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上市11载，近两年亏掉已往10年利润总和，命悬一线的华西能源（002630.SZ）终于等来一个风口。

在克日举行的“中国这十年”系列主题新闻公布会上，科技部部长王志刚数次提到一项火力发电手艺——超超临界高效发电手艺。一时间，超超临界发电观点成为A股最热的板块，火电产业链上的上市公司纷纷迎来大涨行情，其中尤以华西能源涨幅为甚。

复盘来看，自6月1日起，华西能源股票连收7个涨停板，之后仍强势向上。停止6月13日收盘，报4.40元/股，8天累计大涨103.70%。

（华西能源日K线图，泉源：wind）

然钛媒体APP梳剃头现，借“超超临界发电观点”借尸还魂背后，昔日的“锅炉大王”主业萎缩、转型不顺、融资艰难，叠加新冠疫情，债台高筑的华西能源已行至末路；而控股股东、董事长黎仁超3/4持股将被司法拍卖，“易主改姓”预期下，华西能源前路加倍不晴朗。

游资“炒冷饭”推高股价

华西能源主营电站锅炉及特种锅炉，主要营业包罗装备制造、工程总包、投资营运三大板块。

行业来看，海内锅炉行业竞争充实，业已形成三个梯队，以东方电气、哈尔滨电气等为代表的大型企业，具备批量制造和配套提供600MW及以上超临界、超超临界大型电站锅炉的能力，占有第一梯队；而包罗华西能源在内的大中型锅炉制造企业，主要为企业自备电厂、地方发电企业提供600MW以下成套电站锅炉装备，为第二梯队；其余锅炉制造企业则填补区域空缺。

只管只是第二梯队成员，华西能源却被市场界说为此番行情的龙头。钛媒体APP注重到，华西能源多次在通告中明确示意，“公司具备自主研发设计、并可批量生产制造超临界成套锅炉的能力，为海内少数几家拥有超临界高新锅炉手艺研发和生产制造能力的企业之一。”

今年5月，华西能源通告，公司及全资子公司与老挝彭莎东部电力划分签署了相关条约，条约总金额共计4.092亿美元。条约约定上市公司将卖力老挝南潘2×330MW超临界清洁能源电站项目所有装备的设计、采购、制造、供货，子公司则将卖力项目所有土建工程、装备质料的运输、安装和调试。

但需要注重的是，华西能源方面此前在接受采访时示意，“公司自研手艺在超临界领域对照成熟，现在还没有接到过超超临界发电项目的总承包订单，但具备给超超临界发电项目做配套（零部件）的能力。”

所谓超超临界高效发电手艺，是指火电节能减排主要手艺之一，或成为往后装机主力。中金公司研报显示，超(超)临界机组依赖更高压力及温度设定，支持更低的能耗及二氧化碳排放，到达节煤降耗、清洁环保的目的。热效率方面，超临界、超超临界较亚临界机组效率高约3%/7%，而单元煤耗、二氧化碳排放可削减6%/15%及7%/10%。而早在去年国家发改委、国家能源局印发的《天下煤电机组刷新升级实行方案》中就明确指出，按特定要求新建的煤电机组，除特定需求外，原则上接纳超超临界、且供电煤耗低于270克尺度煤/千瓦时的机组。

事实上，早在2006年，中国能建团体设计的华能浙江玉环电厂投产运行，成为海内首台百万千瓦超超临界工程，之后随着老机组、小机组刷新的深入，超超临界机组加速渗透。现在，海内五大发电团体均已经投运超超临界发电机组，上述电站锅炉第一梯队企业均具备超（超）临界电站锅炉的能力，且超超临界发电装机量已经占煤电总装机量的26%。公司在近年的定期讲述中也一再提及，中国是为数不多的具备生产大容量、高参数、超临界、超超临界电站锅炉能力的国家之一。

换句话说，此番大热的“超超临界发电观点”，实有炒冷饭嫌疑。而在华西能源大涨背后，少不了游资推波助澜。

龙虎榜数据来看，早在去年三四月份的一波行情中，着名游资所在的东方财富证券拉萨团结路第一、第二营业部就曾短线操作华西能源。到今年这一波行情，该两大营业部再脱手。其中，6月6日，第二营业部大肆买入694.63万元，卖出696.45万元；6月10日，再入2674.27万元，卖出1443.19万元；到6月13日，倒手金额升级，买入2270.36万元的同时卖出2209.44万元。

