方面是有时机的，我们现在着力的看看在心脑血管这块，在器械这块能不能帮成都打造出来，从质料，从结构心脏病，到其他，项目我们也都跟他们讨论好长时间了。

就这两个建议，竣事了，谢谢人人的精彩分享，谢谢主理方的约请，谢谢人人，谢谢观众。

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