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许多人喜欢低估值投资计谋，由于这看上去异常简朴。

更主要的是，这照样被股神证实过的投资方式。老巴爱上适口可乐之前，异常热衷捡烟蒂，买廉价货，这也曾缔造了他最高的年化收益。

但很显然，股神的作业不能简朴照抄。从已往的互联网，再到现在的生物科技领域，都告诉我们，烟蒂股不是那么好捡的。

海内生物科技行业刚刚起步，人人可能感想不深，但例子已经泛起。好比在美股上市的康乃德生物。

2021年11月份，康乃德焦点产物IL-4Rα抗体临床数据不佳，导致市值跌至2亿美金左右；而2021年底公司账上现金靠近3亿美金，妥妥的“烟蒂股”。

不外，若以账上现金来权衡生物科技公司是否被低估，显然照样太年轻。

5月4日，随着康乃德另一焦点产物S1PR调治剂溃疡性结肠炎临床失败，股价当天暴跌57.72%，市值仅剩4517万美金。也就是说，公司账上现金足以买下5.7家康乃德。

现在的康乃德更像是一个烟蒂了，你要嘬上一口吗？

01、暴跌之后浮现的烟蒂股

所谓烟蒂股，也许就是肉眼可见的“廉价”。最简朴粗暴的考察维度，就是市值低于净现金。简朴来说，你从二级市场买入，然后把公司驱逐，就能大赚一笔。

在牛市时代，这样的廉价并欠好找；但在熊市里，廉价并不罕有。今年1月份，The Motley Fool统计，美股市值低于账上现金的上市生物科技公司，已经跨越100多家。

港股18A阵营中，也已经泛起这样的公司。停止5月5日收盘，共有6家18A公司市值低于账上现金及现金等价物。

其中，最夸张的当属贝康医疗。现在，贝康医疗总市值10.12亿港币，折合8.6亿人民币；而2021年底，公司账上约莫有15.23亿人民币，约即是公司市值的2倍。

传统意义上，低估值的公司也许有两类，一类是低增进低估值，好比钢铁、煤炭、有色、航运等周期行业，大部门人博的是周期反转。

尚有一类是看上去，远景存疑的企业。显然，这些估值看上去偏低的生物科技公司，大部门基本属于后者。

例如，贝康医疗之以是不被市场认可，焦点照样产物问题。公司主打产物用于第三代试管婴儿胚胎植入前的基因检测。

在辅助生殖手艺大受追捧的情形下，产物远景看起来不错。但现实上，为了制止该手艺被滥用，海内对第三代试管婴儿手艺管控极为严酷，市场规模也有限。

凭证贝康医疗招股书，2019年海内PGT（胚胎植入前遗传学检测，应用于第三代试管婴儿手艺）服务市场规模为11亿元，预计2021年将达36亿元，2024年将达120亿元，2019年至2014年的年复合增进率达60.8%。

但从贝康医疗的营收显示来看，显然不及市场预期。2021年，公司营收1.07亿元，同比增进31.93%，较2019年增进91%。

虽然贝康医疗的产物在海内具有先发优势，但未来的远景，依然还需要考察。这也导致了市场的郑重。

上榜的嘉和生物，同样云云。其主打产物PD-1、HER2单抗以及英夫利昔单抗类似药，市场早已一片红海；然而，公司种种双抗研发产物均还处于早期，这使得市场加倍郑重。在这种情形下，公司不受二级市场待见，似乎也可以明晰。

究竟，对于尚未发生收入的生物科技公司来说，严重依赖未来销售飙升的准许，吸引投资者。一旦这些“准许”看起来不能实现，或难度较大，也就泛起了这样的“烟蒂股”。

02、灵魂之问：何时可以反转？

捡烟蒂能缔造超额收益，很主要的一个缘故原由是，当公司陷入逆境的时刻，一旦有业绩反转的迹象，市值往往能在业绩增进与投资人预期的双向动员上获得较大的涨幅。

那么，对于这些看起来已经跌成烟蒂股的biotech来说，也会反转吗？谜底自然是可能的。只是难度可能不会太小。

对于部门已有产物上市的医疗器械公司来说，问题的焦点在于，招股书描绘的市场远景过于美妙，而真实的天下过于骨感。

产物的销售、市场渗透率的提升，不是简朴的加减乘除，更需要连系现实国情、行业政策等多方面因素影响。

商业化模式能否跑通，需要在真实天下摸爬滚打之后才气知道。你可以说，现在欠好，不代表以后一定欠好，但必须告诉人人，未来好的逻辑是什么？

对于创新药公司来说，相对要“简朴”一些：那就是，首先要在研发端证实自己。

不外，越是看上去简朴的事情，通常难度并不会太低。新药研发的纪律，业内一直用三个“10”归纳综合：10亿美元研发投入、10年开发时间和10%的研发乐成率。

这组数字也时刻提醒我们，要对创新药研发心存敬畏。康乃德生物，也许已经是最好的例子。

参考美国的数据，或许加倍震撼。2000年以后，美国新确立的biotech公司有13000多家；停止2021年，69%的公司仍处于运营状态，其中只有310家公司有获批和商业化运作的产物。简朴盘算下来，20年的新药乐成率，不足3%。

固然，你也可以说，手里有粮，心中不慌。研发跟不上，也可以引进，条条大路通罗马。但一家药企的生长，不仅是研发，更需要临床能力、销售能力作为后援、支持。

虽然现在不少公司账上现金不少，但大部门产物管线都以me-too为主，又何谈在临床、销售方面有作为？钱可以买到未来，但也只是少数人能做到的。

耐久而言，市场很少犯错。究竟，市场介入者千万万，好公司人人基本都能看到，以是就有了股市里常看到的征象：好的公司未廉价，廉价的公司有问题。

对于一些生物科技公司来说，廉价未必是买入的理由。

03、谁能用时间换空间

再难题的事情，总会有人能够完成。在美股市场，历经十几年最终蜕变的biotech也是有的。再生元即是典型。

若是以再生元上市头四年的显示看，那么投资它简直是一个天大的错误。再生元研发的前三款产物，所有在临床阶段就以失败了却，公司遭遇了亘古未有的信托危急。

但2021年，再生元营收总额达160.72亿美元，总市值在美股市场也排得上号。但再生元能有今天，也有两大条件：一个是真的有实力；另一个则是有钱。

再生元在确立的第20个年头，才推出了第一款药物。这时代，则是靠不停的融资来输血续命。

但对于大部学生物科技公司来说，时间终究是“有限”的。由于，资源的耐心有限。

凭证丰硕创投整理，美国biotech退市麋集期在IPO2-3年，以及5-6年，前者对应IPO募资总额的存续期，尔后者代表再融资续命之后，再失败的企业。

对于那些未能到达准许里程碑的biotech，市场似乎最多再给多一次时机。

传统公司，纵然多年原地踏步，一旦捉住新时机依然有时机咸鱼翻身。缘故原由在于，即便不能快速生长，但依然能够缔造现金流，拥有试错成本。

但对于生物科技公司来说，显然不是。股价越低，意味着越危险，由于融资窗口正在徐徐关闭。而凭证摩根士丹利预计，2022年，美股约莫三分之一的生物手艺公司将需要融资。

显然，大部门biotech都要勒紧裤腰带过日子。好的一点是，这些手握“巨额”现金，市值跌破净现金的18A公司尚有时间。

好比，嘉和生物2021年谋划性现金流出6.24亿元，公司账上现金22亿元。这意味着，公司现金也许能烧4年；康乃德2021年谋划性现金流出5.45亿元，靠这架势也能维持3年时间。

接下来，就要看谁能用时间换空间了。