第一营业部的短线炒作也炉火纯青，6月10日买入2726.36万元的同时卖出1136.81万元；6月13日，买入3118.70万元，卖出2690.42万元。

（华西能源6月13日龙虎榜数据，泉源：东方财富网）

固然，游资不止炒作华西能源，东方财富证券拉萨团结路第一、第二营业部亦于6月9日、10日双双泛起在超超临界发电观点股争光股份（301092.SZ）的龙虎榜上。

控股股东75%持股将被司法拍卖

游资炒作掉臂基本面，但无论有意照样无意，一定水平上或为黎仁超解燃眉之急争取了时间。

凭证淘宝拍卖平台信息，黎仁超持有的华西能源4608万股、414.75万股、4527.04万股股票将划分于6月20日、23日、27日最先在该平台拍卖，拍卖股份合计9549.79万股；尚有3场原本定于6月13日-14日举行的股权拍卖（合计10866.05万股）显示为“中止”，理由为“双方当事人在执行息争中，黎仁超已向申请执行人推行部门债务，为防止超标的处置，故申请暂缓拍卖。”

（黎仁超持有的华西能源股份拟被拍卖情形，泉源：淘宝拍卖平台）

华西能源最新通告显示，黎仁超持有公司股份2.72亿股，持股比例23.05%。现在，其所持股份已悉数被司法冻结，且其累计可能被司法拍卖的股份为2.04亿股，占其持有公司股份数目的75.00%、占公司总股本的17.29%。

黎仁超持股被司法拍卖，缘故原由主要是其未严酷根据协议约定送还乞贷，质权人中诚信托有限责任公司及融资银行为保障其权益，根据股权质押条约和具有强制执行效力的公证执行证书，向成都市中院申请了强制执行。股份质押乞贷尚有本金1.13亿元、利息约4000万元（本息合计约1.53亿元）未送还。

转型屡战屡败

黎仁超的资金困窘随同着华西能源的转型困局，在黎仁超治下，这家确立仅18年的昔日“锅炉大王”，已入危局。

2004年，黎仁超与赖红梅出资3000万元确立自贡东方锅炉工业团体（华西能源前身），五年后即冲刺上市，首发被否后2011年卷土重来，终于昔时11月11日上岸A股。

然早在华西能源上市之初，传统锅炉制造已经式微，彼时风头正盛的黎仁超给出“转向工程总包及投资营运”的应对之策，并在今后多年，一以贯之。只是，无论工程总包照样投资营运均为重资产、长周期运作，于资金实力并不雄厚的民营企业而言并不见得是一剂良方。加之黎仁超其人野心勃勃、步子迈得过大，不停举债投资、拿项目（尤其PPP/BOT项目见多），换来的却多是未能发生效益的项目和失败的案例。

钛媒体APP大略梳理，为拓展主业尤其是工程总包和投资营运营业，公司上市以来累计通告过13起主业相关的投资、并购事项，其中可查的失败案例就有7起，不是通告后很快终止，就是得手后发现不如预期返还给原主。

（华西能源上市以来主业相关投资/并购项目，资料泉源：果然信息）

举例而言，张掖市生涯垃圾焚烧发电项目最先于2013年，且昔时公司已取得特许谋划权28年；3个月后宣布拟接纳BOT模式，规模为500t/d，自筹资金3.2亿元；次年4月，自建项目调换为定增募投项目，随后一期开建；但直到2017年10月1日才宣告项目完工并正式投入运行；2019年二期开建，2020年报披露2号锅炉机组并网发电，前后耗时逾6年。

钛媒体APP从业内人士处获悉，垃圾焚烧项目建设周期通常为1-2年，华西能源该项目显著希望缓慢。且该项目巨额投入至今未奏效益还拖累公司业绩，2019年-2021年，华西能源张掖生物质发电有限公司划分实现营收2475.96万元、2389.32万元、3140.67万元，净利润为-932.48万元、-1837.98万元、-2446.84万元。

除了转向工程总包即投资营运，华西能源也多番实验跨界转型。钛媒体APP大略统计，2011年上市以来，公司共公布了9次转型相关的投资、并购事项，从石墨烯到无人驾驶，重新能源到新质料，转型步履不歇，但屡战屡败。

尤其是进入2020年后，华西能源跨界措施加倍迫切。先是在5月通告拟现金出资6000万元增资入股四川金瑞麒智能科学手艺有限公司（取得12%股权），实验投资进入高科技智能无人驾驶领域；8月又拟出资1275万元介入提议设立西安南洋镁业科技有限公司，推动新质料营业实行；10月通告现金出资4200万元投资、收购鹰潭泓腾金属制品有限公司70%的股权，快速进入铜基新质料和高精度铝压铸配件行业产物细分市场；2021年7月，宣布出资2940万元与江苏村宇科技有限公司配合在四川省自贡市提议设立华西能源矿物铸件新质料有限公司……

