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时隔不足两年，国际信用评级机构穆迪转头又盯上了复星。

穆迪于6月14日晚宣布的评级讲述将复星国际有限公司(以下简称“复星”)Ba3的公司家族评级列入下调考察名单，还将Fortune Star (BVI) Limited所刊行债券的Ba3有支持高级无抵押债务评级列入下调考察名单，上述债券获得复星无条件及不能取消的担保。

穆迪把复星评级展望已从稳固下调为评级考察。其依据也许包罗了复星于资源市场再融资较难、债务限期结构差、复地和豫园谋划有压力、控股公司账面现金不足以笼罩短债、所持投资的分红不足以笼罩利息和运营开支等等。

穆迪方面则对外示意：“列入下调考察名单反映我们忧郁公然债券市场投资者避险情绪的升温将令复星本已主要的流动性承压，且未来6-12个月公司境内外债务到期规模较大。海内房地产行业低迷亦将加大信用伸张风险，并增添复星焦点房地产子公司的流动性压力。”

简朴来说，穆迪对复星债务送还能力甚至乎连同融资能力均表达出担忧，一个主要缘故原由是以为是复星旗下控股子公司复地和豫园谋划营业中涉及房地产。

若将此放在当前的靠山举行解读，或许能获得与穆迪纷歧样的结论。

众所周知，海内楼市羁系政策因地制宜地有所放松，成效逐渐显露。

从统计局宣布1-5月商品房投资和销售数据来看，5月环比数据有所改善，进入6月中旬，部门重点都会商品房和二手房成交面积均显示出回暖迹象，据上周wind跟踪的高频数据显示，30大中都会商品房日均销售面积环比上升69.3%，其中一线、二线和三线都会的环比增速，划分为57.9%、96.2%和26.5%，有序的去库存已给市场释放出较为起劲的信号。

在近期多项稳经济政策出台与刺激靠山下，下半年苏醒预期正逐步增强，财政宽松连同钱币增速也有望同时回升，无论是宏观经济或中观行业，照样微观企业谋划，边际向好均为主旋律。

由此回过头再来看穆迪的这份讲述展现的对后市消极预期与眼下正连续修复的市场信心略显格格不入，那么事实该若何看待穆迪的信心不足？

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做空暗线浮出水面？

回望上一次穆迪下调复星国际的评级照样在2020年7月28日，那时一度也引发复星国际股价重挫，但很快复星就迎来了强势反弹行情。

现在，时间来到2年后，不难看到这一次穆迪下调评级讲述宣布当日复星国际的收盘价与上一次宣布当日股价两者相距不足10%。

笔者有留心考察发现，两次宣布讲述的日期前后，复星国际的逐日卖空数目以及卖空成交占比跟踪数据均出现异常放大之势，这说明晰什么？

这一操作，显然不清扫是成熟资源市场常见的一种生意套路，即一些做空气力行使评级调整的时机以期投契。

由此可推测，一些做空气力频频在此等价钱区间“围剿”复星或并非是偶发的事宜。对于复星来说，倘若对方是有备而来，显然也没有置诸不理的原理。

复星国际于6月22日发出更新通告示意将对正在要约回购的两笔年内到期的境外债券举行全额回购。日前，即于6月20日，复星已通告宣布对该两笔境外债券举行要约回购，总金额不跨越2亿美元。而22日公司在要约通告中进一步做出调整，将回购比例提升至全额赎回，涉及金额折合约7.9亿美元（3.8亿美元债 3.84亿欧元债）。

评级机构既然对公司的送还能力和流动性问题示意关注和担忧，那么复星随即的“出招”就是敢于正视现状、直面问题，全额赎回、提前赎回年内到期的境外债务，由此消极预期和谣言，便会不攻自破。

从市场生意层面来看，若简朴的连系复星国际的股价历史走势及其所对应的估值位置来剖析，倘若真有机构对估值创下历史新低且边际向好的复星举行战略性做空，其胜率几何，绝对也要打个大大的问号。

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评级机构“打架”，

多维度审阅复星国际抵御风险能力

诚然，评级机构的评级是否客观或黑暗有其他利益勾连并非外界容易摸清。但对差异评级机构而言其在评级中往往也有其各自的尺度，因此这些机构通常也存在给出差其余评级情形。而通过考察差异评级机构对标的物的评级情形，也能够更周全的审慎标的物的风险状态。

