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孙飘扬和他呕心沥血30年的恒瑞医药，正站在一个转折点上。

2021年7月，孙飘扬重回一线，再次担任董事长，但他执掌下的恒瑞医药在已往一年仍是风浪不停：集采丢标导致业绩大幅下滑、近4000销售职员被裁、首席医学官去职，股价也跌跌不止。住手5月13日，恒瑞医药市值仅剩1912亿元，较去年头最高点时的6201亿元，缩水了4000多亿元。

在集采的影响下，恒瑞医药已往靠仿制药打天下的高速增进逻辑失去了想象力。2021年恒瑞医药营收与净利润划分为259亿元及45.3亿元，同比划分下滑6.59%和28.41%，这是恒瑞医药自2000年上市以来的首次营收净利双降。

为了扭转颓势，这一年孙飘扬下了不少功夫，包罗大砍销售队伍、与偕行互助、引进新的产物管线，加码外洋市场等。为恒瑞医药找到下一个增进点，全力押注创新药，成为孙飘扬回归后的重点。

然而，要让恒瑞医药这头大象重新奔跑起来并不容易。

01 重新回归这一年

大刀阔斧的改造是孙飘扬回归一年后做的主要事情。

“第一刀”就是砍向自己的“万人销售铁军”。2021年，恒瑞医药在职员工数目合计24491人，较2020年削减了4412人，其中被裁的近九成是销售职员，与2020年17138名的销售职员相比，2021年终只剩下13208人，削减了3930人。

恒瑞医药的销售能力在业内著名。早在2017年，恒瑞医药的销售便涵盖了33个省、自治区和直辖市，近300个地市级都会。依附壮大的销售能力，其“明星”产物PD-1单抗卡瑞丽珠单抗在2021年卖出了41亿元的销售额，同为四小龙的信达生物、百济神州以及君实生物的PD-1单抗销售额划分只有28亿元、16亿元以及4亿元。

与极端内卷化的PD-1产物一样，曾经靠仿制药躺着赚钱的药企们，在履历医改以及集采后没法再躺平了。若是说仿制药营业耐久饰演着哺育恒瑞医药创新药营业的角色，那么万人销售铁军就是最佳的执行者。但在集中带量采购后，“销售打天下”的护城河在逐渐降低。

孙飘扬的第二刀就是砍向仿制药，加码创新。虽然早在2019年孙飘扬就曾透露，恒瑞医药已经砍掉了大批在研仿制药项目，将转向创新药。在2021年半年报的投资者交流会上，孙飘扬再次重申：恒瑞有两个战略永远稳固，一是科技创新，二是国际化，围绕此战略不停确立新的手艺平台。

住手2021年，恒瑞医药已上市创新药有10款，尚有60余个创新药正在临床开发，250多项临床试验在海内外开展。

在孙飘扬的设计中，通过仿制药养活创新药是一条绝佳的蹊径，事实许多药企要么没钱做研发，而有钱的资源不懂药，这也是恒瑞医药奠基龙头职位的主要缘故原由。

但回归后这些力挽狂澜的措施并没有在短时间内改变集采带来的影响，甚至为了削减业绩大幅下滑带来的袭击，2021年恒瑞医药罕有识首次将研发用度资源化，2021年其资源化研发投入2.6亿元，研发投入累计达62.03亿元，占整体营收的比重到达23.95%。

值得一提的是，自2006年企业会计准则颁布之后，恒瑞医药的资源化研发投入金额一直为0，从来没有将研发支出资源化。这二者的区别在于，若是做用度化处置，即昔时现实发生的研发投入即可计入当期损益，反之做资源化处置后，在一定条件下，研发用度可以以摊销的方式计入损益。简朴来说，资源化后可以在一定水平上使得财政报表更“悦目”。

但纵然动了这样的“小心思”，依旧抵抗不住恒瑞医药业绩的大幅下滑，尤其是净利润大降28.41%，至45.3亿元。这也是恒瑞医药自2000年上市以来的首次营收净利双降。

除了“失速”的业绩，与孙飘扬的强势回归形成鲜明对比的另有恒瑞医药的人事震荡。

2021年7月9日，周云曙辞去董事长一职之后，财政总监周宋、副总司理张月红也相继告退；在2022年4月，恒瑞医药首席医学官邹建军递交告退讲述，后君实生物高调宣布任命邹建军为副总司理兼全球研发总裁。曾示意要在恒瑞医药做15年的邹建军，于2015年加入，但也没有逃过“七年之痒”。

在资源市场上，机构的嗅觉是十分迅速的。凭证东方财富Choice数据，住手2021年终，恒瑞医药的基金持股数目从2020年终的1465家骤减至834家。在股价跌跌不休的同时，机构出逃，散户却大规模涌入，恒瑞医药的股东人数已经从2020年终的28.18万户增进至2022年一季度末的80.52万户。这种机构和散户的此消彼长情形，也泛起在了格力电器身上，并不是一个好新闻。

显然，虽然这一年的恒瑞医药有孙飘扬亲自坐镇，但在伟大的挑战和压力眼前，曾经靠仿制药 创新药无敌的恒瑞医药，在集采的袭击下，其靠仿制药躺赚的发展逻辑被打断，便失去了想象空间。

02 被集采“伤筋动骨”

在2021年终的一次采访中，孙飘扬坦言：“前几年的集采对恒瑞也有影响，但没有伤筋动骨，没有像今年这样集中。”