但后续是，无人驾驶项目到现在也没有投资；受资金限制，新型炼镁质料等新营业项目实行希望缓慢；鹰潭泓腾70%股权已经在今年4月转回给原出让方；华西能源矿物铸件新质料有限公司还未设立。

基本面走向周全溃败

主业不振、转型不顺，最直接的反映是华西能源营业萎缩，订单削减。尤其以2017年作为分水岭，华西能源最先周全走向溃败。

钛媒体APP梳剃头现，公司新签生效订单条约金额在2017年到达巅峰的116.67亿元之后即是延续下坡，2018年-2020年生效订单额划分为59亿元、24.22亿元、16.13亿元。到了2021年，公司年报不再单独披露难看的生效订单，而是笼统披露，“共签署种种订单条约累计金额29.22亿元，较去年同期下降33.77%。” 

值得一提的是，订单萎缩也有大环境使然。自2020年头新冠疫情发作以来，华西能源定期讲述言必谈疫情对公司营业的影响，一方面外洋营业暂停或住手，另一方面海内项目执行进度缓慢。好比2020年，公司海内、外洋收入划分为 21.07亿元、1.01亿元，划分同比下降38.44%和49.95%。

营业削减，员工人数也随之锐减。2017年到2021年的5年间，公司员工人数从1928人逐年递减至1073人，研发职员也从231人锐减至123人。

订单的削减反映到财政数据，是营收规模倒退回上市前。2021年，华西能源实现营业收入15.17亿元，同比下降31.26%；而早在2010年，公司营收已经到达15.48亿元，甚至在2017年创下历史最好水平，41.34亿元。

（华西能源营业收入更改情形，泉源：wind）

净利润的亏损则加倍惊心动魄。最近4年就有3年亏损，2018年、2020年、2021年划分亏损1.42亿元、4.66亿元、6.82亿元，累计亏损12.90亿元。而2009年以来的十个盈利年份，累计也仅赚了13.03亿元。换句话说，华西能源上市11年，不仅一分钱没赚，甚至还把上市前的利润亏出去了。

（华西能源净利润更改情形，泉源：wind）

固然，华西能源危局并不只是业绩亏损的问题，更大的危急照样债务。

wind数据显示，除了2011年首发上市募资7.14亿元外，今后的2012-2017年公司还通过公司债、定向增发、中期票据等方式5次直接融资，上市以来累计直接融资45.85亿元。而上市以来累计现金分红仅1.61亿元。

直接融资的同时，华西能源间接融资更是屡见不鲜，高杠杆和短贷长投风险高悬。wind数据显示，2011年至今，公司一直有短期乞贷，尤其2019年以来，短期乞贷快速叠加，到2022Q1末，短期乞贷高达25.89亿元。与此同时，公司一年内非流动欠债也不少，今年一季度末，到达1.90亿元。也即，2022Q1，公司短期欠债高达27.79亿元，而同期公司钱币资金仅有1.87亿元，显著杯水车薪，偿债压力伟大。

另外，2018年以来，公司耐久乞贷节节攀升，停止2022Q1末，到达23.13亿元。

（华西能源间接融资明细，泉源：wind，单元：万元）

债台高筑，直接吞噬掉原本就寥寥的盈利。2018-2021年，华西能源利息用度划分为2.61亿元、2.42亿元、2.33亿元和3.62亿元。

另外，公司应收账款接纳情形亦不乐观。2017-2021年，公司应收账款划分为38.62亿元、42.95亿元、27.90亿元、16.19亿元、10.21亿元，各期应收账款占营收的比重高达93.42%、117.74%、77.01%、73.36%、67.32%。

高欠债叠加回款艰难，华西能源现金流恶化。2019年-2021年、2022Q1，谋划流动发生的现金流量净额划分为7.02亿元、3750.96万元、-1.87亿元和-3071.38万元。

走过2021年，千疮百孔的华西能源似终于意识到溃败的泉源，在2021年报中，明确提出2022年谋划目的目的为“优化资产结构，全力回归主业，审慎产业转型，重塑华西形象”。公司示意，一方面努力追求政府支持处置PPP项目，同时推动黔西医疗卫生尺度化建设PPP项目早出效益；另一方面通过股权转让、相助谋划等模式盘活存量资产，一切为了回笼资金。好比，今年3月1日公司通告，拟将昭通环保100%股权以1亿元转让予旺能环保。

固然，华西能源转型之心不死，还将推进绿色清洁能源营业、拓展新能源、新质料产业。

然多年转型未果，多年痼疾又岂是短期可以解决的，留给华西能源和黎仁超的时间不多了。