在穆迪将复星评级列入下调考察名单的不久之前，也就是6月1日，标普曾揭晓讲述维持复星国际BB(稳固)评级，同时标普在讲述中充实一定复星国际控制债务的能力和内生式增进的战略。很显然，标普和穆迪对复星的信用风险评估有着差其余看法。

作家弗里德曼在脱销书《天下是平的》中曾说，“我们生涯在两个超级大国的天下里，一个是美国，一个是评级机构。美国可以用炸弹摧毁一个国家，评级机构可以用债券降级扑灭一个国家；有时刻，两者的气力说不上谁更大”。

外洋评级机构对某个体公司甚至个体主权信用国家突然在评级上“奋起举事”的情形现实上并不少见，就在去年9到11月，惠誉、穆迪、标普就曾先后对海内房企主体或相关债券信用评级睁开麋集的评级下调，只管那时有部门房企在评级之前就已经面临违约，但同时亦看到部门房企的实质违约现实上是发生在下调评级之后，并带来资源市场上演股债双杀的事态，这也一度令市场质疑，房企违约危急发作的导火索即是源自“一些机构的恶意做空”。

且岂论穆迪对复星评级调整背后的思量若何，也抛开标普对复星的优越评级暂且不表，我们不妨从另一个同样也是来自西方评估系统的新方式来对复星国际的平安性情形举行评价，即由芝加哥大学教授loseph Piotroski所提出的F-Score评分系统。

该评分系统从历史财报中梳理了三大类以及9个尺度来考察公司的财政状态，每知足一个尺度得一分，9项得分加总后获得一个复合得分指标F-Score，分数越高代表公司营运及体质越好。

其中在【平安性】这一大类上，详细要求：1）昔时度耐久欠债金额<上一年度耐久欠债金额；2）昔时度流动比率>上一年度流动比率上一年度没；3）有刊行新股。可见这些指标着重考察了企业的耐久借债情形（资源结构）和短期偿债能力（流动性），而这之中复星国际两项相符指标，平安性在3分总分中获得了2分。

另外再看【发展性】大类中，其详细要求：1）昔时度总资产待遇率(ROA)>上一年度总资产待遇率(ROA)；2）当前毛利率>上一年度毛利率；3）当前资产周转率>上一年度资产周转率。复星国际同样也在3分总分中获得2分。

不难发现，从客观的财政数据视角评估复星国际的平安性与发展性，其仍然有着可圈可点的显示。

接下来进一步从更直观的财政数据层面看看复星国际抵御风险的能力事着实什么段位。

首先来看此次穆迪在评级中关注的短期流动性的问题。

凭证年报，住手2021年终，总债务2371亿人民币，一年内到期占比44.4%，即约为1053亿。与此同时，住手年终，复星国际拥有的现金、银行结余及定期存款达968亿元人民币。此外，公司还拥有大量以公允价值计量且更改计入损益的金融资产和债券投资划分为425亿和193亿。可见，复星国际短期的流动性仍然具有一定的保证，穆迪的评估仅局限在账面现金层面或强调了复星的偿债风险。

再从资源结构来看，凭证财报所示，住手2021年终，复星国际总债务占总资源比率降至53.8%同比削减0.5个百分点。其仍然保持着相对优良的资源比率，同时公司也能够通过调整支付股息以及回购股本或刊行新股等方式进一步优化其资源结构，从而提高整体的抗风险能力，可操作空间仍然大。

最后关注到融资层面。

从当前海内整体大环境来看，随同稳增进靠山下，一系列支持措施逐步落地，海内整体的融资环境已经出现显著改善，因此对于优质民营企业而言，后续也将连续面临优越的融资窗口期。

再从复星国际层面来看，市场对复星多元的融资渠道和融资实力已经是有目共睹，公司保持融资渠道流通，现在，复星和旗下子公司与全球跨越100家中外资银行确立了互助关系，同时和多家国际化的银行及多家中资银行也都签署了战略互助协议。能够保证高效便捷的实现募资。

在融资层面复星也始终展现出起劲作为的一面，公司自动治理到期债务，连续优化债务结构，已往一年在境内外债券融资及银行融资方面均有不俗显示。

其中，复星国际与复星高科去年在公然市场融资合计达331.9亿元人民币，涵盖境外、境内债券以及境外银团贷款。同时公司起劲拓展新的融资渠道，去年成为唯逐一家在欧元市场刊行多于一笔欧元债并延展债券限期的中资民营企业，同时也乐成刊行了市场上首单中资民营企业上海自贸区美元债券。从融资成原本看，2021财年复星国际平均债务成本仅为4.6%，处在历史低位。