正如孙飘扬所说，集采影响的不仅仅是恒瑞医药的业绩，更深层的实在是摇动了恒瑞医药这么多年的一个高速发展的逻辑和想象力。

在4月23日宣布的2021年财报中，恒瑞医药枚举了五条影响业绩的因素，包罗集中带量采购、国家医保谈判产物大幅降价导致毛利率下降等。

恒瑞医药指出：2020年11月最先执行的第三批集采涉及的6个药品，2020年销售收入19亿元，讲述期内下滑55%；2021年9月最先陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2020年销售收入44亿元，讲述期内下滑37%；此外国家医保谈判产物价钱降幅较大，例如主要产物PD-1单抗卡瑞利珠单抗价钱降幅达85%。

要知道恒瑞医药最初就是靠仿制药出圈的，而孙飘扬就是谁人“灵魂推手”。

1990年，孙飘扬像白衣骑士入主连云港制药厂，挑起厂长重任。彼时谁人一穷二白的小厂，仅靠生产消毒药水生计，而结业于中国药科大学、手握南京大学硕士学历的孙飘扬心里是有一个制药人梦想的。

“创新”成为恒瑞医药的立身之本，孙飘扬为了说服厂里的工人，喊出了那句振聋发聩的话：“你没有手艺，你就掌握不了自己的运气，我们要把自己的运气握在手里。”

做仿制药起身的恒瑞医药最初的创新是突破“人无我有”的界线，也就是抢首仿，做海内第一，也就是所谓的Me too（跟踪模拟）。这也与最初孙飘扬确立的“做大厂不想做的（那时都在做抗生素），小厂做不了的（肿瘤药有门槛）”的生长战略不约而同。

住手2021年终，恒瑞医药拥有10款创新药，而且纳入国家医保目录的药品总数已达85个。

但当前创新药的营收尚未成为其营收支柱，而集采又在“不停蚕食”仿制药的市场份额和利润，这或许也是恒瑞医药不敢在集采中过于“激进”的缘故原由，由于岂论中标照样不中标，对于恒瑞医药都是“割肉之痛”。

好比在2021年的集采中，恒瑞医药只中选6个产物，丢了两个“大标”，是碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液。凭证恒瑞医药通告，碘克沙醇和格隆溴铵注射液在2020年度合计销售额为18.7亿元。

现在，恒瑞医药的主要营收包罗抗肿瘤、麻醉、造影剂以及其他。2021年造影剂的营收达32.69亿元，较2020年的36.3亿元下滑近10个百分点，占总营收的比例为12.6%。

2021年年报中，恒瑞医药并没有给出创新药的详细收入及占比数据，在焦点产物PD-1卡瑞利珠单抗销售收入同比下滑的靠山下，该数据生怕并不乐观。作为恒瑞医药营收支柱的抗肿瘤营业，2021年收入为130.71亿元，同比下滑14.39%。

牵一发而动全身，集采对于恒瑞医药的影响并非是一时半刻就能够消除的，而新的发展逻辑的确立也非一夕之功。就像一位医药投资人所说：“恒瑞医药虽然有90%的可能性实现逆境反转，然则反转完了也许率达不到原先人人想象的高度，以及实现重新洗牌所需时间有可能很长。”

03 站在新的起点

在层出不穷的创新药企上岸资源市场之前，恒瑞医疗一直被视为业内创新药的典型，市场一度以为只要有创新药品种不停推出，估值就没有天花板。但恒瑞医药被现实打了脸。

孙飘扬直言：“已往我们以为可能有十个或者再多一些的创新药就完全可以支持我们的生长。但现在看来情形并非云云——需要更多的产物，而且是不重复的产物。”

“拒绝内卷，加码创新”。成为孙飘扬重新掌舵后为恒瑞医药梳理的发展逻辑。不外这个创新或许不仅仅体现在产物或者管线上了，而是孙飘扬所说的“组合式创新”。

2021年恒瑞医药的研发投入高达62亿元，占整体营收的23.95%，研发职员也从2019年的3400人增进至2021年的5478人，仅2021年就增添了757人。

除了寄希望于自身不停产出下一个如艾瑞昔布、PD-1单抗卡瑞丽珠单抗、阿帕替尼等“爆款”创新产物，在研发上特立独行的恒瑞医药也打破了与偕行“互助”壁垒，拓宽研发管线，好比2021年花13亿元买入万春医药的一款创新药普那布林、与北京天广实生物互助开展MIL62联适用药的临床开发、引进基石药业CTLA-4单抗等等。

此外，外洋市场也被孙飘扬视为一个新的“增进点”，要知道，能够在外洋市场吃得开，是需要一定实力的。2021年百济神州营收的一半来自与诺华互助的替雷利珠单抗互助协议的手艺授权互助与研发服务收入，金额为35亿元。

反观恒瑞医药2021年来自外洋市场的营收仅为6.16亿元，占整体营收的2.38%。从海内PD-1的内卷化就能看出，想要实现一款产物的连续高增进，拓宽销售渠道、进军外洋是不二之选。在2021年年报中，恒瑞医药也单独列出了关于外洋市场的研发投入，共计12.36亿元，占总体研发投入的比重到达19.93%。

从产物到管线，从海内到外洋，已往只专注自身的研发和销售的孙飘扬也打开了“名目”。但随着国家医药集采，创新药玩家不停涌入大幅压低价钱，恒瑞医药的高速发展性优势不那么显著了。

在交出2021年的这份成就单后，回归一年的孙飘扬还没有控制住正在急转弯的恒瑞医药，曾经的恒瑞医药展示了孙飘扬是若何通过“把运气掌握在自己手里”的乐成，但世易时移，忘却已往绚烂的当下，孙飘扬与恒瑞医药都站在了一个新的起点。

想要这艘巨轮平稳穿越风暴，64岁的孙飘扬，还无法退休。