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医药股曾被公以为是估值最高的板块之一，但谁曾想到现在其却迎来“破净潮”。

在上一篇文章中，我们曾对现在市值低于现金资产的药企举行了周通清点，“破净潮”的泛起注释市场对于药企的态度正在发生改变。

医药行业本就是一个由高额研发驱动生长的行业，在失去投资者信托后，药企想要继续融资将难上加难。此种靠山下，中国药企现在处境若何呢？

本文我们将以2021年财报为基础，对A股和H股中492家医疗行业举行周全的清点，主要考量的就是这些企业账上的资金以及研发支出，并以此来展现，在资源市场隆冬之中，中国药企们的真实生计现状事实若何。

/01/79%的企业选择加码研发

首先我们抛出结论：虽然资源市场中药企的估值泛起延续回落，但从宏观来看，中国药企整体的风险依然处于可控局限之中，远没有许多投资者想象得那样危急。

对于一家药企而言，研发无疑是决议生死的要害，因此研发用度也是考察药企很主要的数据指标。

随着2021年医药融资潮的退去，药企融资的难度大幅增添。这种情形下，仍有390家药企选择加码研发，约占492家药企数目的79%。

从整体来看，492家药企2021年的总研发支出为1296.9亿元，较2020年1004.4亿元的研发支出增幅高达29.1%。

聚焦2021年研发用度，除恒瑞医药、石药团体等老牌药企，排名居前的大部门都是创新药企业，好比百济神州、再鼎医药、信达生物、金斯瑞生物、君实生物等，研发支出均跨越20亿元。

根据美国溃逃医药公司的生长纪律，在药企资金链泛起问题的时刻，往往会先选择裁员、缩减管线等方式控制成本，因此若是一家医药公司的研发支出大幅下降，那么它很可能泛起了资金问题。

套用这种逻辑，现在中国药企整体资金状态依然优越，绝大部门药企仍处于良性生长之中，仅有约21%的企业选择缩减研发开支，而研发用度降幅在20%以上的药企仅占492家的8%。迫于资金压力大幅缩减研发管线，这仅是中国药企的个体征象，大部门企业依然对研发抱有较为努力的态度。

详细来看，共有8家药企已往一年的研发用度降幅在40%以上，其中景峰医疗和信邦制药的研发用度降幅在80%以上。看上去，公司似乎遇到了对照大的资金压力。

除这两家公司，博盛腾药是研发用度绝对值缩减最多的药企，2021年研发用度较2020年削减了3.81亿元。这主要是由于博盛腾药在2020年重注新冠中和抗体团结疗法，因此研发用度在昔时暴涨9.5倍。在这款中和抗体顺遂获批后，博盛腾药的研发支出正在逐渐回归常态。

在研发用度缩减幅度较大的公司中，江苏吴中和广誉远两家中药企业较为引人关注，对于不那么缺钱的中药企业而言，超40%的研发用度缩减耐人寻味。

/02/小型药企将越来越难

正如前文所说，研发对药企至关主要，但新药研发是一件高投入、长周期、高风险的事情。在现在的资源市场环境下，我们有需要关注药企的抗风险能力。

在这里，我们将用资金研发比来权衡一家药企的抗风险能力。

所谓资金研发比，指的是药企昔时现金贮备与研发支出的比值。这项数据注释，纵然无法获得融资，药企账上的资金能够维持当前力度的研发多久。

固然，资金研发比是理想状态中的数据，究竟许多成熟药企的管线还能够缔造一定的资金流入，因此我们盘算的是理论状态下药企的抗风险能力。

整体来看，492家药企2021年的资金研发比为31.54倍，这一数据较2020年同期的35.60倍有所下降，但下降幅度远没有投资者想象中的那样大。

进一步剖析，由于研发支出较高，许多创新药企的资金研发比数据不佳。我们以港股创新药企业为例，它们整体2021年的资金研发比为4.54倍，显著低于所有药企整体的平均值。

纵然云云，4.54倍的研发资金比依然是较为康健的资金状态，依然能在不举行融资的情形下能够维持药企现有研发进度4.5年。

类似于百济神州、信达生物这样的头部创新药企，虽然2021年资金研发比在3倍左右，但却靠着惊人的融资能力提高自己的抗风险能力。例如百济神州就通过科创板上市，让资金研发比由2020年的1.06倍提升至现在的3倍。

真正存在风险的，实则是尚未获得市场验证的小型药企，尤其是那些观点很好、研发支出很高，但迟迟难以推出药品的公司。在低迷的市场中，若是无法进一步获得资金，那么它们将面临很恐怖的结果。