总的来看，不难发现，应对债务风险复星国际仍有足够的后手。

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被验证的疫后苏醒能力，

全球化生态支持跨周期生长

市场关注企业的债务问题，归根结底很大一部门水平也在于担忧当下市场环境下企业谋划生长问题。不外这种担忧，这对于在年头刚刚交出一份靓丽财报的复星国际而言或是杞人忧天。

面临已往一年海内疫情控制相对优越的市场环境，复星国际取得了优越的业绩增进，展现出在疫后环境中强劲的苏醒能力。

连系财报数据来看，2021年，复星国际总收入1612.9亿元，同比增进18%，归属于母公司股东利润到达100.9亿元，同比增进26%，产业运营利润到达105.9亿元，同比稳步提升30.3%。

倘若再拉长时间线来看，复星国际的总收入及归母净利润在已往10年的复合增进率划分到达11%、11%，耐久增进显示亦相当不俗。

眼下上海疫情告一段落，复星旗下消费、医药、旅文、产业投资等营业板块也迎来连续苏醒。

从快乐板块旗舰平台豫园股份来看，只管面临上海疫情袭击，其仍然保持了稳步扩张，一季报显示，豫园股份实现营业收入达122亿元，同比增进12%。随着上海复工复产，现在豫园股份旗下豫园商城205家商铺已所有恢复营业。思量到政策层面加速经济重振，推出一系列支持消费行动，豫园后续业绩显示信托也将值得期待。而从近期618时代的成就来看，复星旗下各消费品牌整体销售同比去年增进48%，业已泛起强劲苏醒势头。

而再关注到康健板块，克日，复星医药合营企业复星凯特宣布了中国首款CAR-T细胞治疗产物奕凯达上市一年来的商业化功效。住手2022年5月末，奕凯达已被纳入天下30多个省市的惠民保。复星凯特还起劲拓展CAR-T细胞治疗中央的笼罩，住手5月末，奕凯达立案的治疗中央已达80多家，可知足差异省市复举事治性大B细胞淋巴瘤患者就近医治的需求。

旅文板块，随着全球越来越多的国家排除旅行限制，复星旅文的全球化结构优势将继续凸显，驱动公司未来业绩的强势苏醒。海内方面，在各地多措并举地推动旅游业苏醒的靠山下，一波重启后的抨击性反弹也正蓄势待发。复星旅文将继续施展全球化结构与产物力优势，掌握差异区域的增进动力，引领全球旅业的生长。

不难看到，复星国际各大营业板块不仅展现出在庞大市场环境下优越的谋划韧性，同时亦具备发作潜质。而公司抵御市场风险、穿越周期的基本支持也正是在于复星国际所构建的多元化的营业组合、全球化的资产结构，以及深度产业运营 产业投资的协同联动。而在稳健的基本盘下，复星也有足够的底气应对市场的颠簸和不确定性。

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结语

在穆迪与标普评级“打架”之际，摩根士丹利的一份研究讲述给了市场更多关于复星国际在财政风险以及估值层面的参考。

其直言，市场因穆迪对复星现金状态收紧令复星国际股价下跌是太过反映，摩根士丹利确认股价近期颠簸为短期压力，其以为公司现阶段估值吸引，预计复星国际股价将可在60天内反弹，并重申对复星国际的“买入”评级，目的价为11.4港元。

摩根士丹利同时指出复星国际近期的投资退出包罗青啤及ATG等，能为公司提供大量现金，同时复星在全球拥有逾100亿美金的较高流动性的资产，纵然大市受压，债市场环境转差，复星的融资能力并不受限。

可见，大摩和标普和穆迪态度并纷歧致。而从克日复星国际股价最先趋稳的势头来看，穆迪此次评级整体的影响并不算大，不外对于资源市场而言，掌握话语权的评级机构转达的负面信息往往容易导致市场恐慌，复星国际此时用“真金白银”正面应对的显示值得点赞。这场博弈后续还将若何演绎，也只能且行且看。

抛开市场的短期骚动，回归到企业价值层面，就久远来言，履历了疫情的动荡环境，只管复星国际相关营业板块不能阻止的受到了一定袭击，但公司在极端环境下的压力测试充实验证了其稳健谋划的实力和强劲的苏醒态势。随着后疫情时代的到来，仍然有理由信托复星国际的价值也还将有望迎来连续释放。