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4月尾，一位半导体首创人找我们聊起了最近的遭遇。

刘海林，一家基带芯片创业公司首创人。已往三年，他率领的团队备受VC/PE机构青睐，险些保持一年完成一轮融资的节奏，投后估值更是每轮翻番。确立至今，公司死后集结了多家着名VC。

今年春节后，他像过往一样最先筹备新一轮融资，但市场情形出乎意料。“带着40亿的估值造访了一圈投资人，却都反馈要再等等。再加上疫情影响出差，难以造访更多新的投资机构。”这次他找过来，想探问海内一家头部VC的现状。

研发投入极端烧钱，融资进度不能再拖下去。刘海林已经在思量，这一轮愿意接受平轮，不涨估值。

这并非有时。北京某着名硬科技VC合资人王平透露，最近接触几个半导体项目或多或少最先降了估值。“去年人人不托关系都投不进去，效果现在好几位首创人自动找上门，说估值好商议。”

下调估值的一幕，终于在半导体上演了。

半导体罕有一幕：天价估值降了

首创人放低姿态

无VC不投半导体的画面，似乎就在昨天上演。

从2019年最先，中国半导体投资迎来了亘古未有的热闹情景——过亿元天使轮融资应接不暇，估值暴涨成为了屡见不鲜，一度连投消费的VC都转业看起了半导体。元禾璞华治理合资人陈大同去年曾向投资界叹息，“险些所有的VC都在看半导体。”

这样的一幕我们并不生疏。去年2月，GPU创业公司摩尔线程完成Pre-A轮融资，确立仅100天就跻身独角兽行列，创下了最快独角兽速率；到了11月，摩尔线程又完成了一笔20亿元A轮融资，估值跳到了20亿美元级别。

另有自动驾驶芯片独角兽地平线。投资界去年6月曾独家获悉，彼时地平线完成高达15亿美元大C轮融资。这一轮融资金额已经远远跨越大多数着名公司的IPO，估值也涨至50亿美元（约合人民币320亿元）。

“第一次听说竟然另有C7轮。”介入地平线大C轮融资的某合资人感伤。这一次融资争抢猛烈水平是创投圈历年罕有。正如某位投资人彼时叹息，“这一轮已经不是靠抢就能进，企业对投资方要求很高”。到了后面，纯金融资源很难进，“能投进去就赢了”。

殊不知，2021年全球天使轮估值最高的项目就是来自中国，一家自动驾驶芯片企业。已往两年，半导体估值暴涨征象成为了不少投资人铭肌镂骨的影象，“太贵了，下不去手”。

转折点是在2022年。随着VC/PE脱手放缓，半导体估值最先悄悄泛起松动。

黄伟，北京一家PE合资人，他感伤已往两年遇见的半导体项目，估值没有最高只有更高，但连系营收利润来看，这账基本算不外来。“然则，今年首创人都找过来融资，自动示意可以在上一轮估值基础上加一点点，甚至平轮。”态度友好，少了之前的咄咄逼人。

最先感受到严寒信号的，往往是那些冲在第一线的创业者们。黄伟向投资界透露，最近几个月，不只一家被投企业的首创人找他相同估值订价，“企业之前跑得太猛，首创人态度强势，现在最先听得进投资人给出的建议了。”

这是以往不会泛起的一幕。

已往三年，不少半导体首创人以为估值喊得越高越好，并没有静下来认真思量融资节奏的可连续性。“现在转变很显著，一些创业者自动镇定下来，不那么纠结估值。”黄伟叹息，企业焦点竞争力永远是手艺创新，而不是估值，但这样质朴的原理在已往几年浮躁的环境下却显得违和，现在是时刻回归知识了。

所有人都在争抢融资窗口。北京一位资深FA透露，他们所服务的半导体项目中，已经敲定估值的都已经抓紧在3月之前完成了融资，阻止夜长梦多。

实在估值下调序幕才刚刚拉开。深圳一位半导体投资人坦言，相比新消费，半导体估值下调才刚刚最先，一些头部项目依然抢手，好项目估值并没有显著下降。

但随着种种因素叠加，未来几个月一定会有一批半导体创业公司降估值。“现在大部门半导体创业公司还没有造血功效，现在一级市场整体放缓，盲目坚持估值只会影响融资希望。”

中一签亏1.2万元

半导体破发潮传至一级市场

事实上，半导体估值回调在二级市场已经愈演愈烈。

数据显示，从2021年11月最先，海内A股半导体板块连续下挫，住手今年4月27日，板块指数跌幅已跨越30%。破发情形更是不容乐观。据投资界不完全统计，进入2022年，已有14家半导体公司IPO，仅有拓荆科技与纳芯微上市首日没有破发，投资者们昔日的中签“吃肉”酿成了“割肉”。

其中，4月12日上市的唯捷创芯当日收盘跌幅更是跨越36%，创下首日跌幅之最。据悉，唯捷创芯此次IPO刊行价为66.6元/股，根据中一签500股盘算，中签股民中一签亏超12000元，“以前打新是中奖，现在打新是踩坑。”另有今年1月份上市的翱捷科技，由芯片宿将戴保家掌舵，即便头顶“基带芯片第一股”光环依然难逃破发。