例如Kaleido、Gemini、Bluebird、Athenex、Akebia等美国Biotech公司，就是在延续亏损之中，无法进一步获得资源支持，迫于资金压力，只能选择裁员和缩短管线，以此来延伸公司的“存活”时间。

只管大多数的中国药企没有泛起美国那样的情形，但依然有许多资金研发对照低的企业可能在未来两年遇到资金危急。

我们清点了15家2021年财报中资金研发比低于1.5倍的药企，这其中以小型创新药企为主，也有舒泰神、以岭药业这样的老面貌。

资金研发比的数值并非真正意味着一家药企能够支持研发简直切时间，但这个数值小于1.5倍，也足以说明时间的紧迫性。

这份名单中，有10家企业资金研发比在1至1.5倍之间，属于存在较高风险，但仍有一定选择空间。而处于资金研发比处于0.5倍之下的5家公司则较为危急，到了必须改变的时刻。

幸运的是，这5家公司中，迈威生物、首药控股、乐普生物刚刚在一季度完成IPO，使得它们的资金研发比有所飙升，暂时缓解了资金压力。资金的压力或许正是乐普生物宁愿折价融资也要上市的缘故原由。

真正较为危险的是迈博药业和博晖创新。这两家公司不仅处于亏损之中，而且资金研发比已经跌破0.5倍，若是无法获得新的融资，那么守候它们的将可能是资金链断裂的运气。若是出于守旧思量，资金研发比低于1.5倍的药企都值得投资者小心。

总的来看，在资源市场整体低迷的情形下，龙头企业和拥有较好资金贮备的公司暂时无忧，而不少尚未证实自身的初创药企由于没有更好的融资手段，很有可能遇到较大的危急。

/03/静态数据背后的风险

除了考察静态数据，各药企资金和研发动态的数据也应被投资者考量在内。

周全复盘后，进入到1.5倍资金研发比警戒线的公司不多，但并不意味着警戒线之上的公司就绝对平安。

例如现在数据处境最为堪忧的迈博药业，其2020年资金研发比就高达4.03倍，而仅仅一年时间，这项数值就下滑了92.3%。

迈博药业是一家肿瘤及自免领域的创新药公司，拥有三大焦点管线：CMAB007（奥马珠单抗类似药）、CMAB008(英夫利昔单抗类似药)、CMAB009(西妥昔单抗类似药)。

现在，迈博药业仅有CMAB008一款产物获批，是首款由中国公司生产的英夫利昔单抗类药物，已经被纳入国家医保；CMAB007已经完成临床试验，并最先递交NDA，预计今年晚些时刻会获批；CMAB009正处于临床三期阶段，很可能与今年四序度递交NDA。

从管线结构中，可以看出迈博药业可能即将最先兑现业绩，未来三年这三款药品事实能否填补掉公司的各项投入，并发生正现金流就显得至关主要。若是药品的销售未达预期，那么未来巨额的研发投入恐将难以延续。

坦率而言，迈博药业面临的问题是许多初创企业都将面临的逆境。在资源市场火热的时刻，这些药企尚且能够依赖定增等手段获得资金，但在现在冷淡的市场行情中，若何融资就成为横在药企眼前的最大问题。

对于初创药企而言，许多没有较为成熟的现金流产物，这就意味着它们不仅要为研发支出买单，还需要填补销售支出、治理支出等各项运营成本。迈博药业资金投入比瞬间下滑的缘故原由也正在于此。

迈博药业之外，尚有不少公司的资金研发比泛起大幅下滑。我们列出了资源研发比降幅50%以上，同时2021年资金研发比在2倍以下的10家公司。

若是仅从2021年资金研发比这一项数据考察，那么贝达药业和赛诺医疗暂未到达1.5倍的预警线。但若是思量到公司的动态转变，就会发现这两家公司去年资金研发比划分下降了52.7%和62.4%。

大量的资金消耗和过快的研发增进，是导致这两家公司资金研发比极速降低的主要缘故原由。云云压力之下贝达药业选择赴港融资，但时至今日尚未获批。

纵观全局，市场中投资者的情绪受许多因素影响，进而影响药企的股价，但从研发数据来看，却并没有对药企的生长造成本质的改变。我们并不否认，在医药熊市中，会有部门药企受到较大影响，但从整体来看，中国医药行业的生长依然是周全向好的。

或许投资者是时刻镇定下来，重新审阅一下过往对于医药行业生长的判断了。