究其缘故原由，二级市场对于尚属亏损的半导体公司加倍郑重，即便远景看好也未必给予过高估值。

以翱捷科技为例，2018年至2020年及2021年1-6月，公司划分亏损约5.37亿元、5.84亿元、23.27亿元、3.72亿元，未能实现盈利。此外，翱捷科技现在在售产物仍以2G到4G产物为主，面临着诸多国际巨头的猛烈竞争。在这种情形下，IPO刊行接纳高订价，破发也就在所难免。

现在年“超募王”纳芯微，去年一度听说刊行市值高达500亿，但今年出于郑重思量，最后公司刊行市值200多亿，接纳了更为合理的订价战略。

王平是唯捷创芯背后的投资方之一，他对于半导体在二级市场的显示已经做足了心理准备，“准确地说，半导体估值在今年遭遇回调是意料之中的事情，只不外一些客观因素加速了这一征象到来。”

王平直言，在一级市场，许多数导体企业在Pre-IPO轮时估值往往以那时的营收水平、毛利率等指标来判断，现实上这已经到达了高点，甚至用天价来形容都不为过。而为了让介入较晚的投资方也有钱可赚，这些企业在上市时大部门会冒险地接纳高订价刊行的战略，缔造了一个个市值神话。

但现在，情形变了。“二级市场的投资者不傻，现在他们更关注企业产物的焦点壁垒，看的是企业能否在国际市场驻足，能否真正实现国产替换。一旦被发现竞争能力没那么强，二级市场不会再买账，企业自然也就逃不外破发。”而且，随着半导体行业日趋稳固，大多数芯片项目的PE倍数也会有所回落

估值系统变了，一级市场的投资战略也需要发生改变。以王平所在的投资机构为例，他们内部确立了一套完整的价值判断系统，重点挖掘半导体国产替换创新，更看重被投企业的预期发展空间，而不是跟风热门项目，追求所谓的快进快出。

二级市场情绪不高，创业者也看在眼里。刘海林并不掩饰，原本他确立的这家基带芯片公司在圈内小著名气，但随着“暮年迈”翱捷科技的破发，VC最先对同类型的创业公司打起了问号。

他有几位做芯片的同伙身处上海，疫情缘故原由导致供应链受到了影响，“他们现在都不敢保证BP上写着的营收目的能完成，若是后续想要融资，估值势必也要打折了。”

给创业者敲响警钟：

先拿钱再说，赶快多备粮草

拒绝理想，认清现实，这是一场席卷整个创投圈的隆冬。

这几天，一个段子在同伙圈撒播甚广：每当创投行业身处逆境，就会有张颖同志内部谈话流出，易凯王冉同志发文跟上，华兴包凡同志总结陈词，其他同志默默转发。偕行给他们取了一个组合名字：岁寒三友。

挖苦归挖苦，但投资人比创业者更早感知转变。不久前，清科研究中央宣布了一组看着揪心的数据——今年一季度市场显著放缓节奏，投资案例数和金额划分同比下降27.5%和47.1%，换言之，今年投出的钱比去年同期少了近一半，堪称腰斩。

现真相形是，估值下调不只发生在半导体。除了我们众所周知的新消费，另有创新药、SAAS领域，这无疑给所有首创人敲响了警钟。

但依然有着火爆的赛道，好比新能源。此前在一家专注于硬科技行业FA事情的刘亚丽，服务过最多的项目即是半导体创业公司。最近她对投资界透露，已经跳槽至一家年头刚完整天使轮融资的储能公司。

新能源估值暴涨一如已往的半导体。以一家确立5年的固态电池企业为例，在确立初的前两年完成了几轮融资后，往后很长时间都没有融资官宣。直到2021年，VC/PE最先排队登门，包罗小米、华为在内的产业资源纷纷脱手，该公司仅一年时间估值就从20亿元喊到了150亿元。

一位不愿签字的VC坦言，许多新能源创业公司刚确立没多久，产物谈不上商业落地，但估值已经翻番的喊，“现在半导体的境况会不会在日后新能源上重演？知识告诉我，会的。”任何一个风口都市履历估值暴涨到回归理性的路径，无一破例。

正云云前国中资源施安平所说，“一个显著A轮的企业，却要了B轮甚至C轮的钱，提前把生命透支，后边没人敢接了。这对于一个爬坡阶段的创业公司来说，无疑是致命的袭击，没有连续的融资，企业就没有现金流，就意味着殒命。”

“首创人要能屈能伸，该下调估值就武断脱手，先拿钱再说。”面临不确定性，多家投资机构老大已在内部紧要提醒被投企业。

投资界从多家头部机构获悉，他们从今年1月最先要求投后同事集中服务被投企业的融资事宜，劝说首创人能拿钱赶快拿，不要太在意估值，赶快多备粮草。

历史履历告诉我们，所有伟大的企业家都有一个配合的特质，就是危急意识稀奇强。包罗华为任正非，他天天思索的是失败而不是乐成，以是写《华为的冬天》，比尔·盖茨常说微软离停业只有18个月。

敬畏周期，剩者为王。回忆2008年金融危急，红杉资源给所有被投CEO发了一封著名的信，提到一句：“Cash is more important than your mother”（现金比你妈妈更主要）。2018年秋天，同样是一个艰难时期，达晨财智执行合资人、总裁肖冰坦言2019年的目的是——活下去。

现在看来，依然应景。

*文中泛起的刘海林、黄伟、王平、刘亚丽皆为被访人假名。

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